公司发布23年中报，利润端超预期。1）23H1业绩基本恢复至21H1水平。23H1营收24.6亿元（同比22H1+3.1%，同比21H1-2.8%），归母净利润2.8亿元（同比22H1+27.7%，同比21H1+0.7%），扣非归母净利润2.6亿元（同比22H1+23.8%，同比21H1-3.1%），非经项主要系政府补贴1748万元。2）23Q2利润端高弹性复苏。23Q2营收12.2亿元（同比22Q2+11.0%，同比21Q2+0.8%），归母净利润1.1亿元（同比22Q2+69.3%，同比21Q2+7.8%），扣非归母净利润1.0亿元（同比22Q2+46.4%，同比21Q2+3.4%）。
　　盈利能力强化，经营质量改善。1）强品牌力持续转化，毛利率显著提升。根据中国商业联合会/中华全国商业信息中心数据，公司已连续18年稳居床上用品综合市占率第一，根据欧睿数据，连续第2年取得床上家纺全球零售额第一的成就。23H1毛利率45.5%（同比+2.2pct ），分渠道看，线上/直营/加盟/其他渠道毛利率分别为50.5%/66.2%/44.4%/37.1%（同比+1.2pct/-0.6pct/ +1.2pct/+4.3pct），23H1期间费用率30.6%（同比+0.4pct），主要系销售费用率同比+0.9pct至22.5%，管理费用率同比-0.7pct至5.9%，最终净利率11.6%（同比+2.2pct）。2）存货规模合理，回款能力增强。23H1存货余额16.8亿元（较年初-3.6%），存货周转天数215天（同比+28天），经营性现金流净额3.0亿元（同比+1040.1%），净现比1.06。
　　直营渠道靓丽反弹，开店节奏稳步推进。根据公司23年中报：暂剔除美国业务23H1营收5.3亿元（同比-6.6%），国内主要家纺业务结构：1）分渠道：23H1线上/直营/加盟/其他渠道营收6.7/1.9/8.7/2.0亿元（同比+7.1%/+37.2%/+6.3%/-14.5%），占比35%/10%/45%/11%。截至23H1末，国内门店总数2692家，其中直营店318家（较年初净开11家），加盟店2374家（较年初净开19家），23H1直营单店销售收入58.6万元（同比+15.6%）。2）分地区：贡献前三的华东/华北/华中营收9.7/2.2/2.2亿元（同比+7.8%/+34.0%/-14.8%），占比50%/11%/11%，华东规模领先，华北增长强劲。
　　公司发布《关于调整2021年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标的公告》：维持第一、二个解锁期业绩考核目标不变，将第三个解锁期业绩考核目标由“以2020年归母净利润或销售收入为基数，2023年归母净利润或销售收入增长率不低于33%，且2023年归母净利润和销售收入同比正增长”修改为“以2020年归母净利润或销售收入为基数，考核指标为2023年归母净利润R1或销售收入增长率R2；若R1≥17%或R2≥17%，则解锁100%第三个解锁期股票；若17%＞R1≥13%或17%＞R2≥13%，则解锁70%第三个解锁期股票；若13%＞R1≥10%或13%＞R2≥10%，则解锁50%第三个解锁期股票；若R1＜10%或R2＜10%，则全部回购注销第三个解锁期股票”（注：净利润、销售收入均不包含美国公司）。我们认为，在当前经营环境之下，将2023年调整为采用以上分段方式考核业绩指标，是避免失去激励效果的积极举措，能够更好激发员工积极性和凝聚力。
　　全国综合市占率第一的家纺品牌，23H1业绩基本恢复21H1水平，维持“买入”评级。公司在22年疫情冲击下逆势净开店，奠定了今年业绩弹性的重要条件，且强品牌力持续驱动毛利率进一步上行。维持盈利预测，预计23-25年归母净利润7.2/8.5/9.9亿元，对应PE为12/11/9倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情反复导致线下恢复低于预期；商品房住宅销售不达预期。

研究报告全文：上市公司纺织服饰公司研究2023年08月23日罗莱生活002293公司点评23H1归母净利追平21H1直营渠道强劲反弹报告原因有业绩公布需要点评投资要点买入维持公司发布23年中报利润端超预期123H1业绩基本恢复至21H1水平23H1营收证券研究报告246亿元同比22H131同比21H1-28归母净利润28亿元同比市场数据2023年08月22日22H1277同比21H107扣非归母净利润26亿元同比22H1238同收盘价元107比21H1-31非经项主要系政府补贴1748万元223Q2利润端高弹性复苏23Q2一年内最高最低元1352919营收122亿元同比22Q2110同比21Q208归母净利润11亿元同比市净率2322Q2693同比21Q278扣非归母净利润10亿元同比22Q2464同息率分红股价561比21Q234流通A股市值百万元8844上证指数深证成指3120331037473盈利能力强化经营质量改善1强品牌力持续转化毛利率显著提升根据中国商业注息率以最近一年已公布分红计算联合会中华全国商业信息中心数据公司已连续18年稳居床上用品综合市占率第一根据欧睿数据连续第2年取得床上家纺全球零售额第一的成就23H1毛利率455同比22pct分渠道看线上直营加盟其他渠道毛利率分别为基础数据2023年06月30日每股净资产元476505662444371同比12pct-06pct12pct43pct23H1期间资产负债率3786费用率306同比04pct主要系销售费用率同比09pct至225管理费用率总股本流通A股百万839827同比-07pct至59最终净利率116同比22pct2存货规模合理回款能流通B股H股百万--力增强23H1存货余额168亿元较年初-36存货周转天数215天同比28天经营性现金流净额30亿元同比10401净现比106一年内股价与大盘对比走势直营渠道靓丽反弹开店节奏稳步推进根据公司23年中报暂剔除美国业务23H1营罗莱生活沪深300指数收益率收53亿元同比-66国内主要家纺业务结构1分渠道23H1线上直营加盟30其他渠道营收67198720亿元同比7137263-145占比2035104511截至23H1末国内门店总数2692家其中直营店318家较100年初净开11家加盟店2374家较年初净开19家23H1直营单店销售收入586-10万元同比1562分地区贡献前三的华东华北华中营收972222亿元同-20比78340-148占比501111华东规模领先华北增长强劲08-2309-2310-2311-2312-2301-2302-2303-2304-2305-2306-2307-23公司发布关于调整2021年限制性股票激励计划公司层面业绩考核指标的公告维持第一二个解锁期业绩考核目标不变将第三个解锁期业绩考核目标由以2020年归母相关研究净利润或销售收入为基数2023年归母净利润或销售收入增长率不低于33且2023罗莱生活002293点评23Q1利润年归母净利润和销售收入同比正增长修改为以2020年归母净利润或销售收入为基数端超预期有望受益华东消费复苏高弹性考核指标为2023年归母净利润R1或销售收入增长率R2若R117或R217则20230420解锁100第三个解锁期股票若17R113或17R213则解锁70第三罗莱生活002293点评22Q3归母个解锁期股票若13R110或13R210则解锁50第三个解锁期股票净利润下滑19终端零售低迷业绩承压若R110或R210则全部回购注销第三个解锁期股票注净利润销售收入20221026均不包含美国公司我们认为在当前经营环境之下将2023年调整为采用以上分段方式考核业绩指标是避免失去激励效果的积极举措能够更好激发员工积极性和凝聚力证券分析师全国综合市占率第一的家纺品牌23H1业绩基本恢复21H1水平维持买入评级王立平A0230511040052公司在22年疫情冲击下逆势净开店奠定了今年业绩弹性的重要条件且强品牌力持续wanglpswsresearchcom驱动毛利率进一步上行维持盈利预测预计23-25年归母净利润728599亿元对求佳峰A0230523060001应PE为12119倍维持买入评级qiujfswsresearchcom风险提示疫情反复导致线下恢复低于预期商品房住宅销售不达预期联系人财务数据及盈利预测求佳峰86212329781820222023H12023E2024E2025Eqiujfswsresearchcom营业总收入百万元53142456580064507169同比增长率-773191112111归母净利润百万元5742845724848993同比增长率-196277262172171每股收益元股068034086101118毛利率460455465468471ROE13871165184203市盈率1612119注市盈率是指目前股价除以各年每股收益净资产收益率是指摊薄后归属于母公司所有者的ROE请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明公司点评图123H1营收246亿元同比31图223H1归母净利润28亿元同比27780亿元40亿元8713005763058576053165355200481486491204041002824610202000-1000-102018201920202021202223H12018201920202021202223H1营业收入YoY右轴归母净利润YoY右轴资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究图323H1销售费用率225管理费用率59图423H1毛利率455净利率116研发费用率26306046022345543945045521021522543219119620401079696720676559113115121125108116262121222126002018201920202021202223H12018201920202021202223H1销售费用率管理费用率研发费用率毛利率净利率资料来源公司公告申万宏源研究资料来源公司公告申万宏源研究请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第2页共4页简单金融成就梦想公司点评财务摘要百万元百万股2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入57605314580064507169其中营业收入57605314580064507169减营业成本31682872310534333794减税金及附加3636414349主营业务利润25562406265429743326减销售费用11301140127614061541减管理费用397358348387430减研发费用125113128135143减财务费用-39-23-28-37-43经营性利润94481893010831255加信用减值损失损失以-填列-11-9-10-12-13加资产减值损失损失以-填列-124-198-134-135-135加投资收益及其他3361595960营业利润8436728459931165加营业外净收入11-5141414利润总额85466785910071179减所得税13594135158186净利润719573724848993少数股东损益50000归属于母公司所有者的净利润713574724848993全面摊薄总股本838840839839839每股收益元086068086101118资料来源公司公告申万宏源研究投资收益及其他包括投资收益其他收益净敞口套期收益公允价值变动收益资产处置收益等营业外净收入营业外收入减营业外支出请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明第3页共4页简单金融成就梦想公司点评信息披露证券分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿与公司有关的信息披露本公司隶属于申万宏源证券有限公司本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的投资标的还可能为或争取为这些标的提供投资银行服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务客户可通过complianceswsresearchcom索取有关披露资料或登录wwwswsresearchcom信息披露栏目查询从业人员资质情况静默期安排及其他有关的信息披露机构销售团队联系人华东A组茅炯021-33388488maojiongswhysccom华东B组李庆021-33388245liqing3swhysccom华北组肖霞010-66500628xiaoxiaswhysccom华南组李昇0755-82990609Lisheng5swhysccom股票投资评级说明证券的投资评级以报告日后的6个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下买入Buy相对强于市场表现20以上增持Outperform相对强于市场表现520中性Neutral相对市场表现在55之间波动减持Underperform相对弱于市场表现5以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准定义如下看好Overweight行业超越整体市场表现中性Neutral行业与整体市场表现基本持平看淡Underweight行业弱于整体市场表现我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论申银万国使用自己的行业分类体系如果您对我们的行业分类有兴趣可以向我们的销售员索取本报告采用的基准指数沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司httpwwwswsresearchcom网站刊载的完整报告为准本公司并接受客户的后续问询本报告首页列示的联系人除非另有说明仅作为本公司就本报告与客户的联络人承担联络工作不从事任何证券投资咨询服务业务本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为作出投资决策的惟一因素客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本公司特别提示本公司不会与任何客户以任何形式分享证券投资收益或分担证券投资损失任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任市场有风险投资需谨慎若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告的版权归本公司所有属于非公开资料本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分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