23H1公司持续拓店，家纺类产品营收同比均获增长，23Q2营收、归母净利润分别同比+11.02%、+69.26%。公司持续开发市场，优化运行机制，推进内部改革，强化技术创新和精益管理。预计23-25年归母净利润分别为7.04亿元、8.08亿元、9.21亿元，当前市值对应23PE13X、24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　23Q2业绩显著复苏。1）23H1：公司实现营业收入24.56亿元（同比+3.12%，下同），归母净利润2.85亿元（+27.69%）。2）23Q2：公司实现营业收入12.17亿元（+11.02%），归母净利润1.07亿元（+69.26%）。
　　线下直营收入增速较快，23H1门店数量持续增长。
　　1）分产品：23H1标准套件类营收7.49亿元（+8.34%），被芯类营收7.35亿元（+7.68%），枕芯类营收1.31亿元（+2.24%），夏令产品营收1.66亿元（+6.46%），家具营收5.32亿元（-7.23%）。
　　2）分渠道：23H1线上营收6.71亿元（+7.09%）；线下直营营收1.86亿元（+37.22%），其中直营单店销售收入58.56万元，同比+15.64%；线下加盟营收8.65亿元（+6.28%）。美国地区营收5.30亿元（-6.56%）。其他渠道营收2.04亿元（-14.53%）。
　　3）门店数量：截止23H1公司门店数量增加30家至2692家，其中直营店318家，较年初+11家；加盟店2374家，较年初+19家。
　　23H1毛利率提升2.17pct至45.49%，家具业务毛利率提升较快。
　　1）分产品：23H1标准套件类毛利率48.33%（+1.2pct），被芯类毛利率49.89%（+1.19pct），枕芯类毛利率51.91%（-1.45pct），夏令产品毛利率47.37%（+0.78pct），家具毛利率36.68%（+4.68pct）。
　　2）分渠道：23H1线上毛利率50.5%（+1.16pct），线下直营毛利率66.22%（-0.62pct），线下加盟毛利率44.37%（+1.2pct）。美国地区毛利率36.91%（+4.69pct）。其他渠道毛利率37.14%（+4.3pct）。
　　23Q2盈利能力提升。1）23H1期间费用率提升0.43pct至30.59%，归母净利率提升2.23pct至11.58%。2）23Q2毛利率、期间费用率、归母净利率分别为47%（+1.95pct）、34.07%（+0.67pct）、8.83%（+3.04pct）。
　　23H1现金流恢复，受家具业务影响存货周转承压。1）23H1经营净现金流3.01亿元（+1040.12%），主要系收到销售回款增加较多所致。2）23H1应收账款周转天数同比+2天至37天。3）23H1存货周转天数同比+28天至215天，其中家具存货周转天数同比+159天至353天，家纺存货周转同比好转。
　　盈利预测及投资建议：公司持续优化运行机制，深化内部改革，加快市场开发，强化技术创新和精益管理。预计2023-2025年收入规模为58.25亿元、64.54亿元、71.25亿元，同比增速分别为10%、11%、10%。归母净利润分别为7.04亿元、8.08亿元、9.21亿元，同比增速分别为23%、15%、14%。当前市值对应23PE13X，24PE11X，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：客流及购买力恢复不及预期风险、莱克星顿品牌增长放缓风险、线上流量成本增加侵蚀利润空间风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月22日罗莱生活002293SZ强烈推荐维持消费品轻工纺服23Q2加速恢复渠道持续拓展目标估值NA当前股价1058元23H1公司持续拓店家纺类产品营收同比均获增长23Q2营收归母净利润基础数据分别同比11026926公司持续开发市场优化运行机制推进内部总股本百万股839改革强化技术创新和精益管理预计23-25年归母净利润分别为704亿元已上市流通股百万股827808亿元921亿元当前市值对应23PE13X24PE11X维持强烈推荐评总市值十亿元89级流通市值十亿元87每股净资产MRQ4823Q2业绩显著复苏123H1公司实现营业收入2456亿元同比312ROETTM159资产负债率下同归母净利润285亿元2769223Q2公司实现营业收入379主要股东伟佳国际企业有限公司1217亿元1102归母净利润107亿元6926主要股东持股比例1637线下直营收入增速较快23H1门店数量持续增长股价表现1m6m12m1分产品23H1标准套件类营收749亿元834被芯类营收735绝对表现-5-44相对表现-3214亿元768枕芯类营收131亿元224夏令产品营收166罗莱生活沪深300亿元646家具营收532亿元-72330202分渠道23H1线上营收671亿元709线下直营营收186亿元1003722其中直营单店销售收入5856万元同比1564线下-10加盟营收865亿元628美国地区营收530亿元-656-20Aug22Dec22Apr23Aug23其他渠道营收204亿元-1453资料来源公司数据招商证券相关报告3门店数量截止23H1公司门店数量增加30家至2692家其中直营店1罗莱生活00229322年门318家较年初11家加盟店2374家较年初19家店持续拓展23Q1利润端恢复增长2023-04-1923H1毛利率提升217pct至4549家具业务毛利率提升较快2罗莱生活0022932021年业绩亮眼渠道稳步扩张2022-04-261分产品23H1标准套件类毛利率483312pct被芯类毛利率3罗莱生活002293高基数导致Q3业绩增速放缓但经营质量持续4989119pct枕芯类毛利率5191-145pct夏令产品毛提升2021-10-24利率4737078pct家具毛利率3668468pct刘丽S1090517080006liuli14cmschinacomcn2分渠道23H1线上毛利率505116pct线下直营毛利率6622赵中平S1090521080001线下加盟毛利率美国地区毛利率zhaozhongpingcmschinacomc-062pct443712pct3691n469pct其他渠道毛利率371443pct王梓旭研究助理wangzixucmschinacomcn23Q2盈利能力提升123H1期间费用率提升043pct至3059归母净利率提升223pct至1158223Q2毛利率期间费用率归母净利率分别为47195pct3407067pct883304pct23H1现金流恢复受家具业务影响存货周转承压123H1经营净现金流公司点评报告301亿元104012主要系收到销售回款增加较多所致223H1应收账款周转天数同比2天至37天323H1存货周转天数同比28天至215天其中家具存货周转天数同比159天至353天家纺存货周转同比好转盈利预测及投资建议公司持续优化运行机制深化内部改革加快市场开发强化技术创新和精益管理预计2023-2025年收入规模为5825亿元6454亿元7125亿元同比增速分别为101110归母净利润分别为704亿元808亿元921亿元同比增速分别为231514当前市值对应23PE13X24PE11X维持强烈推荐评级风险提示客流及购买力恢复不及预期风险莱克星顿品牌增长放缓风险线上流量成本增加侵蚀利润空间风险财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元57605314582564547125同比增长17-8101110营业利润百万元8436728249461078同比增长21-20231514归母净利润百万元713574704808921同比增长22-20231514每股收益元085068084096110PE12415512611096PB2221201917资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产38134387440649945621营业总收入57605314582564547125现金11331204103313431675营业成本31682872312834623814交易性投资684773773773773营业税金及附加3636404449应收票据00000营业费用11301140122313421468应收款项475589625692764管理费用397358392434480其它应收款2332353943研发费用125113123142157存货13131637177419632163财务费用3923241310其他183152166184203资产减值损失135206130130130非流动资产24532595250624372386公允价值变动收益31111长期股权投资22222其他收益2040404040固定资产982943919906903投资收益1119191919无形资产商誉375438395355320营业利润8436728249461078其他10941211119111741161营业外收入2418181818资产总计62666982691274318006营业外支出1324242424流动负债17032124185519872127利润总额8546678199411073短期借款203493200200200所得税13594116133152应付账款650744811898989少数股东损益50000预收账款130197215238262归属于母公司净利润713574704808921其他720690629652676长期负债475664664664664主要财务比率长期借款0170170170170202120222023E2024E2025E其他475494494494494年成长率负债合计21782787251826512791营业总收入17-8101110股本838840840840840营业利润21-20231514资本公积金764740740740740归母净利润22-20231514留存收益24572588278831743610获利能力少数股东权益2826262626毛利率450460463464465归属于母公司所有者权益40604169436847545190净利率124108121125129负债及权益合计62666982691274318006ROE171139165177185ROIC154119150166173现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率348399364357349经营活动现金流728432698724817净负债比率45106545046净利润719573703808921流动比率2221242526折旧摊销110105119109101速动比率1513141516财务费用4322241310营运能力投资收益1119606060总资产周转率1008080909营运资金变动3715590149158存货周转率2619181918其它1150133应收账款周转率115100969898投资活动现金流335240302010应付账款周转率4841404140资本支出149212304050每股资料元其他投资18628606060EPS085068084096110筹资活动现金流952156899435495每股经营净现金087051083086097借款变动35883537100每股净资产484497521567618普通股增加112000每股股利120060050058066资本公积增加1924000估值比率股利分配10001006504422485PE12415512611096其他41337241310PB2221201917现金净增加额55935171309332EVEBITDA1211471079787资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明4