23H1经营韧性较强，业绩稳健增长
　　23H1公司实现营业收入270亿元，同比+7.71%；归母净利润18.60亿元，同比+4.89%，其中快递业务实现归母净利润18.48亿元，同比+16.39%，圆通航空和圆通速递国际业务合计实现归母净利润0.12亿元。23Q2实现营业收入140.86亿元，同比+6.40%，实现归母净利润9.55亿元，同比+5.67%，其中快递业务实现归母净利润9.60亿元，同比+20.14%。在23H1整体需求弱复苏的环境下，公司经营凸显韧性，业绩稳健增长。
　　 23H1行业再现局部价格竞争，份额继续稳中有升
　　2023年春节后以来局部地区出现价格竞争，23H1公司单票收入约2.44元，同比下降5.2%；其中23Q2叠加公司轻量化小件占比提升，单票收入2.35元，同比下降7.6%。单票净利由22H1的0.22元降至23H1约0.19元，其中23Q2单票净利约0.18元。23H1公司快递量完成97.77亿件，同比+20.94%，增速高于行业平均水平4.74pct，市占率16.43%，同比提升0.65pct；其中23Q2公司快递量完成53.19亿件，同比+21.69%，市占率16.3%，较23Q1基本保持稳定。我们认为公司仍将继续保持高于行业的业务量增速，随着头部企业的份额关注度提升，行业分化趋势或将显著。
　　持续精细化管控，降本增效显著
　　2023H1单票快递成本2.19元，同比下降5.93%，其中派送成本/运输成本/网点中转费/中心操作成本/面单成本分别为1.29/0.47/0.11/0.30/0.02元，分别同比下降1.32%/9.15%/34.16%/4.59%/3.08%，核心成本合计下降0.07元，公司单票网点中转费较去年同期下降34.16%，主要源于结算政策调整。其中23Q2单票运输成本0.43元，同比下降13.88%；单票中心操作成本0.28元，同比下降6.53%。受益于数字化转型深入，叠加成品油价格下降，公司成本管控效果显著。
　　头部企业份额竞争加强，数字化赋能助力良性竞争
　　23H1消费弱复苏下，行业快递量增速仍较疲弱，待消费信心提振有望逐步提升。年初以来头部企业份额关注度明显提升，份额诉求坚定。同时局部地区的价格竞争引发市场担忧。邮管局仍严格监管非理性价格战，良性竞争将加速行业集中。公司数字化深化将继续全网赋能与降本，助力竞争力与份额提升。
　　盈利预测
　　考虑局部地区价格竞争仍然存在，行业分化趋势明显，公司数字化深化将继续赋能，我们预计圆通速递2023-2025年归母净利润分别为38、46、53亿元，对应PE分别为13.2倍、10.8倍、9.5倍，维持买入评级。
　　风险提示
　　消费走弱，快递价格战恶化，国际货运景气下行。

研究报告全文：证券研究报告公司点评物流圆通速递600233报告日期2023年08月23日2023Q2快递业务归母净利润同比2014数字化持续助力良性竞争圆通速递2023半年报点评投资要点投资评级买入维持23H1经营韧性较强业绩稳健增长23H1公司实现营业收入270亿元同比771归母净利润1860亿元同比分析师李丹489其中快递业务实现归母净利润1848亿元同比1639圆通航空和执业证书号S1230520040003圆通速递国际业务合计实现归母净利润012亿元23Q2实现营业收入14086亿lidan02stockecomcn元同比实现归母净利润亿元同比其中快递业务实现640955567归母净利润960亿元同比2014在23H1整体需求弱复苏的环境下公司基本数据经营凸显韧性业绩稳健增长收盘价143523H1行业再现局部价格竞争份额继续稳中有升总市值百万元49395942023年春节后以来局部地区出现价格竞争23H1公司单票收入约244元同比总股本百万股344223下降52其中23Q2叠加公司轻量化小件占比提升单票收入235元同比下降76单票净利由22H1的022元降至23H1约019元其中23Q2单票净股票走势图利约018元23H1公司快递量完成9777亿件同比2094增速高于行业平圆通速递上证指数均水平474pct市占率1643同比提升065pct其中23Q2公司快递量完成6亿件同比市占率较基本保持稳定我们认为公-25319216916323Q1-9司仍将继续保持高于行业的业务量增速随着头部企业的份额关注度提升行业-16分化趋势或将显著-23-31持续精细化管控降本增效显著220922102211230123022303230423052306230723082023H1单票快递成本219元同比下降593其中派送成本运输成本网点中2208转费中心操作成本面单成本分别为129047011030002元分别同比下降相关报告1329153416459308核心成本合计下降007元公司单票网点中转费较去年同期下降3416主要源于结算政策调整其中23Q2单票运输成本12022及23Q1盈利稳健关注履约能力修复件量增长推动043元同比下降1388单票中心操作成本028元同比下降653受益盈利提升20230426于数字化转型深入叠加成品油价格下降公司成本管控效果显著2业绩快报22全年归母净利头部企业份额竞争加强数字化赋能助力良性竞争392亿元疫情影响下经营具备23H1消费弱复苏下行业快递量增速仍较疲弱待消费信心提振有望逐步提韧性圆通速递2022年业绩升年初以来头部企业份额关注度明显提升份额诉求坚定同时局部地区的价快报点评报告20230110格竞争引发市场担忧邮管局仍严格监管非理性价格战良性竞争将加速行业集322Q3归母净利润同比大增中公司数字化深化将继续全网赋能与降本助力竞争力与份额提升223看好降本增利趋势延续圆通速递2022年三季报点盈利预测评报告20221016考虑局部地区价格竞争仍然存在行业分化趋势明显公司数字化深化将继续赋能我们预计圆通速递2023-2025年归母净利润分别为384653亿元对应PE分别为132倍108倍95倍维持买入评级风险提示消费走弱快递价格战恶化国际货运景气下行httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分圆通速递600233公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入5353931577193164816127253515-185778112301191归母净利润391967381057463767525128-7894-27821711323每股收益元114111135153PE127913151081954资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分圆通速递600233公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产14136197242328927874营业收入53539577196481672535现金7390132091597720297营业成本47490516265758764328交易性金融资产3713248629833061营业税金及附加162172193217应收账项963192620942229营业费用228197233272其它应收款230317317355管理费用1071138314531605预付账款255266294335研发费用50546067存货8288100111财务费用14552078其他1503143315251487资产减值损失5030125非流动资产25121265262844230027公允价值变动损益108108108108金融资产类0000投资净收益41414141长期投资388311317339其他经营收益561480546529固定资产15103170091876420223营业利润5102481159356714无形资产4441475849615189营业外收支49494949在建工程140212561141919利润总额5053476258856664其他3788319332593357所得税108990811951353资产总计39257462505173257901净利润3964385446905311流动负债11268118671255013511少数股东损益44435360短期借款2925248227252711归属母公司净利润3920381146385251应付款项4218567058356432EBITDA6978606973178216预收账款659794787924EPS最新摊薄114111135153其他3465292132033444非流动负债795886994892主要财务比率长期借款27527527527520222023E2024E2025E其他520610719617成长能力负债合计12064127531354514403营业收入185778112301191少数股东权益521564617676营业利润7364-57123351312归属母公司股东权26673329333757042822归属母公司净利润7894-27821711323益负债和股东权益39257462505173257901获利能力毛利率1130105611151131现金流量表净利率740668724732百万元20222023E2024E2025EROE1560125612941286经营活动现金流7391613462127515ROIC1307107611361132净利润3964385446905311偿债能力折旧摊销1873126714541625资产负债率3073275726182487财务费用14552078净负债比率3198238724972380投资损失41414141流动比率125166186206营运资金变动1275554173846速动比率125165185205其它223363126230营运能力投资活动现金流5747206138583226总资产周转率146135132132资本支出2214279628512620应收账款周转率4134419535763915长期投资1261042816应付账款周转率1107104410011049其他3408631979589每股指标元筹资活动现金流443174741431每股收益114111135153短期借款15744324314每股经营现金215178180218长期借款275000每股净资产268795710911244其他875219017146估值比率现金净增加额1201581927684320PE127913151081954PB054152133117EVEBITDA896629483377资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分圆通速递600233公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分