投资要点：
　　投资建议：考虑到加盟商提货较为谨慎，略微下调2023-2025年EPS预测至0.87/0.99/1.12元（调整前分别为0.89/1.03/1.15元），考虑到公司的家纺龙头地位稳固，给予2023年高于行业平均的16倍PE，维持目标价13.49元，维持“增持”评级。
　　事件：2023H1营收/归母净利/扣非归母分别为24.56/2.85/2.58亿元，同比+3.1%/+27.7%/+23.8%；其中Q2营收/归母净利/扣非归母分别为12.17/1.07/0.95亿元，同比+11.0%/+69.3%/+46.4%。业绩符合预期。
　　直营渠道表现亮眼，加盟及线上业务稳步增长。2023H1营收同比+3.1%，毛利率同比+2.2pct。分渠道来看：1）线下：直营表现最优，直营/加盟/其他渠道收入分别为1.86/8.65/2.04亿元，同比+36.9%/+6.3%/-14.4%，毛利率分别同比-0.6/-1.2/+4.3pct至66.22%/44.37%/37.14%。2）线上：线上收入6.71亿元，同比+7.1%，毛利率同比+1.2pct至50.50%。3）美国莱克星顿业务：美国业务收入5.30亿元，同比-6.6%，毛利率同比+4.7pct至36.9%。2023H1销售规模及门店数量增长带动销售费用增加，销售费用率同比+0.9pct，研发费用率同比+0.2pct，得益于良好的降本增效，管理费用率同比-0.7pct，因此费用端同比持平微增，毛利率改善带动净利率提升2.2pct。
　　下半年旺季拓店节奏有望加快，叠加加盟商提货增加，公司业绩弹性有望持续释放。2023H1直营/加盟门店数量净增11/19家至318/2374家，考虑到下半年迎来销售旺季，拓店节奏有望加快，同时加盟商补货意愿有望提升，公司业绩有望持续快速增长。
　　风险因素：汇率波动风险，拓店进展不及预期

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo纺织服装业可选消费品TableMainInfoTableTitleTableInvest罗莱生活002293评级增持上次评级增持Q2利润大幅改善H2业绩弹性有望持续释放目标价格1349上次预测1349公罗莱生活2023年半年报点评当前价格1047司陈力宇分析师赵博研究助理曹冬青研究助理20230824021-38677618010-839398310755-23976666更交易数据chenliyugtjascomzhaobo026729gtjascomcaodongqing026730gtjascomTableMarket新证书编号S0880522090005S0880122070053S088012207007052周内股价区间元940-1345报总市值百万元8786本报告导读总股本流通A股百万股839827告流通股股百万股2023Q2归母净利润同比高增693至11亿元业绩已恢复至21年同期水平下半BH00流通股比例98年渠道扩有望提速叠加加盟商提货增加业绩弹性有望持续释放日均成交量百万股300投资要点日均成交值百万元3377TableSummary投资建议考虑到加盟商提货较为谨慎略微下调2023-2025年EPS资产负债表摘要预测至087099112元调整前分别为089103115元考虑到TableBalance股东权益百万元3996公司的家纺龙头地位稳固给予2023年高于行业平均的16倍PE每股净资产476维持目标价1349元维持增持评级市净率22事件2023H1营收归母净利扣非归母分别为2456285258亿元净负债率-2222同比31277238其中Q2营收归母净利扣非归母分别为元1217107095亿元同比110693464业绩符合预期TableEpsEPS2022A2023EQ1019021直营渠道表现亮眼加盟及线上业务稳步增长2023H1营收同比Q2008013证31毛利率同比22pct分渠道来看1线下直营表现最优Q3020026券直营加盟其他渠道收入分别为186865204亿元同比Q4022027研36963-144毛利率分别同比-06-1243pct至全年0680876622443737142线上线上收入671亿元同比71究TablePicQuote报毛利率同比12pct至50503美国莱克星顿业务美国业务收入52周内股价走势图530亿元同比-66毛利率同比47pct至3692023H1销售规罗莱生活深证成指告模及门店数量增长带动销售费用增加销售费用率同比09pct研发27费用率同比得益于良好的降本增效管理费用率同比02pct-07pct18因此费用端同比持平微增毛利率改善带动净利率提升22pct9下半年旺季拓店节奏有望加快叠加加盟商提货增加公司业绩弹性0有望持续释放2023H1直营加盟门店数量净增1119家至3182374-9家考虑到下半年迎来销售旺季拓店节奏有望加快同时加盟商补-18货意愿有望提升公司业绩有望持续快速增长2022-082022-122023-042023-08风险因素汇率波动风险拓店进展不及预期升幅1M3M12MTableFinance财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableTrend营业收入57605314596666027295绝对升幅-10-114-17-8121110相对指数-4-423经营利润EBIT7926308549581082-20-20361213TableReport相关报告净利润归母713574730829938-22-2027141322年疫情导致业绩承压23Q1盈利显著提升每股净收益元08506808709911220230420每股股利元060060060060060Q3业绩短期承压持续拓店彰显公司信心20221028TableProfit利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025EH1业绩因疫情承压下半年有望逐步恢复经营利润率13811914314514820220826净资产收益率17613816617618221年业绩稳健增长高分红回报股东投入资本回报率14010213614415120220421EVEBITDA11911139963838719业绩稳健增长高分红回馈股东20211027市盈率1232153212031060937股息率5757575757请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage罗莱生活002293TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230824财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入57605314596666027295可选消费品营业成本31682872320735373897税金及附加3636424651纺织服装业销售费用11301140128314201568管理费用397358400442489EBIT7926308549581082公允价值变动收益31000TableStock投资收益1119272022罗莱生活002293财务费用-39-23-15-28-35营业利润8436728699871117所得税13594139158179少数股东损益50000净利润713574730829938评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产18171977218323732629上次评级增持其他流动资产9474747474长期投资22222目标价格1349固定资产合计982943943943943上次预测1349无形及其他资产268334334334334资产合计62666982694074158052当前价格1047流动负债17032124185620052208非流动负债475664664664664股东权益40884194442047465180投入资本IC47585333526655926026TableWebsite公司网址现金流量表wwwluolaicomNOPLAT667542717805909折旧与摊销178192000流动资金增量-243-372273-135-179资本支出-145-210111公司简介自由现金流456152991670731TableCompany经营现金流728432999690754公司创立于1992年是国内最早涉足投资现金流-335-240272023家用纺织品行业集研发设计生产融资现金流-952-156-821-520-520现金流净增加额-55935206190256销售于一体的龙头企业公司采用多品财务指标牌运作策略具有较强的品牌知名度和成长性美誉度收入增长率173-77123107105EBIT增长率203-205356122129净利润增长率219-196273135132利润率毛利率450460462464466EBIT率138119143145148净利润率124108122126129收益率净资产收益率ROE176138166176182总资产收益率ROA11582105112117投入资本回报率ROIC140102136144151运营能力存货周转天数15132080169617631846应收账款周转天数301405365357376总资产周转周转天数39704796424640994029净利润现金含量1008140808TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入2540000000偿债能力1m资产负债率3483993633603573m净负债率533665570562554估值比率12mPE1232153212031060937PB296226200186170-15-11-8-5-2147EVEBITDA11911139963838719PS152165147133120股息率5757575757周内价格范围TableRange52940-1345市值百万元8786股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债17183757287067172744122732641518307259361817213245559-23-312231756-11-10-8102179532022-082023-012023-0621A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万罗莱生活价格涨幅收入增长率净资产收益率罗莱生活相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage罗莱生活002293本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3