公司发布2023年中报。1）2023H1公司实现收入270亿，同比增长7.7%。其中快递收入243.9亿，同比增长13.8%，货代业务收入14.4亿，同比下降36.3%，航空业务收入6.2亿，同比下降25.2%；实现归属净利18.6亿，同比增长4.9%，扣非净利17.85亿，同比增长4.4%。非经0.76亿，主要系政府补助和投资收益略有增加。2）分季度看：Q1-2实现归属利润分别为9.06及9.55亿，同比增长4.1%及5.7%，扣非净利8.8及9.1亿，同比分别增长6.6%及2.4%。3）因航空货代业务受行业景气度影响，上半年贡献利润0.12亿，较22年同期减少1.74亿，尤其Q2出现亏损0.05亿；测算Q2快递业务归母利润9.60亿，同比增长20.1%。4）单票利润：23H1单票归母净利0.19元，单票扣非净利0.18元，同比均下降约0.03元；其中Q2单票归母净利0.18元，单票扣非净利0.17元，同比下降约0.03元，环比下降约0.03元。5）测算23年H1快递业务单票归母/扣非净利约0.18元，同比下降约0.01元；其中Q2快递单票归母/扣非利润0.17元，同比下降约0.01元，环比Q1下降约0.02元。公司保持单票盈利相对稳定。
　　经营数据：1）1-7月累计业务量增速：申通（+33.2%）>圆通（+19.5%）>行业（15.5%）>顺丰（+11.6%）>韵达（-1.5%）。7月市场份额：圆通（15.7%）>韵达（14.6%）>申通（13.4%）>顺丰（8.2%）；2）单价：23H1单票收入2.44元，同比下降0.16元，其中Q2单票收入2.36元，同比下降0.19元，环比Q1下降0.17元。
　　成本&费用：持续推进精细化管理，核心成本显著下降。1）23H1不含派费成本下降0.13元。其中，单票运输成本0.47元，同比下降0.05元，主要得益于公司持续优化运力结构，提升干线运输价格管控能力，优化路由网络，提升直跑线路比例，23H1全网干线车辆优化约600辆，同比减少8.5%，提升装载效率（单车装载票数同比提升12%+），此外得益于油价同比下行（Q2全国柴油市场平均价格同比-10%），；单票中心操作成本0.30元，同比下降0.02元，主要得益于转运中心人均效能提升；单票派费1.29元，同比下降0.01元，保持相对稳定；单票网点中转费0.11元，同比下降0.06元；单票面单0.02元，同比下降3%；2）其中Q2单票运输成本0.43元，同比下降0.07元，单票中心操作成本0.28元，同比下降0.02元；3）费用管控良好，23H1期间费用率2.4%，同比下降0.4pct，其中主要系管理费用率改善，同比下降0.2个pct。
　　强调观点：1）电商快递行业需求具备韧性，尽管行业单价走低，但头部公司盈利仍保持稳定，圆通估值处于低位，性价比凸显。2）盈利预测：考虑航空货代业务受运价波动影响，我们调整2023-25年盈利预测至预计实现归母净利39.9、46.0、48.8亿元（原预测为42.4、50.4、61.3亿），对应EPS分别为1.16、1.34及1.42元，对应PE分别为12、11及10倍。3）目标价：考虑行业件量增速中枢下移至10-15%区间，以及行业龙头中通PE估值水平16倍左右浮动，给予圆通2024年净利润15倍PE，对应690亿市值，对应目标价20元，预期较现价约40%空间，强调“推荐”评级。
　　风险提示：行业价格战大幅超出预期，业务量增速显著低于预期。
　　

研究报告全文：公司研究证券研究报告快递2023年08月23日圆通速递6002332023年中报点评推荐维持Q2归母净利同比增长57快递主业净利同比增目标价20元当前价元143520精细化管理推动单票净利保持基本稳定公司发布2023年中报12023H1公司实现收入270亿同比增长77其华创证券研究所中快递收入2439亿同比增长138货代业务收入144亿同比下降363航空业务收入62亿同比下降252实现归属净利186亿同比增长49证券分析师吴一凡扣非净利1785亿同比增长44非经076亿主要系政府补助和投资收益略有增加2分季度看Q1-2实现归属利润分别为906及955亿同比电话021-20572539增长41及57扣非净利88及91亿同比分别增长66及243邮箱wuyifanhcyjscom因航空货代业务受行业景气度影响上半年贡献利润012亿较22年同期减执业编号S0360516090002少174亿尤其Q2出现亏损005亿测算Q2快递业务归母利润960亿证券分析师吴莹莹同比增长2014单票利润23H1单票归母净利019元单票扣非净利邮箱wuyingyinghcyjscom018元同比均下降约003元其中Q2单票归母净利018元单票扣非净执业编号S0360522100002利017元同比下降约003元环比下降约003元5测算23年H1快递业务单票归母扣非净利约018元同比下降约001元其中Q2快递单票归证券分析师吴晨玥母扣非利润元同比下降约元环比下降约元公司保持017001Q1002邮箱wuchenyuehcyjscom单票盈利相对稳定执业编号S0360523070001经营数据11-7月累计业务量增速申通332圆通195行证券分析师黄文鹤业155顺丰116韵达-157月市场份额圆通157韵达146申通134顺丰822单价23H1单票收入244电话010-63214633元同比下降016元其中Q2单票收入236元同比下降019元环比Q1邮箱huangwenhehcyjscom下降017元执业编号S0360523070004成本费用持续推进精细化管理核心成本显著下降123H1不含派费成证券分析师梁婉怡本下降013元其中单票运输成本047元同比下降005元主要得益于邮箱liangwanyihcyjscom公司持续优化运力结构提升干线运输价格管控能力优化路由网络提升直执业编号S0360523080001跑线路比例23H1全网干线车辆优化约600辆同比减少85提升装载效率单车装载票数同比提升12此外得益于油价同比下行Q2全国柴油市场平均价格同比-10单票中心操作成本030元同比下降002元主公司基本数据要得益于转运中心人均效能提升单票派费129元同比下降001元保持总股本万股34422255相对稳定单票网点中转费011元同比下降006元单票面单002元同已上市流通股万股34422255总市值亿元比下降32其中Q2单票运输成本043元同比下降007元单票中心49396流通市值亿元49396操作成本028元同比下降002元3费用管控良好23H1期间费用率24资产负债率2957同比下降其中主要系管理费用率改善同比下降个04pct02pct每股净资产元805强调观点1电商快递行业需求具备韧性尽管行业单价走低但头部公司12个月内最高最低价22181430盈利仍保持稳定圆通估值处于低位性价比凸显2盈利预测考虑航空货代业务受运价波动影响我们调整2023-25年盈利预测至预计实现归母净利市场表现对比图近12个月399460488亿元原预测为424504613亿对应EPS分别为1162022-08-232023-08-22134及142元对应PE分别为1211及10倍3目标价考虑行业件量6增速中枢下移至10-15区间以及行业龙头中通PE估值水平16倍左右浮动-6给予圆通2024年净利润15倍PE对应690亿市值对应目标价20元预期较现价约40空间强调推荐评级-19220822112301230323062308风险提示行业价格战大幅超出预期业务量增速显著低于预期-31主要财务指标ReportFinancialIndex圆通速递沪深3002022A2023E2024E2025E营业总收入百万53539579506412470041相关研究报告同比增速1868210792圆通速递6002332022年报及2023年一季归母净利润百万3920398946044880报点评Q1归母利润906亿同比增长41同比增速8631815460单票扣非净利同比基本稳定有效抵御行业波动每股盈利元114116134142持续推荐市盈率倍131211102023-04-28市净率倍2211圆通速递6002332022年三季报点评业绩持续超预期Q3单票快递净利达020元淡季强资料来源公司公告华创证券预测注股价为2023年8月22日收盘价盈利佐证行业逻辑2022-10-15证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号圆通速递年中报点评6002332023图表1圆通季度业绩分拆资料来源华创证券图表2圆通业务结构及单票成本拆分资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号2圆通速递年中报点评6002332023图表3单票扣非净利图表4单票快递扣非净利资料来源公司公告华创证券资料来源公司公告华创证券图表5公司单票月度收入元圆通单票收入月度情况元4504003503002742462502542372322372332001501月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2018年2019年2020年2021年2022年2023年资料来源公司公告华创证券证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号3圆通速递年中报点评6002332023附录财务预测表资产负债表TableValuationModels2利润表单位百万元2022A2023E2024E2025E单位百万元2022A2023E2024E2025E货币资金739099011392118871营业总收入53539579506412470041应收票据0000营业成本47490514145661761916应收账款963189720092061税金及附加162172191208预付账款255275294320销售费用228246273298存货82101107115管理费用1071116012831402合同资产26547482研发费用50545965其他流动资产5420575460456209财务费用14131913流动资产合计14136179812245127659信用减值损失-18-18-18-18其他长期投资639642645648资产减值损失-32-30-30-30长期股权投资388388388388公允价值变动收益108100100100固定资产15103166441771018157投资收益-41101010在建工程1402167819522125其他收益521200200100无形资产4441429740673761营业利润5102517359656321其他非流动资产3149309630543020营业外收入59202020非流动资产合计25121267442781628099营业外支出109505050资产合计39257447255026655757利润总额5053514359356291短期借款2925308232393396所得税1089110812791356应付票据0000净利润3964403546564936应付账款4218587262806490少数股东损益44455255预收款项659714790863归属母公司净利润3920398946044880合同负债1432155017151873NOPLAT3975404546714945其他应付款628628628628EPS摊薄元114116134142一年内到期的非流动负债658658658658其他流动负债748783886952主要财务比率流动负债合计112681328714196148602022A2023E2024E2025E长期借款275525748927成长能力应付债券0000营业收入增长率1868210792其他非流动负债520520520520EBIT增长率8121715559非流动负债合计795104512691448归母净利润增长率8631815460负债合计12064143321546416308获利能力归属母公司所有者权益26673298013415238741毛利率113113117116少数股东权益521592650708净利率74707370所有者权益合计27194303933480239450ROE147134135126负债和股东权益39257447255026655757ROIC213187184169偿债能力现金流量表资产负债率307320308292单位百万元2022A2023E2024E2025E债务权益比161157148139经营活动现金流7391678773467657流动比率13141619现金收益5851636571487515速动比率12131619存货影响-9-19-6-8营运能力经营性应收影响638-923-101-48总资产周转率14131313经营性应付影响501709484283应收账款周转天数991110其他影响860-344-179-85应付账款周转天数33353937投资活动现金流-5747-3919-3539-2841存货周转天数1111资本支出-4403-3991-3584-2880每股指标元股权投资-134000每股收益114116134142其他长期资产变化-1211714539每股经营现金流215197213222融资活动现金流-443-357213135每股净资产7758669921125借款增加390406381336估值比率股利及利息支付-661-988-1138-1192PE13121110股东融资77777777PB2211其他影响-249148894914EVEBITDA8766资料来源公司公告华创证券预测证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号4圆通速递年中报点评6002332023交通运输组团队介绍副所长基础设施及能源材料研究中心负责人吴一凡上海交通大学经济学硕士曾任职于普华永道会计师事务所上海申银万国证券研究所2016年加入华创证券研究所2021年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名21世纪金牌分析师评选交运物流行业第二名2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名2019年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第五名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第二名2018年水晶球最佳分析师交通运输行业第四名2017年金牛奖交通运输第五名新财富最具潜力分析师第二名财富最佳分析师交通运输仓储行业入围分析师吴莹莹清华大学金融硕士曾任职于苏宁集团战略投资部2020年加入华创证券研究所2020年新财富最佳分析师交通运输仓储行业第四名水晶球最佳分析师交通运输行业第二名新浪金麒麟最佳分析师交运物流行业第三名上证报最佳分析师交运仓储行业第三名金牛奖最佳行业分析团队交通运输行业第一名21世纪金牌分析师评选交通物流行业第四名等团队成员研究员吴晨玥厦门大学会计学硕士曾任职于安永咨询战略与交易咨询部2021年加入华创证券研究所研究员黄文鹤中央财经大学金融硕士曾任职于远洋资本股权投资业务中心2021年加入华创证券研究所助理研究员李清影新加坡南洋理工大学经济学硕士2023年加入华创证券研究所助理研究员梁婉怡浙江大学金融硕士曾任职于国联证券研究所2023年加入华创证券研究所证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号5圆通速递年中报点评6002332023华创证券机构销售通讯录地区姓名职务办公电话企业邮箱张昱洁副总经理北京机构销售总监010-63214682zhangyujiehcyjscom张菲菲北京机构副总监010-63214682zhangfeifeihcyjscom刘懿副总监010-63214682liuyihcyjscom侯春钰资深销售经理010-63214682houchunyuhcyjscom北京机构销售部过云龙高级销售经理010-63214682guoyunlonghcyjscom蔡依林高级销售经理010-66500808caiyilinhcyjscom刘颖高级销售经理010-66500821liuying5hcyjscom顾翎蓝高级销售经理010-63214682gulinglanhcyjscom车一哲销售经理cheyizhehcyjscom张娟副总经理深圳机构销售总监0755-82828570zhangjuanhcyjscom汪丽燕高级销售经理0755-83715428wangliyanhcyjscom张嘉慧高级销售经理0755-82756804zhangjiahui1hcyjscom深圳机构销售部董姝彤销售经理0755-82871425dongshutonghcyjscom巢莫雯销售经理0755-83024576chaomowenhcyjscom王春丽销售经理0755-82871425wangchunlihcyjscom许彩霞总经理助理上海机构销售总监021-20572536xucaixiahcyjscom官逸超上海机构销售副总监021-20572555guanyichaohcyjscom黄畅上海机构销售副总监021-20572257-2552huangchanghcyjscom吴俊资深销售经理021-20572506wujun1hcyjscom张佳妮高级销售经理021-20572585zhangjianihcyjscom上海机构销售部蒋瑜高级销售经理021-20572509jiangyuhcyjscom施嘉玮高级销售经理021-20572548shijiaweihcyjscom朱涨雨销售助理021-20572573zhuzhangyuhcyjscom李凯月销售助理likaiyuehcyjscom张玉恒销售助理zhangyuhenghcyjscom段佳音广州机构销售总监0755-82756805duanjiayinhcyjscom广州机构销售部周玮销售经理zhouweihcyjscom王世韬销售经理wangshitao1hcyjscom潘亚琪总监021-20572559panyaqihcyjscom汪子阳副总监021-20572559wangziyanghcyjscom私募销售组江赛专资深销售经理0755-82756805jiangsaizhuanhcyjscom汪戈高级销售经理021-20572559wanggehcyjscom宋丹玙销售经理021-25072549songdanyuhcyjscom证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号6圆通速递年中报点评6002332023华创行业公司投资评级体系基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500纳斯达克指数公司投资评级说明强推预期未来6个月内超越基准指数20以上推荐预期未来6个月内超越基准指数1020中性预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-1010之间回避预期未来6个月内相对基准指数跌幅在1020之间行业投资评级说明推荐预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5以上中性预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-55回避预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5以上分析师声明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任免责声明本报告仅供华创证券有限责任公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司在知晓范围内履行披露义务报告中的内容和意见仅供参考并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议也未考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动本报告版权仅为本公司所有本公司对本报告保留一切权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司许可进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为华创证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改证券市场是一个风险无时不在的市场请您务必对盈亏风险有清醒的认识认真考虑是否进行证券交易市场有风险投资需谨慎华创证券研究所北京总部广深分部上海分部地址北京市西城区锦什坊街26号地址深圳市福田区香梅路1061号中投国际地址上海市浦东新区花园石桥路33号恒奥中心C座3A商务中心A座19楼花旗大厦12层邮编100033邮编518034邮编200120传真010-66500801传真0755-82027731传真021-20572500会议室010-66500900会议室0755-82828562会议室021-20572522证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号证监许可20091210号7