事件：公司发布2023年中报：23H1归母净利18.6亿元（同比+4.89%），其中圆通航空和国际实现归母净利约0.12亿元（同比-93.55%），快递业务归母净利约18.5亿元（同比+16.39%）。
　　分季度看：22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2归母净利分别为9.0/10.0/11.5/9.1/9.5亿元，其中航空货代业务分别为1.1/0.6/0.2/0.2/-0.1亿元，快递业务分别为8.0/9.4/11.3/8.9/9.6亿元，快递归母净利对应增速分别为334.4%/322.9%/10.5%/12.6%/20.1%
　　快递业务拆分：22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2快递业务市场份额分别为16.2%/15.9%/15.7%/16.6%/16.3%，件量增速分别为2.5%/8.5%/-2.0%/20.0%/21.7%，单票快递业务净利分别为0.183/0.204/0.234/0.199/0.181元，单票快递净利（扣非和其他收益）分别为0.161/0.195/0.182/0.179/0.157元。23Q2公司单票快递净利同比基本持平（微降0.2分钱），份额同比基本持平（微增0.1PCT），在第1名发起的价格竞争中，实现了第2名应有的稳健表现，经受住降价考验。
　　单票数据拆分：23Q2圆通单票收入/单票成本/单票毛利/单票期间费用/单票净利分别为2.346/2.127/0.220/0.059/0.181元，环比-0.188/-0.140/-0.047/-0.018/-0.018元，同比-0.204/-0.175/-0.030/-0.018/+0.001元。其中单票成本进一步拆分：23Q2圆通单票中转/单票运输/单票派件成本分别为0.434/0.280/1.276元，环比-0.086/-0.050/-0.024元，同比-0.070/-0.018/-0.048元，公司二季度单票核心转运成本（中转+运输）实现显著下降，同比降幅合计9分钱。
　　总结公司Q2经营情况，快递业务方面，针对份额、加盟商利益、总部利润三者平衡，公司采取了非常务实做法，虽然份额同比没有明显提升，但单票利润和加盟商情况均保持稳定，经受住了竞争考验。公司Q2内生效率提升，对冲了头部降价压力：1）干线成本端，单票转运成本绝对值仅0.714元，同比降幅达9分钱，在较低基数下成本降幅仍然领先行业（同行存在低产能利用率、疫情受损、成本基数偏高等因素）；2）服务品质端，全程时长同比缩短5小时、全链路时长于菜鸟平台连续4个月名列通达第1名。
　　展望看：尽管来自第1名的降价压力仍然存在，但公司内生效率提升仍然具备充足空间，在行业竞争中具备较好安全垫。1）派费端，当前公司支付的单票派费约1.276元，处于行业较高水平具备改善空间；2）总部成本效率、加盟商成本、快递员派件效率，通过精益化生产、1号工程、智能规划等差异化举措，后续效率有望继续提升；3）终端客户认可度方面，公司通过客户管家等数字化工具持续解决客户体验痛点，特别是推出大客户权益并逐步扩大用户渗透率。
　　盈利预测与投资建议：我们调整公司盈利预测，预计23/24/25年圆通归母净利润分别为40.3/45.5/51.9亿元，同比+2.7%/+13.0%/+14.1%，对应8月22日收盘价PE分别为12.3/10.9/9.5倍。行业竞争重回下半年，头部2家公司具备较大胜率，前途光明过程曲折，目前情绪底部提供布局机会。长期看好圆通通过数字化重塑加盟网络，提升服务业效率，维持“增持”评级。
　　风险提示：人力及包材等其他成本变动、快递价格波动超预期、相关政策影响不确定性、航空货运运价下滑等

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryIdindustryId快递investSuggestiondyCompany圆通速递600233investSug增持维持gestionCh000009title2023年中报点评单票净利稳定内在效率提升对冲头部降价压力angecreateTime1年月日20230823投资要点公marketDatasummary市场数据事件公司发布2023年中报23H1归母净利186亿元同比489其司市场数据日期2023-08-22中圆通航空和国际实现归母净利约012亿元同比-9355快递业务归母收盘价元1435点净利约185亿元同比1639评总股本百万股344223分季度看22Q222Q322Q423Q123Q2归母净利分别为报流通股本百万股344223净资产百万元901001159195亿元其中航空货代业务分别为11060202-01亿元告2771557总资产百万元4015152快递业务分别为80941138996亿元快递归母净利对应增速分别为每股净资产元80533443229105126201来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理快递业务拆分22Q222Q322Q423Q123Q2快递业务市场份额分别为162159157166163件量增速分别为2585-相关报告relatedReport20200217单票快递业务净利分别为01830204023401990181兴证交运圆通速递22年报及23年1季报点评被低估的元单票快递净利扣非和其他收益分别为01610195018201790157三好学生保持定力立足长期元23Q2公司单票快递净利同比基本持平微降02分钱份额同比基本2023-04-26持平微增在第名发起的价格竞争中实现了第名应有的稳兴证交运圆通速递2022年01PCT12三季报点评3季度超预期超在健表现经受住降价考验哪里表观是成本实质是定价能力全面提升2022-10-16单票数据拆分23Q2圆通单票收入单票成本单票毛利单票期间费用单票兴证交运圆通速递2022年净利分别为23462127022000590181元环比-0188-0140-0047-0018-中报点评连续3季度业绩超预期行业提价弹性掩盖公司定价0018元同比-0204-0175-0030-00180001元其中单票成本进一步拆能力提升2022-08-27分23Q2圆通单票中转单票运输单票派件成本分别为043402801276元环比-0086-0050-0024元同比-0070-0018-0048元公司二季度单票核分析师emailAuthor心转运成本中转运输实现显著下降同比降幅合计9分钱肖祎xiaoyiyjyxyzqcomcn总结公司Q2经营情况快递业务方面针对份额加盟商利益总部利润S0190521080006三者平衡公司采取了非常务实做法虽然份额同比没有明显提升但单票张晓云利润和加盟商情况均保持稳定经受住了竞争考验公司Q2内生效率提升zhangxiaoyunxyzqcomcn对冲了头部降价压力1干线成本端单票转运成本绝对值仅0714元同S0190514070002比降幅达9分钱在较低基数下成本降幅仍然领先行业同行存在低产能利用率疫情受损成本基数偏高等因素2服务品质端全程时长同比缩短5小时全链路时长于菜鸟平台连续4个月名列通达第1名展望看尽管来自第1名的降价压力仍然存在但公司内生效率提升仍然具备充足空间在行业竞争中具备较好安全垫1派费端当前公司支付的单票派费约1276元处于行业较高水平具备改善空间2总部成本效率加盟商成本快递员派件效率通过精益化生产1号工程智能规划等差异化举措后续效率有望继续提升3终端客户认可度方面公司通过客户管家等数字化工具持续解决客户体验痛点特别是推出大客户权益并逐步扩大用户渗透率请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情summary盈利预测与投资建议我们调整公司盈利预测预计232425年圆通归母净利润分别为403455519亿元同比27130141对应8月22日收盘价PE分别为12310995倍行业竞争重回下半年头部2家公司具备较大胜率前途光明过程曲折目前情绪底部提供布局机会长期看好圆通通过数字化重塑加盟网络提升服务业效率维持增持评级风险提示人力及包材等其他成本变动快递价格波动超预期相关政策影响不确定性航空货运运价下滑等主要财务指标会计年度20222023E2024E2025E营业收入百万元53539597886710775396同比增长186117122124归母净利润百万元3920402645505190同比增长86327130141毛利率113112108110ROE147136137139每股收益元114117132151市盈率12612310995来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情表1圆通单票数据变化指标单位元22Q223Q123Q2环比变化同比变化单票快递业务净利018001990181-00180001单票快递业务毛利025002670220-0047-0030单票快递业务收入258325342346-0188-0237单票快递业务成本231622672127-0140-0189单票转运成本080208500714-0136-0088单票运输成本050405200434-0086-0070单票中转成本029803300280-0050-0018单票派送成本132513001276-0024-0048单票期间费用007700770059-0018-0018单票销售0012000900080000-0004单票管理006600590052-0006-0013单票研发000400040002-0002-0002单票财务-00050005-0003-00090002单票其他收益0025001700200003-0005单票扣非净利017901920172-0020-0007单票非经常性损益00030007000800020005资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注不含航空货代利润表2圆通2022-2025年业绩测算单位亿元元2022A2023E2024E2025E行业业务量亿件11059126061386615253行业增速21140100100公司份额同比05pct04pct06pct06pct公司份额158162168174公司业务量亿件1748204123282652公司增速57168141139单票快递业务净利剔除其他收益和非经损益0176017601720175单票快递业务净利0209019701890190快递业务利润剔除其他收益和非经损益308359401465快递业务利润365397440504快递业务利润同比增速116788107145航空货代业务利润268051515总利润392403455519总利润同比增速86427130141PE12612310995资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注黄底为预测参数单票数据单位元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-3-公司点评报告带市场行情表3圆通分季度盈利预测单位亿元元22Q2A22Q3A22Q4A23Q1A23Q2A23Q3E23Q4E行业业务量亿件2699287930582689326331983455行业增速-1752-30110209111130公司份额同比07pct05pct02pct12pct01pct-09pct08pct公司份额162159157166163159161公司业务量亿件437459480446532508556公司增速2585-20200217106156单票快递业务净利剔除其他收益和非经损益0161019501820179015701680198单票快递业务净利018302040234019901810190021快递业务利润剔除其他收益和非经损益707888808385110快递业务利润8094113899697116快递业务利润同比增速334432291051262012931航空货代业务利润10060202-010103总利润90100115919598119总利润同比增速22842235-014157-2337资料来源公司公告兴业证券经济与金融研究院整理注黄底为预测参数单票数据单位元请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-4-公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20222023E2024E2025E会计年度20222023E2024E2025E流动资产14136194042521531619营业收入53539597886710775396货币资金7390126771808224232营业成本47490531075986667071交易性金融资产3713293931663181税金及附加162173188219应收票据及应收账款963163517171877销售费用228179168188预付款项255274309349管理费用1071149514761810存货8291103116研发费用50534753其他1733178818371864财务费用1440450非流动资产25121235412234721127其他收益521299336377长期股权投资388327335341投资收益-41-3-40固定资产15103138111240110990公允价值变动收益108303438在建工程1402140214021402信用减值损失-18-1-1-2无形资产4441467648705073资产减值损失-32-678商誉338353348348资产处置收益40363438长期待摊费用514457402351营业利润5102509657226514其他2936251525902623营业外收入59262933资产总计39257429454756252746营业外支出109605448流动负债11268117581250013327利润总额5053506256976499短期借款2925267827752768所得税108999110971251应付票据及应付账款4218542158796568净利润3964407146005247其他4125365938453991少数股东损益44455057非流动负债795106312431383归属母公司净利润3920402645505190长期借款275413573745EPS元114117132151其他520650669638负债合计12064128211374214711主要财务比率股本993993993993会计年度20222023E2024E2025E资本公积13056130561305613056成长性未分配利润11677147161816522128营业收入增长率186117122124少数股东权益521566616673营业利润增长率789-01123138股东权益合计27194301243382038035归母净利润增长率86327130141负债及权益合计39257429454756252746盈利能力毛利率113112108110现金流量表单位百万元归母净利率73676869会计年度20222023E2024E2025EROE147136137139归母净利润3920402645505190偿债能力折旧和摊销1873165016551654资产负债率307299289279资产减值准备32-921219流动比率125165202237资产处置损失-40-36-34-38速动比率125164201236公允价值变动损失-108-30-34-38营运能力财务费用13240450资产周转率1457145514831503投资损失41340应收账款周转率38756425033718938895少数股东损益44455057存货周转率612571613410614791612150营运资金的变动1240531408593每股资料元经营活动产生现金流量7391583867367448每股收益114117132151投资活动产生现金流量-5747834-694-420每股经营现金215170196216融资活动产生现金流量-443-1386-636-879每股净资产7758599651086现金净变动1241528754066150估值比率倍现金的期初余额607373901267718082PE12612310995现金的期末余额7314126771808224232PB19171513数据来源天软兴业证券经济与金融研究院整理请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-5-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中沪深两市以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准北交所市场以北证50指数为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准新三板市场以三板成指为基准中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平香港市场以恒生指数为基准美国市行业评级回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数场以标普500或纳斯达克综合指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编200135邮编100020邮编518035邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn邮箱researchxyzqcomcn请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-6-