事件：
　　圆通速递发布23H1半年报：23H1实现营业收入270.00亿元，同比增长7.71%；归母净利润18.60亿元，同比增长4.89%，扣非后归母净利润17.85亿元，同比增长4.44%。基本每股收益0.54元，同比增长4.71%。
　　业绩增长主要来自电商快递业务：2023H1公司营收同比增长7.71%；其中，快递业务、货代、航空收入增长分别为13.78%、-36.25%和-25.16%；电商快递业务收入保持良好增长，货代和航空业务收入因空运和海洋货运量业务减少有所下滑。
　　成本费用控制能力优秀：23Q2归母净利润为9.55亿元，同比增长5.67%。值得说明的是，23Q2公司收入增速较Q1有所下滑，同时伴随快递价格下降，但归母净利润同比增速高于23Q1，且环比增长，说明公司具有优异的成本费用控制能力。具体来看，23Q2单票运输成本和单票中心操作成本分别同比下降13.88%和6.53%，下降幅度均较23Q1有所提高。
　　业务量快速增长，市占率进一步提升：23H1公司实现业务量97.77亿件，同比增长20.94%，高于行业平均水平4.74个百分点。市占率稳步提升至16.43%，同比提升0.65个百分点。业务量的高增长主要来源于2022年同期疫情期间的低基数。
　　单票价格降低，行业阶段性竞争加剧：23H1公司平均单票收入2.44元，同比下降-6.03%。月度单票价格水平从1月至6月下降13.52%至2.37元。已有部分地区如义乌出台价格管制政策，判断价格竞争烈度有望缓解。
　　盈利预测和评级：公司是国内优秀的电商快递龙头，服务品质、市场规模和盈利能力均处领先地位，尤其在数字化成本管控能力远超行业平均水平。我们维持预测公司2023-2025年每股收益1.23、1.47和1.70元，对应当前股价PE估值分别为11.7、9.8和8.4倍，对应每股收益1.23、1.47和1.70元，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：电商消费增长低于预期、阶段性价格竞争较为激烈

研究报告全文：2023年08月23日公司研究证券研究报告圆通速递600233SH公司快报成本费用管控优秀期待行业价格竞争缓和交通运输快递投资评级买入-A维持事件股价2023-08-221435元圆通速递发布23H1半年报23H1实现营业收入27000亿元同比增长771归母净利润1860亿元同比增长489扣非后归母净利润1785亿元同比增长交易数据444基本每股收益054元同比增长471总市值百万元4939594流通市值百万元4939594业绩增长主要来自电商快递业务2023H1公司营收同比增长771其中快递总股本百万股344223业务货代航空收入增长分别为1378-3625和-2516电商快递业务收流通股本百万股344223入保持良好增长货代和航空业务收入因空运和海洋货运量业务减少有所下滑12个月价格区间21641452成本费用控制能力优秀23Q2归母净利润为955亿元同比增长567值得说一年股价表现明的是23Q2公司收入增速较Q1有所下滑同时伴随快递价格下降但归母净利润同比增速高于23Q1且环比增长说明公司具有优异的成本费用控制能力具体来看23Q2单票运输成本和单票中心操作成本分别同比下降1388和653下降幅度均较23Q1有所提高业务量快速增长市占率进一步提升23H1公司实现业务量9777亿件同比增长2094高于行业平均水平474个百分点市占率稳步提升至1643同比提升个百分点业务量的高增长主要来源于年同期疫情期间的低基数0652022资料来源聚源单票价格降低行业阶段性竞争加剧公司平均单票收入元同比下降23H1244升幅1M3M12M月度单票价格水平从月至月下降至元已有部分地区-603161352237相对收益-539-574-2177如义乌出台价格管制政策判断价格竞争烈度有望缓解绝对收益-706-1047-3123盈利预测和评级公司是国内优秀的电商快递龙头服务品质市场规模和盈利能分析师凌军力均处领先地位尤其在数字化成本管控能力远超行业平均水平我们维持预测公SAC执业证书编号S0910523030001lingjun1huajinsccn司2023-2025年每股收益123147和170元对应当前股价PE估值分别为11798和84倍对应每股收益123147和170元维持买入-A评级相关报告风险提示电商消费增长低于预期阶段性价格竞争较为激烈财务数据与估值会计年度2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4515553539623257288985020YoY294186164170166净利润百万元21033920421750585855YoY19186376200157毛利率82113112110111EPS摊薄元061114123147170ROE95146135140140PE倍2351261179884PB倍2219161412净利率4773686969数据来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn14请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报快递财务报表预测和估值数据汇总资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1263714136173272127226920营业收入4515553539623257288985020现金6128739093921380518158营业成本4144047490553206483975594应收票据及应收账款1627963205214752639营业税金及附加132162185217253预付账款198255272345375营业费用141228241282329存货738299113134管理费用10511071106011301360其他流动资产46115446551255355614研发费用3250536474非流动资产2158525121269092886230942财务费用30148854-40长期投资254388491589686资产减值损失-44-50-56-66-77固定资产1257515103165501822520043公允价值变动收益36108797875无形资产41724494486452245527投资净收益-29-41-14-21-26其他非流动资产45855137500448234685营业利润28515102538662947422资产总计3422239257442355013457862营业外收入2459273135流动负债1013711268122681327615322营业外支出109109758093短期借款27682925284728862866利润总额27675053533862457364应付票据及应付账款43654218578159397724所得税5791089112111871510其他流动负债30044125364044514731税后利润21873964421750585855非流动负债1026795805810818少数股东损益8444000长期借款499275285290298归属母公司净利润21033920421750585855其他非流动负债528520520520520EBITDA43856900688679669261负债合计1116412064130731408616140少数股东权益455521521521521主要财务比率股本986993993993993会计年度2021A2022A2023E2024E2025E资本公积1296313056130561305613056成长能力留存收益870912113160882082926312营业收入294186164170166归属母公司股东权益2260426673306413552641201营业利润28678956169179负债和股东权益3422239257442355013457862归属于母公司净利润19186376200157获利能力现金流量表百万元毛利率82113112110111会计年度2021A2022A2023E2024E2025E净利率4773686969经营活动现金流40687391638283768725ROE95146135140140净利润21873964421750585855ROIC84129123127126折旧摊销16011873161618852192偿债能力财务费用30148854-40资产负债率326307296281279投资损失2941142126流动比率1213141618营运资金变动-20012405271435768速动比率1111131516其他经营现金流420258-79-78-75营运能力投资活动现金流-7127-5747-3338-3782-4223总资产周转率1515151516筹资活动现金流4504-443-1042-182-149应收账款周转率303413413413413应付账款周转率96111111111111每股指标元估值比率每股收益最新摊薄061114123147170PE2351261179884每股经营现金流最新摊薄118215185243253PB2219161412每股净资产最新摊薄65777589010321197EVEBITDA22110701-04资料来源聚源华金证券研究所httpwwwhuajinsccn24请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报快递公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明凌军声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明httpwwwhuajinsccn34请务必阅读正文之后的免责条款部分公司快报快递本公司具备证券投资咨询业务资格的说明华金证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布免责声明本报告仅供华金证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发篡改或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华金证券股份有限公司研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改华金证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权风险提示报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价或询价投资者对其投资行为负完全责任我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责华金证券股份有限公司办公地址上海市浦东新区杨高南路759号陆家嘴世纪金融广场30层北京市朝阳区建国路108号横琴人寿大厦17层深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦10楼05单元电话021-20655588网址wwwhuajinsccnhttpwwwhuajinsccn44请务必阅读正文之后的免责条款部分