核心观点
　　公司发布23H1中报，实现营业收入112亿，同比增长17.7%，实现归母净利润16.8亿，同比增长31.6%，单Q2来看，收入和归母净利润分别增长28.2%和58.5%。
　　近年来公司直营门店持续扩张推动主品牌较快增长，报告期销售收入已经超越21年同期，男生女生已剥离处理。1）分品牌来看，23H1海澜之家/海澜团购定制/其他品牌分别实现收入86.4亿/10.9亿/10.6亿，分别同比增长16.7%/24.6%/18.1%，截至23H1，海澜之家直营/加盟门店分别为1,155/4,851家，相比年初分别净增101家/-37家，其他品牌方面，男生女生已于7月剥离处理，英式已实施盈利（去年亏损），OVV和优选也在减亏之中。2）分渠道来看，23H1线上/线下渠道分别实现收入15.1亿/93亿，同比增长9.9%/19%，23H1直营店/加盟店及其他实现收入23.2亿/73.9亿，同比增长55.8%/8.4%。
　　盈利能力改善，入股斯搏兹品牌获取投资收益。1）毛利率：23H1毛利率同比增长1.2pct至45.1%，拆分来看，海澜之家/海澜团购定制/其他品牌毛利率分别为45.3%/44.8%/55.7%，同比增长1.7pct/-6.9pct/2.2pct；23H1线上/线下渠道毛利率分别为49.08%/45.79%，同比增长5.7pct/0.1pct，线上毛利率增长明显，主要系公司减少线上活动频率有关。2）费用率：23H1销售/管理/研发费用率为18.7%/4.3%/0.9%，同比增长0pct/-0.6pct/0.1pct。3）投资收益：23H1实现投资收益0.09亿元，去年同期仅为-6,955元，主要系公司去年12月投资斯搏兹品牌的合资公司，股份占比为40%，该公司主要为运动品牌提供销售渠道，23Q2已实现2,000万+利润。4）有效税率：23H1有效税率为19.4%，同比下降4.1pct。5）净利率：23H1归母净利率为15%，同比增长1.6pct。
　　展望未来，我们认为主品牌有望保持稳健增长，5月公司官宣全新品牌代言人张颂文，有效提高了品牌知名度和美誉度，产品方面，公司不断优化产品结构，持续推出科技、时尚、功能性爆款产品，上半年推出的“清新茄克”系列、“能量幸运衫”系列、“凉感科技”系列市场反馈良好；新品牌方面，随着男生女生品牌的出表，以及英式等品牌的同比扭亏或减亏，全年盈利情况有望明显改善，此外投资的斯搏兹品牌+主品牌出海等项目也在培育过程中，看好全年的利润弹性以及中长期经营效率的提升。
　　盈利预测与投资建议
　　根据中报，我们调整盈利预测，预测2023-2025年每股收益分别为0.63、0.76和0.88元（原2023-2025为0.61/0.73/0.83元），参考可比公司，给予公司2023年15倍PE估值，对应目标价9.47元，上调至“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧、终端消费需求减弱等

研究报告全文：公司研究中报点评罗莱生活002293SZ增持维持直营渠道快速复苏盈利水平稳健提升股价2023年08月22日107元目标价格1369元52周最高价最低价1281871元总股本流通A股万股8391182653A股市值百万元8979国家地区中国核心观点行业纺织服装公司发布23H1业绩23H1公司实现营业收入246亿同比增长31实现净利报告发布日期2023年08月22日润29亿同比增长277单Q2看公司实现收入122亿同比增长110实现净利润11亿同比增长69223年经营已经恢复至21年同期水平1周1月3月12月123H1直营渠道快速复苏美国业务有所下滑分渠道看公司线上直营加盟绝对表现-273-783-1024514其他美国渠道分别实现收入6719872053亿元同比增长7137263-相对表现-043-616-4921526145-66直营渠道实现较快增长其中23H1单店收入同比增长156至沪深300-23-167-532-1012586万元美国莱克星顿业务上半年有所下滑预计全年收入持平左右门店数量上看截至23H1直营和加盟门店分别为318家和2374家相比年初净开11家19家期待下半年开店提速2分产品看23H1公司标准套件被芯枕芯夏令产品其他家具分别同比增长83772265-49-72毛利率同比提升综合盈利能力修复1毛利率23H1实现毛利率455同比提升22pct其中线上直营加盟其他美国分别为505662444372369同比分别增长12-06-124347pct其中线上渠道驱动综合毛利率增长公司抓住家纺行业线上消费升级的趋势产品结构持续改善2期间费用率23H1公司销售管理研发费用率分别为2255926同比分别09-0702pct323H1公司净利率水平为1156同比提升219pct证券分析师施红梅021-633258886076公司发布公告拟调整2021年限制性股票激励计划考核目标以更好保障激励效果shihongmeiorientseccomcn原计划中2023年净利润或销售收入不包括美国公司并剔除股权激励成本同比执业证书编号S086051101000120203317100年需不低于现调整为如果增速大于则解锁第三个解锁期证券分析师朱炎股票如果增速介于13和17之间则解锁70如果介于10和13之间021-633258886107则解锁50如果小于10则全部回购注销第三个解锁期股票zhuyan3orientseccomcn执业证书编号S0860521070006盈利预测与投资建议香港证监会牌照BSW044证券分析师杨妍根据中报我们微幅调整盈利预测预测2023-2025年每股收益为086098111元原2023-2025为085097110元参考可比公司给予公司2023年16倍PEyangyan3orientseccomcn估值对应目标价1369元维持增持评级执业证书编号S0860523030001风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱新开店不及预期等公司主要财务信息2022年业绩承压23Q1盈利表现优异2023-04-21三季度短期承压关注双十一大促表现2022-10-282021A2022A2023E2024E2025E疫情影响下盈利能力有所下滑看好后疫2022-08-25营业收入百万元57605314569663026987情时代龙头市占率稳步提升同比增长173-7772106109营业利润百万元8436728549741106同比增长213-202270141135归属母公司净利润百万元713574718819929同比增长219-196252140135每股收益元085068086098111毛利率450460470472474净利率124108126130133净资产收益率171139158161171市盈率12415512410896市净率2221181716资料来源公司数据东方证券研究所预测每股收益使用最新股本全面摊薄计算有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明罗莱生活中报点评直营渠道快速复苏盈利水平稳健提升根据中报我们调整盈利预测主要调整了收入毛利率等预测2023-2025年每股收益为086098111元原2023-2025为085097110元参考可比公司给予公司2023年16倍PE估值对应目标价1369元维持增持评级表1行业可比公司估值截至2023年8月21日每股收益市盈率公司名称公司代码股价2022A2023E2024E2025E2022A2023E2024E2025E富安娜00232789106407208109014121110水星家纺6033651478104137164187141198尚品宅配300616192202311915919182161210比音勒芬002832338512716920825327201613九牧王6015661036-016050068081-64211513调整后平均161311数据来源wind东方证券研究所风险提示行业竞争加剧终端消费需求减弱新开店不及预期等有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明2罗莱生活中报点评直营渠道快速复苏盈利水平稳健提升附表财务报表预测与比率分析资产负债表利润表单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E货币资金11331204179818872008营业收入57605314569663026987应收票据账款及款项融资476589632699775营业成本31682872301733273678预付账款89788392102营业税金及附加3636394348存货13131637171918962096销售费用11301140127013861516其他801879881885889管理费用及研发费用522470484536594流动资产合计38134387511354595870财务费用3923293436长期股权投资22222资产信用减值损失134207110120131固定资产98294398110131038公允价值变动收益31111在建工程63127128128128投资净收益1119181818无形资产251306386461530其他2040303030其他11561217118311501116营业利润8436728549741106非流动资产合计24532595268027532815营业外收入2418181818资产总计62666982779382128685营业外支出1324181818短期借款203493493493493利润总额8546678559751106应付票据及应付账款650744782862953所得税13594137156177其他851887901923949净利润719573718819929流动负债合计17032124217622782395少数股东损益50000长期借款0170170170170归属于母公司净利润713574718819929应付债券00000每股收益元085068086098111其他475494485485485非流动负债合计475664655655655主要财务比率负债合计217827872830293330502021A2022A2023E2024E2025E少数股东权益2826262626成长能力实收资本或股本838840839839839营业收入173-7772106109资本公积764740791791791营业利润213-202270141135留存收益24032483320135173873归属于母公司净利润219-196252140135其他54105105105105获利能力股东权益合计40884194496352795635毛利率450460470472474负债和股东权益总计62666982779382128685净利率124108126130133ROE171139158161171现金流量表ROIC154120130135145单位百万元2021A2022A2023E2024E2025E偿债能力净利润719573718819929资产负债率348399363357351折旧摊销10195115127139净负债率0000000000财务费用3923293436流动比率224207235240245投资损失1119181818速动比率143129156156158营运资金变动5021681154174营运能力其它8211011应收账款周转率115100939595经营活动现金流728432695738840存货周转率2519181818资本支出83173200200200总资产周转率1008080808长期投资20000每股指标元其他25067191919每股收益085068086098111投资活动现金流335240181181181每股经营现金流087051083088100债权融资86170000每股净资产484497588626668股权融资8225000估值比率其他103130429468538市盈率12415512410896筹资活动现金流95215679468538市净率2221181716汇率变动影响611-0-0-0EVEBITDA86105837364现金净增加额5654759389121EVEBIT97120948373资料来源东方证券研究所有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明依据3发布罗莱生活中报点评直营渠道快速复苏盈利水平稳健提升分析师TableDisclaimer申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去现在及将来均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为标普500指数公司投资评级的量化标准买入相对强于市场基准指数收益率15以上增持相对强于市场基准指数收益率515中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动减持相对弱于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该股票的研究状况未给予投资评级相关信息暂停评级根据监管制度及本公司相关规定研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级盈利预测及目标价格等信息不再有效行业投资评级的量化标准看好相对强于市场基准指数收益率5以上中性相对于市场基准指数收益率在-55之间波动看淡相对于市场基准指数收益率在-5以下未评级由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内分析师基于当时对该行业的研究状况未给予投资评级等相关信息暂停评级由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效有关分析师的申明见本报告最后部分其他重要信息披露见分析师申明之后部分或请与您的投资代表联系并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明4免责声明HeadertTableDisclaimerTableDisclaimer本证券研究报告以下简称本报告由东方证券股份有限公司以下简称本公司制作及发布本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的证券研究报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的证券研究报告之外绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效本报告主要以电子版形式分发间或也会辅以印刷品形式分发所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面协议授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容不得将报告内容作为诉讼仲裁传媒所引用之证明或依据不得用于营利或用于未经允许的其它用途经本公司事先书面协议授权刊载或转发的被授权机构承担相关刊载或者转发责任不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告HeadertTableAddress东方证券研究所地址上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话021-63325888传真021-63326786网址wwwdfzqcomcn东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格据此开展发布证券研究报告业务东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系因此投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素