事件：圆通速递发布2023年半年报。2023H1公司实现营业收入270.00亿元，同比增长7.7%；实现归母净利润18.60亿元，同比增长4.9%；扣非净利润17.85亿元，同比增长4.4%。其中2023Q2实现收入140.86亿元，同比增长6.4%；Q2归母净利润9.55亿元，同比增长5.7%；扣非净利润9.10亿元，同比增长2.4%。公司通过二季度经营实现利润稳健增长，业绩符合预期。
　　业务量稳健增长，激烈竞争中快递单票利润保持稳定。2023H1公司完成业务量97.77亿件，同比增长20.9%，增速高行业4.7pct；其中Q2完成业务量53.19亿件，同比增长21.7%，增速高行业0.7pct。据国家邮政局披露数据，2023Q2快递行业单价同比下降5.7%，行业竞争较为激烈，二季度公司单票价格2.34元/票，同比下降8.7%，在此环境下公司快递主业单票利润依旧保持稳定。23Q2公司快递单票净利润0.18元/票（剔除航空货代），同比环比均基本持平，展现强大经营能力。（数据来自公司公告）
　　核心成本显著下降，全网运营能力持续向好。成本端，跟据公司公告，2023Q2公司单票运输成本0.43元/票，同比下降0.07元/票，降幅达13.9%；单票中心操作成本0.28元/票，同比下降0.02元/票，降幅达6.5%，除疫情、高油价等不利因素消除外，公司持续推进数字化管理、精细化运营也带动核心成本显著下降。2023年圆通一号工程助力网络提质降本增效，数字化转型进一步赋能网点，我们看好公司网络质量持续向好。
　　维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营情况符合预期，我们维持盈利预测，预计公司23-25年归母净利润为45.3/54.0/64.1亿元，同比增长15.5%/19.4%/18.7%，对应当前PE倍数11x/9x/8x。当前股价经历充分下跌，已包含价格竞争加剧的悲观预期，而Q4传统旺季情况仍有超预期可能，且公司上半年依然展现强大的经营能力，我们认为有望在激烈的竞争中保持较强的业绩支撑，同时行业格局进一步明朗带来的结构性投资机会越来越近。当前市值对应23年估值仅11x，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业价格竞争程度超预期；宏观经济下行，快递需求下降；行业格局发生重大变化；用工成本上升

研究报告全文：上市公司交通运输2023年08月23日公司圆通速递600233研究激烈竞争中展现强业绩支撑全网经营能力持续改善公司点报告原因有业绩公布需要点评评投资要点买入维持事件圆通速递发布2023年半年报2023H1公司实现营业收入27000亿元同比增长77实现归母净利润1860亿元同比增长49扣非净利润1785亿元同比增证市场数据2023年08月23日长44其中2023Q2实现收入14086亿元同比增长64Q2归母净利润955亿券收盘价元1447研一年内最高最低元22871402元同比增长57扣非净利润910亿元同比增长24公司通过二季度经营实现究市净率18利润稳健增长业绩符合预期报息率分红股价173流通A股市值百万元49809告上证指数深证成指3078401015261业务量稳健增长激烈竞争中快递单票利润保持稳定2023H1公司完成业务量9777亿注息率以最近一年已公布分红计算件同比增长209增速高行业47pct其中Q2完成业务量5319亿件同比增长217增速高行业07pct据国家邮政局披露数据2023Q2快递行业单价同比下降基础数据2023年06月30日57行业竞争较为激烈二季度公司单票价格234元票同比下降87在此环境每股净资产元805下公司快递主业单票利润依旧保持稳定23Q2公司快递单票净利润018元票剔除航资产负债率2957总股本流通A股百万34423442空货代同比环比均基本持平展现强大经营能力数据来自公司公告流通B股H股百万--核心成本显著下降全网运营能力持续向好成本端跟据公司公告2023Q2公司单票一年内股价与大盘对比走势运输成本043元票同比下降007元票降幅达139单票中心操作成本028元圆通速递沪深300指数收益率票同比下降002元票降幅达65除疫情高油价等不利因素消除外公司持续推10进数字化管理精细化运营也带动核心成本显著下降2023年圆通一号工程助力网络提0-10质降本增效数字化转型进一步赋能网点我们看好公司网络质量持续向好-20-30维持盈利预测维持买入评级公司上半年经营情况符合预期我们维持盈利预测-40预计公司23-25年归母净利润为453540641亿元同比增长15519418711-2406-2408-2409-2410-2412-2401-2402-2403-2404-2405-2407-24对应当前PE倍数11x9x8x当前股价经历充分下跌已包含价格竞争加剧的悲观预期相关研究而Q4传统旺季情况仍有超预期可能且公司上半年依然展现强大的经营能力我们认为圆通速递600233点评股份回购彰有望在激烈的竞争中保持较强的业绩支撑同时行业格局进一步明朗带来的结构性投资机显信心维持盈利预测及买入评级会越来越近当前市值对应23年估值仅11x维持买入评级20230628圆通速递600233点评优势持续扩风险提示行业价格竞争程度超预期宏观经济下行快递需求下降行业格局发生重大大重申600亿安全边际20230426变化用工成本上升财务数据及盈利预测证券分析师20222023H12023E2024E2025E闫海A0230519010004yanhaiswsresearchcom营业总收入百万元5353927000624317321483858同比增长率18677166173145联系人闫海归母净利润百万元39201860452654036414862123297818同比增长率86449155194187yanhaiswsresearchcom每股收益元股114054132157186毛利率113111109114117ROE14767145151157市盈率131198注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入4515553539624317321483858其中营业收入4515553539624317321483858减营业成本4144047490556276483474008减税金及附加132162169190210主营业务利润35835887663581909640减销售费用141228125146168减管理费用10511071124914641593减研发费用32507892105减财务费用3014122613经营性利润23284524517164627761加信用减值损失损失以-填列-1-185-6-4加资产减值损失损失以-填列-43-32000加投资收益及其他567628665514514营业利润28515102584269708271加营业外净收入-84-49-25-25-25利润总额27675053581769458246减所得税5791089124014811760净利润21873964457754646487少数股东损益8444516173归属于母公司所有者的净利润21033920452654036414全面摊薄总股本986993344234423442每股收益元067114132157186资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共3页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共3页简单金融成就梦想