◆事件：公司发布2023年中报。公司23年上半年实现营业收入270亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润18.6亿元，同比增长4.9%；实现扣非归母净利润17.8亿元，同比增长4.4%。公司23年第二季度营业收入约141亿元，同比增长6.4%，环比增长9.1%；归母净利润9.6亿元，同比增长5.7%，环比增长5.4%；扣非归母净利润9.1亿元，同比增长2.4%，环比增长4.0%。
　　◆快递单量快速增长，市场占比稳中有升。公司23年上半年快递单量约97.8亿件，同比增长20.9%，超全国快递单量增速4.7pct，以21年同期为基数，公司23年上半年快递单量同比增长31.9%。23年上半年公司快递业务量占全国快递企业业务量的比例为16.4%，较上年同期提升0.6pct。2023年7月公司快递完成量约16.9亿件，同比增长12.0%，超全国快递单量增速0.5pct，占全国快递业务量比例为15.7%，较上年同期占比增加0.1pct。
　　◆快递业务收入增速下降，单票收入同比下降。公司2023年上半年快递业务收入约239亿元，同比增长14.7%，低于上年同期增速（27.4%）；单票收入约2.44元，同比下降6.0%，主要原因是今年以来行业竞争有所加剧。2023年7月，公司快递产品收入约39亿元，同比上涨2.1%；单票收入约2.33元，同比下降9.0%，环比下降1.8%。
　　◆单票成本降幅相对较低，快递业务毛利率同比减少。公司2023年上半年快递单票成本约2.19元，同比下降5.9%，其中单票派送成本、单票运输成本、单票中心操作成本分别同比下降1.3%、9.2%、4.6%，主要原因是公司持续聚焦深化成本管控和成品油价格下降；单票网点中转费同比下降34.2%，主要是结算政策调整所致。综合收入成本，公司2023年上半年单票毛利约0.25元，同比下降7.0%；2023年上半年公司快递业务毛利率为11.0%，同比减少0.26pct。
　　◆航空业务盈利下降，快递业务净利润快速增长。疫情影响逐渐消退，公司国际业务以及航空业务盈利贡献均有所下滑。2023年上半年，圆通速递国际和圆通航空实现归属于母公司股东净利润合计0.12亿元，同比减少1.74亿元。剔除以上因素影响，公司23年上半年实现归母净利润约18.5亿元，同比增长16.4%。
　　◆加强基础设施建设，夯实主业前行底盘。2023上半年公司持续完善转运中心布局，升级改造自动化设备，优化自有运输车辆、全货机等运能运力，网络核心资源掌控力进一步增强，实现全网一体降本增效，提升全网经营实力和盈利能力。
　　◆投资建议：公司产品定价能力持续改善，成本管控成效显著，盈利能力稳中有升；行业竞争虽有所加剧，但公司自身网络运营优势相对突出，在保障市场份额提升的基础上，旺季盈利释放依然会有良好表现。我们维持公司23年-25年净利润预测分别为42.3亿元、51.5亿元、57.7亿元；维持公司“增持”评级。
　　◆风险提示：宏观经济波动风险导致快递需求下降；行业竞争超预期导致单票收入下滑；行政监管执行力度低于市场预期。

研究报告全文：2023年8月23日公司研究优化资源配置盈利释放稳健圆通速递600233SH2023年中报点评要点增持维持事件公司发布2023年中报公司23年上半年实现营业收入270亿元同当前价1435元比增长77实现归母净利润186亿元同比增长49实现扣非归母净利润178亿元同比增长44公司23年第二季度营业收入约141亿元同比作者增长64环比增长91归母净利润96亿元同比增长57环比增长分析师程新星54扣非归母净利润91亿元同比增长24环比增长40执业证书编号S0930518120002快递单量快速增长市场占比稳中有升公司23年上半年快递单量约978021-52523841亿件同比增长209超全国快递单量增速47pct以21年同期为基数公chengxxebscncom司23年上半年快递单量同比增长31923年上半年公司快递业务量占全国快联系人卢浩敏递企业业务量的比例为164较上年同期提升06pct2023年7月公司快递021-52523659完成量约169亿件同比增长120超全国快递单量增速05pct占全国快luhaominebscncom递业务量比例为157较上年同期占比增加01pct市场数据快递业务收入增速下降单票收入同比下降公司2023年上半年快递业务收总股本亿股3442总市值亿元49396入约239亿元同比增长147低于上年同期增速274单票收入约一年最低最高元14022250244元同比下降60主要原因是今年以来行业竞争有所加剧2023年7近3月换手率1929月公司快递产品收入约39亿元同比上涨21单票收入约233元同比下降90环比下降18股价相对走势单票成本降幅相对较低快递业务毛利率同比减少公司2023年上半年快递11单票成本约219元同比下降59其中单票派送成本单票运输成本单票中心操作成本分别同比下降139246主要原因是公司持续聚焦深2化成本管控和成品油价格下降单票网点中转费同比下降342主要是结算-8政策调整所致综合收入成本公司2023年上半年单票毛利约025元同比-17下降702023年上半年公司快递业务毛利率为110同比减少026pct-27航空业务盈利下降快递业务净利润快速增长疫情影响逐渐消退公司国际0722092212220423业务以及航空业务盈利贡献均有所下滑2023年上半年圆通速递国际和圆通圆通速递沪深300航空实现归属于母公司股东净利润合计012亿元同比减少174亿元剔除以上因素影响公司23年上半年实现归母净利润约185亿元同比增长164收益表现加强基础设施建设夯实主业前行底盘2023上半年公司持续完善转运中心1M3M1Y布局升级改造自动化设备优化自有运输车辆全货机等运能运力网络核心相对-552-757-2189资源掌控力进一步增强实现全网一体降本增效提升全网经营实力和盈利能力绝对-676-1008-3045资料来源Wind投资建议公司产品定价能力持续改善成本管控成效显著盈利能力稳中有升行业竞争虽有所加剧但公司自身网络运营优势相对突出在保障市场份额提升的基础上旺季盈利释放依然会有良好表现我们维持公司23年-25年净相关研报利润预测分别为423亿元515亿元577亿元维持公司增持评级快递业务量增速放缓单票收入短期承压快递行业2023年6月7月经营数据点评风险提示宏观经济波动风险导致快递需求下降行业竞争超预期导致单票收2023-08-20入下滑行政监管执行力度低于市场预期暑运客流继续修复促消费措施进一步出台公司盈利预测与估值简表交通运输行业周报202308062023-08-06指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元4515553539601236720074894快递单量保持快速增长单票收入短期承压营业收入增长率29361857123011771145快递行业2023年5月经营数据点评净利润百万元210339204235514857732023-06-21净利润增长率1906863580421561213苦尽甘来稳步前进交通运输行业2023年EPS元061114123150168中期投资策略2023-06-09ROE归属母公司摊薄9311470143415321517PE231312109收入成本共同发力公司盈利能力稳步提升PB2219171513圆通速递600233SH2022年报及2023年资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-22因股权激励公司股本增加至3442亿股一季报点评2023-04-26敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告圆通速递600233SH财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入4515553539601236720074894总资产3422239257380984303048483营业成本4144047490523135778064390货币资金6128739092571492621177折旧和摊销15011773183119892071交易性金融资产27513713100010001000税金及附加132162180202225应收账款1627963108212091348销售费用141228180202225应收票据00000管理费用10511071180421502397其他应收款合计222230258288321研发费用3250120134150存货738290100111财务费用3014253822其他流动资产15421470147014701470投资收益-29-41-15-105流动资产合计1263714136134391930425773营业利润28515102572669527790其他权益工具4501139480480480利润总额27675053568669127750长期股权投资254388388388388所得税5791089136516591860固定资产使用权资产1257515569167781599015036净利润21873964432152535890在建工程17151402826663582少数股东损益844486105118无形资产41264441435242654180归属母公司净利润21033920423551485773商誉351338338338338EPS元061114123150168其他非流动资产342376376376376非流动资产合计2158525121246592372622710现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债1116412064795487139589经营活动现金流40687391573577988581短期借款27682925000净利润21033920423551485773应付账款43654218464651325719折旧摊销15011773183119892071应付票据00000净营运资金增加1956861419498496预收账款467659740828922其他-14921611-1749163241其他流动负债5081818181投资活动产生现金流-7127-57471111-1010-995流动负债合计1013711268742781879063净资本支出-5406-4650-2448-1000-1000长期借款0275275275275长期投资变化254388000应付债券4990000其他资产变化-1975-14853558-105其他非流动负债249249249249249融资活动现金流4504-443-4979-1119-1335非流动负债合计1026795526526526股本变化2756100股东权益2305827194301443431738894债务净变化1715390-358300股本986993994994994无息负债变化536510-527760876公积金1325513492135521355213552净现金流14211241186756696251未分配利润841811677149911905823518归属母公司权益2260426673295373360438063少数股东权益455521607713830盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率82113130140140销售费用率031043030030030EBITDA率101130126134132管理费用率233200300320320EBIT率669596104104财务费用率007003004006003税前净利润率619495103103研发费用率007009020020020归母净利润率4773707777所得税率2122242424ROA64101113122121ROE摊薄93147143153152每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC102155157194220每股红利015025031038043每股经营现金流118215167227249偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产6587758589761106资产负债率3331212020每股销售收入13151556174719522176流动比率125125181236284速动比率124125180235283估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务652691107341221313833PE231312109有形资产有息债务840875119431374715740PB2219171513EVEBITDA3522181004资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1017222730敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司成立于1996年是中国证监会批准的首批三家创新试点证券公司之一也是世界500强企业中国光大集团股份公司的核心金融服务平台之一根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