圆通发布2023年半年报，23H1公司实现营业收入270.0亿元，同比增长7.7%，实现归母净利润18.6亿元，同比增长4.9%，其中23Q2实现营业收入140.9亿元，同比增长6.4%，实现归母净利润9.5亿元，同比增长5.7%。
　　公司上半年市占率同比提升0.65个百分点。23H1实现快递业务收入243.9亿元，同比增长13.8%，毛利率达到10.99%，同比下降0.3pcts。单量方面，23H1实现业务量97.8亿件，同比增长20.9%，市占率达到16.43%，同比提升0.65pcts。23Q2实现业务量53.2亿件，同比增长21.7%，市占率达到16.3%，同比提升0.1pcts，环比下滑0.3pcts。单票收入方面，23H1实现单票快递收入2.5元，同比下滑5.9%，23Q2实现单票快递收入2.4元，同比下滑12.3%，进入二季度后，公司进行产品结构的优化和调整，轻小件占比提升，单票重量及单票价格有所下滑。
　　聚焦成本精细化管控，单票快递成本持续优化。件量增长下规模效应凸显，同时公司持续聚焦精细化成本管控，23H1公司单票快递成本同比下滑6.03%至2.19元。其中运输成本方面，公司持续优化运力结构，动态优化干线路由，23H1干线运输单车装载票数同比提升超12%，单票运输成本同比下降9.2%至0.47元。中心操作成本方面，公司持续提升中心精细化管理和自动化设备效能，23H1单票中心操作成本同比下降4.6%至0.3元。盈利方面，受单票收入下滑影响，23H1单票快递毛利为0.25元，同比下降0.02元，单票扣非净利为0.17元，同比/环比均下降0.03元。
　　投资建议：行业方面，看好后续随旺季来临件量增长韧性，预计全年件量增速为15%左右，价格端受产品结构调整及局部地区价格竞争影响短期有所下滑，判断全年政策托底效应仍存。公司持续使用数字化工具赋能全网管理，成本管控愈发精益，服务质量持续提升，全程时效较去年同期缩短近5小时，在行业存量博弈阶段上半年市占率仍实现稳步增长，看好公司竞争优势持续扩大。由于产品结构调整及局部地区价格竞争，我们小幅下调盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为42.7/53.8/61.7亿元，同比增速分别为9%/26%/15%，当前股价对应23年PE为11.6x，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争超预期、加盟网络不稳定、核心成本大幅上涨等。

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日圆通速递600233SH强烈推荐维持周期交通运输业务量稳步扩张成本管控精益求精目标估值NA当前股价1435元圆通发布2023年半年报23H1公司实现营业收入2700亿元同比增长77基础数据实现归母净利润186亿元同比增长49其中23Q2实现营业收入1409亿元同比增长64实现归母净利润95亿元同比增长57总股本百万股3442已上市流通股百万股3442公司上半年市占率同比提升065个百分点23H1实现快递业务收入2439总市值十亿元494亿元同比增长138毛利率达到1099同比下降03pcts单量方面流通市值十亿元49423H1实现业务量978亿件同比增长209市占率达到1643同比提每股净资产MRQ81ROETTM145升065pcts23Q2实现业务量532亿件同比增长217市占率达到资产负债率296163同比提升01pcts环比下滑03pcts单票收入方面23H1实现单主要股东上海圆通蛟龙投资发展集团有限公司票快递收入25元同比下滑5923Q2实现单票快递收入24元同比主要股东持股比例303下滑123进入二季度后公司进行产品结构的优化和调整轻小件占比提升单票重量及单票价格有所下滑股价表现聚焦成本精细化管控单票快递成本持续优化件量增长下规模效应凸显1m6m12m绝对表现-7-17-30同时公司持续聚焦精细化成本管控23H1公司单票快递成本同比下滑603相对表现-4-7-20至219元其中运输成本方面公司持续优化运力结构动态优化干线路由圆通速递沪深30023H1干线运输单车装载票数同比提升超12单票运输成本同比下降9210至047元中心操作成本方面公司持续提升中心精细化管理和自动化设备0-10效能23H1单票中心操作成本同比下降46至03元盈利方面受单票-20收入下滑影响23H1单票快递毛利为025元同比下降002元单票扣非-30净利为017元同比环比均下降003元-40Aug22Dec22Apr23Jul23投资建议行业方面看好后续随旺季来临件量增长韧性预计全年件量增资料来源公司数据招商证券速为15左右价格端受产品结构调整及局部地区价格竞争影响短期有所下滑判断全年政策托底效应仍存公司持续使用数字化工具赋能全网管理相关报告成本管控愈发精益服务质量持续提升全程时效较去年同期缩短近5小时1圆通速递600233业绩符合在行业存量博弈阶段上半年市占率仍实现稳步增长看好公司竞争优势持续预期看好公司市占率持续提升2023-04-26扩大由于产品结构调整及局部地区价格竞争我们小幅下调盈利预测预2圆通速递600233高成长价计公司23-25年归母净利润为427538617亿元同比增速分别为值凸显行业恢复下持续受益2023-01-1292615当前股价对应23年PE为116x维持强烈推荐评级3圆通速递600233Q3盈利风险提示宏观经济波动风险市场竞争超预期加盟网络不稳定核心成弹性持续兑现扣非净利润同增本大幅上涨等2292022-10-15财务数据与估值苏宝亮S1090519010004会计年度202120222023E2024E2025Esubaoliangcmschinacomcn营业总收入百万元4515553539619087218681442肖欣晨S1090522010001同比增长2919161713营业利润百万元28515102555769798007xiaoxinchencmschinacomcn同比增长297992615魏芸S1090522010002归母净利润百万元21033920427353766173weiyuncmschinacomcn同比增长198692615每股收益元061114124156179PE2341261169280PB2219161413资料来源公司数据招商证券公司点评报告正文目录1事件32点评33投资建议54风险提示5图表目录图1圆通速递季度营收及增长情况3图2圆通速递季度净利润及增长情况3图3通达系市占率季度变化情况3图4圆通速递单票盈利季度变化情况单位元票4图5圆通速递季度资本开支情况4图6圆通速递历史PEBand5图7圆通速递历史PBBand5表1圆通速递财务数据概况4附财务预测表6敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告1事件圆通发布2023年半年报上半年市占率同比提升065个百分点圆通发布2023年半年报23H1公司实现营业收入2700亿元同比增长77实现归母净利润186亿元同比增长49其中23Q2实现营业收入1409亿元同比增长64实现归母净利润95亿元同比增长57图1圆通速递季度营收及增长情况图2圆通速递季度净利润及增长情况资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券2点评收入端上半年市占率同比稳步扩张23H1实现快递业务收入2439亿元同比增长138毛利率达到1099同比下降03pcts单量方面23H1实现业务量978亿件同比增长209市占率达到1643同比提升065pcts23Q2实现业务量532亿件同比增长217市占率达到163同比提升01pcts环比下滑03pcts单票收入方面23H1实现单票快递收入25元同比下滑5923Q2实现单票快递收入24元同比下滑123进入二季度后公司进行产品结构的优化和调整轻小件占比提升单票重量及单票价格有所下滑图3通达系市占率季度变化情况资料来源公司公告招商证券成本及费用端聚焦成本精细化管控单票快递成本持续优化件量增长下规模效应凸显同时公司持续聚焦精细化成本管控23H1公司单票快递成本同比下滑603至219元其中运输成本方面公司持续优化运力结构动态优化干线路由23H1干线运输单车装载票数同比提升超12单票运输成本同比下降92敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告至047元中心操作成本方面公司持续提升中心精细化管理和自动化设备效能23H1单票中心操作成本同比下降46至03元盈利方面受单票收入下滑影响23H1单票快递毛利为025元同比下降002元单票扣非净利为017元同比环比均下降003元费用方面持续节降公司2023H1销售管理费用率为232同比下降034pcts其中2023Q2销售管理费用率为230同比下降027pcts表1圆通速递财务数据概况单位亿元2022H12023H1同比增速2022Q22023Q2同比增速业务量亿件80997820924375322166市占率158164064pcts162163010pcts营业总收入2507270077113241409640单票总营收310276-1092303265-1255营业成本2209240187111761259708单票成本元273246-1010269237-1198毛利298299034148150097毛利率11891107-081pcts11211063-057pcts单票总毛利元037031-1702034028-1700销售管理费用率266232-034pcts257230-027pcts扣非归母净利润1711784448991242单票扣非元021018-1363020017-1582资料来源公司公告招商证券图4圆通速递单票盈利季度变化情况单位元票图5圆通速递季度资本开支情况资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券展望未来行业需求方面持续看好线上消费复苏下件量韧性根据交通运输部数据8月1日-8月20日行业件量达到约693亿件同比增速约为156预计8月在七夕节带动下件量迎来较好增长格局方面短期局部地区价格竞争仍存存量博弈下龙头企业成本管控能力及网络运营能力重要性日益提升公司延续数字化运营和精细化管理成本管控效果持续凸显同时在服务质量方面精益求精加强客户管家的推广和应用23H1客户投诉率同比下滑12公司持续深化国际化发展战略落实快递出海工程国际快递业务发展良好敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告3投资建议行业方面看好后续随旺季来临件量增长韧性预计全年件量增速为15左右价格端受产品结构调整及局部地区价格竞争影响短期有所下滑判断全年政策托底效应仍存公司持续使用数字化工具赋能全网管理成本管控愈发精益服务质量持续提升全程时效较去年同期缩短近5小时在行业存量博弈阶段上半年市占率仍实现稳步增长看好公司竞争优势持续扩大由于产品结构调整及局部地区价格竞争我们小幅下调盈利预测预计公司23-25年归母净利润为427538617亿元同比增速分别为92615当前股价对应23年PE为116x维持强烈推荐评级4风险提示宏观经济波动风险市场竞争超预期加盟网络不稳定核心成本大幅上涨等图6圆通速递历史PEBand图7圆通速递历史PBBand元元35303025x2532x2528x20x2025x2021x15x1518x1510x101055x500Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23Aug20Feb21Aug21Feb22Aug22Feb23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1圆通速递600233业绩符合预期看好公司市占率持续提升2023-04-262圆通速递600233高成长价值凸显行业恢复下持续受益2023-01-123圆通速递600233Q3盈利弹性持续兑现扣非净利润同增2292022-10-15敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产1263714136188492525131875营业总收入4515553539619087218681442现金61287390116581748623592营业成本4144047490551926375771724交易性投资27513713371337133713营业税金及附加132162188219247应收票据00000营业费用141228263307346应收款项1627963109212731436管理费用10511071123914451630其它应收款222230265310349研发费用3250576776存货738287100113财务费用3014404040其他18361759203523702673资产减值损失4450000非流动资产2158525121238232273021808公允价值变动收益36108108108108长期股权投资254388388388388其他收益558521521521521固定资产171515103143901381413350投资收益271111无形资产商誉45234832434939143522营业利润28515102555769798007其他150934799469646144548营业外收入2459606060资产总计3422239257426724798153684营业外支出109109109109109流动负债1013711268112221237513448利润总额27675053550869317958短期借款27682925250025002500所得税5791089118714931715应付账款43654218490256636371少数股东损益8444486170预收账款14572091243028073158归属于母公司净利润21033920427353766173其他15472034139014051419长期负债1026795795795795主要财务比率长期借款0275275275275202120222023E2024E2025E其他1026520520520520年成长率负债合计1116412064120181317114243营业总收入2919161713股本986993993993993营业利润297992615资本公积金1296313056130561305613056归母净利润198692615留存收益865412624160362013024691获利能力少数股东权益455521570630700毛利率8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