财务数据：1）收入端：23H1营业收入270.0亿元，同比增长7.7%，其中快递业务累计收入243.9亿元，同比增长17.0%；23Q2营业收入140.9亿，同比增长6.4%。2）成本端：23H1营业成本240.1亿元，同比增长8.7%；23Q2营业成本为125.9亿元，同比增长7.1%。3）利润端：23H1归母净利18.6亿，同比增长4.9%，扣非归母净利17.8亿元，同比增长4.4%。23Q2归母净利润9.5亿元，同比增长5.7%。分业务看，速递主业23H1实现归母净利18.48亿元，同比16.4%，23Q2实现归母净利9.6亿元，同比15.7%；圆通航空及圆通速递国际23H1实现归母净利0.12亿元，同比-93.5%，23Q2实现归母净利-0.05亿元，同比-104.76%。
　　经营数据：1）业务量：23H1快递业务量97.8亿件，同比增长20.9%，市占率16.4%；23Q2当季业务量为53.2亿件，同比增长21.7%，市占率为16.3%。2）单票收入：23H1单票收入2.44元，同比-6.2%，23Q2当季单票收入为2.44元，同比-4.0%。3）单票成本：23H1单票成本2.19元，同比-5.93%，其中单票派送支出1.29元，同比-1.32%，单票运输成本0.47元，同比-9.15%，单票中心操作成本0.30元，同比-4.59%。4）单票扣非归母：23H1单票扣非归母净利为0.18元，同比提高-13.6%；23Q2当季单票扣非净利为0.17元，同比-15.8%；剔除圆通航空及圆通速递国际影响后，速递主业单票归母净利为0.19元，同比-3.8%。
　　公司经营稳中有进，降本增效成果开始显现：23Q2一方面受去年疫情冲击和高油价的成本高基数影响，另一方面23年以来公司干线单车装载票数同比提升超12%、数字化管理+精益生产效果显现、操作工积极性和稳定性提升，23Q2公司单票核心成本（运输+中转）降至0.71元/件，同比-11.25%。公司持续深入推进全链路数字化，有望持续性提升服务质量与经营效率。
　　盈利预测与投资建议
　　行业需求增速具备韧性，整体价格竞争仍处于可控区间。公司数字化经营效果显现，降本增效实力凸显，服务、成本与网络的核心竞争力不断增强。考虑电商加深入局下后续行业竞争强度变化，同时国际及航空业务受行业景气度影响下行，调整公司23-25年EPS预测分别为1.18、1.38、1.53元（原预测为1.24、1.44、1.60元）。维持23年17倍PE估值，对应目标价为20.06元，维持买入评级。
　　风险提示
　　行业件量增速不及预期、行业竞争加剧、监管政策及强度变动、油价及人力成本上涨

研究报告全文：公司研究中报点评圆通速递600233SH买入维持经营保持稳健降本增效实力凸显股价2023年08月23日1447元目标价格2006元52周最高价最低价2251402元圆通23H1半年报点评总股本流通A股万股344223344223A股市值百万元49809国家地区中国核心观点行业交通运输财务数据1收入端23H1营业收入2700亿元同比增长77其中快递业报告发布日期2023年08月24日务累计收入2439亿元同比增长17023Q2营业收入1409亿同比增长642成本端23H1营业成本2401亿元同比增长8723Q2营业成本为1259亿元同比增长713利润端23H1归母净利186亿同比增长1周1月3月12月49扣非归母净利178亿元同比增长4423Q2归母净利润95亿元同绝对表现-341-629-932-2986比增长57分业务看速递主业23H1实现归母净利1848亿元同比164相对表现-022-301-379-187300-319-328-553-111623Q2实现归母净利96亿元同比157圆通航空及圆通速递国际23H1实现归沪深母净利012亿元同比-93523Q2实现归母净利-005亿元同比-10476经营数据1业务量23H1快递业务量978亿件同比增长209市占率16423Q2当季业务量为532亿件同比增长217市占率为1632单票收入23H1单票收入244元同比-6223Q2当季单票收入为244元同比-403单票成本23H1单票成本219元同比-593其中单票派送支出129元同比-132单票运输成本047元同比-915单票中心操作成本030元同比-4594单票扣非归母23H1单票扣非归母净利为018元同比提高-13623Q2当季单票扣非净利为017元同比-158剔除圆通航空及圆通速递国际影响后速递主业单票归母净利为019元同比-38公司经营稳中有进降本增效成果开始显现23Q2一方面受去年疫情冲击和高油价证券分析师王晶的成本高基数影响另一方面23年以来公司干线单车装载票数同比提升超12021-633258886072数字化管理精益生产效果显现操作工积极性和稳定性提升23Q2公司单票核心wangjingorientseccomcn成本运输中转降至071元件同比-1125公司持续深入推进全链路数字执业证书编号S0860510120030化有望持续性提升服务质量与经营效率盈利预测与投资建议联系人燕斯娴行业需求增速具备韧性整体价格竞争仍处于可控区间公司数字化经营效果显yansixian1orientseccomcn现降本增效实力凸显服务成本与网络的核心竞争力不断增强考虑电商加深入局下后续行业竞争强度变化同时国际及航空业务受行业景气度影响下行调整公司23-25年EPS预测分别为118138153元原预测为124144160元维持23年17倍PE估值对应目标价为2006元维持买入评级底部布局迎价值回归组织力经营力打造2023-06-28类直营体系圆通速递首次覆盖报告风险提示行业件量增速不及预期行业竞争加剧监管政策及强度变动油价及人力成本上涨公司主要财务信息2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元4515553539589696671474384同比增长294186101131115营业利润百万元28515102529761986827同比增长28678938170101归属母公司净利润百万元21033920406247635251同比增长19186336173103每股收益元061114118138153毛利率82113107110109净利率4773697171净资产收益率106159143148142市盈率23712712310595市净率2219171413资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明圆通速递中报点评经营保持稳健降本增效实力凸显图1圆通分季度财务业绩拆解20Q120Q220H120Q320Q4202021Q121Q221H121Q321Q4202122Q122Q222H122Q322Q4202223Q123Q223H1营业收入亿元55390514588841149349189610541950110514614516118313242507137614715354129114092700同比-14120545153205121619164337250272294320257286246071869196477快递业务收入亿元4517161167723966285774389316369081207381597111132084116313684614113913002439同比-18897-3411815361646247401255249335307246274281133210173168170快递业务量亿件167327494337435126531542774142349016543714378094594801748446532978同比05525298433467388889304501257127308181259185-2057200217209行业业务量亿件12532135338822262721833621932746493927383153108302423269951222879305811058268932635952市占率133153146151160152143155150155155153153162158159157158166163164单票收入元件271219237215222227236209221215246226261255260253285259255244244同比-191-281-256-220-214-232-128-44-67-02108-06107216178181156146-23-40-62营业成本亿元4957931289816107131758229901812103312994144103311762209122913114749114212592401同比-12520853220261158659249407266213305257187219190101461067187毛利亿元581121706878316746313772162371150148298147160605149150299同比-256186-15-302-254-156276-434-1915410871771023134711721047-15629-031003毛利率1051231167768908360706511182127112119107109113116106111三费合计亿元262753282810926285429391223532673332131333163同比-160-133-146-9752-8919372950381125324210234116-17576-59-39-50费用率463036322431292628272727292527242225252223归母净利润亿元27709742381773728653111521087901771001153929195186同比-258406125-19330959369-607-335-258201619013462284174722340086354085749净利率497767473350641263328794667468717378732706869扣非归母净利润亿元2366903133154342659291182078289171961113788791178同比-34540582-38768703449-615-338-6725843421420248418752290-59829662444单票扣非净利元件014020018009008012011006008007024012022020021021023022020017018同比-348-79-167-572150-277-233-705-559-2582179261050239916372024-40731-112-158-136数据来源公司公告东方证券研究所图2圆通季度归母净利亿元归母净利1412108642019Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1数据来源公司公告东方证券研究所图3各公司当月业务量同比增速对比200顺丰速运物流申通韵达圆通150100500-502020-112019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072019-01数据来源国家邮政局公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2圆通速递中报点评经营保持稳健降本增效实力凸显图4各公司当月单票收入对比单位元件申通韵达圆通顺丰速运物流右轴453040253520301525102051502023-012017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-042023-072017-04数据来源国家邮政局公司公告东方证券研究所图5各公司当月单票收入增速对比顺丰速运物流申通韵达圆通403020100-10-202017-102020-022022-062017-122018-022018-042018-062018-082018-102018-122019-022019-042019-062019-082019-102019-122020-042020-062020-082020-102020-122021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-082022-102022-122023-022023-042023-06-30-40数据来源国家邮政局公司公告东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明3圆通速递中报点评经营保持稳健降本增效实力凸显附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金6128739088371254216659营业收入4515553539589696671474384应收票据账款及款项融资1627963159315011842营业成本4144047490526505936066279预付账款198255270312344营业税金及附加132162177200223存货738292103115销售费用141228183207223其他46115446579460006304管理费用及研发费用10841121113811511201流动资产合计1263714136165852045725263财务费用3014151515长期股权投资254388407427449资产信用减值损失4450263832固定资产1257515103176351911819955公允价值变动收益36108858585在建工程1715140212711045911投资净收益294181012无形资产41264441489352085461其他559561392329290其他29163788203521882333营业利润28515102529761986827非流动资产合计2158525121262412798729109营业外收入2459202020资产总计3422239257428274844554372营业外支出109109909090短期借款27682925298931053200利润总额27675053522761286757应付票据及应付账款43654218511155176298所得税5791089112413181453其他30044125392544534641净利润21873964410348115304流动负债合计1013711268120261307614138少数股东损益8444414853长期借款027516918236归属于母公司净利润21033920406247635251应付债券4990000每股收益元061114118138153其他528520939393非流动负债合计1026795263275129主要财务比率负债合计11164120641228913351142672021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益455521562610663成长能力实收资本或股本986993993993993营业收入294186101131115资本公积1296313056130561305613056营业利润28678938170101留存收益870912113159272043525393归属于母公司净利润19186336173103其他55511000获利能力股东权益合计2305827194305383509440105毛利率82113107110109负债和股东权益总计3422239257428274844554372净利率4773697171ROE106159143148142现金流量表ROIC99139127133129单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润21873964410348115304资产负债率326307287276262折旧摊销13381657167719872252净负债率0000000000财务费用3014151515流动比率125125138156179投资损失294181012速动比率124125137156178营运资金变动4241249102850540营运能力其它9084668708571应收账款周转率303413461431445经营活动现金流40687391672875377998存货周转率47266126606160946073资本支出51524006460136803312总资产周转率1515141514长期投资449159755670每股指标元其他1526158210298111每股收益061114118138153投资活动现金流71275747477738353494每股经营现金流412744678759806债权融资687225334126203每股净资产65777587110021146股权融资387499000估值比率其他56766169124184市盈率23712712310595筹资活动现金流45044435033387市净率2219171413汇率变动影响2440-0-0-0EVEBITDA9962605146现金净增加额14211241144737054117EVEBIT14582796761资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据4发布圆通速递中报点评经营保持稳健降本增效实力凸显分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明5免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素