研究报告全文：证券研究报告半年报点评2023年08月22日罗莱生活002293SZQ2业绩改善明显经营稳步复苏公司2023H1营收业绩分别增长328业绩稳步复苏公司发买入维持布2023H1中期报告营收同比31至246亿元毛利率同比22pcts股票信息至455销售费用率同比09pcts至225管理费用率同比-07pcts行业服装家纺至59综上2023H1归母净利率同比22pcts至116归母净利润前次评级买入同比277至28亿元整体表现符合预期业绩稳步复苏8月21日收盘价元1058总市值百万元8877832023Q2利润率提升明显业绩大幅69公司2023Q2营收同比总股本百万股839111102至122亿元毛利率同比19pcts至47净利率同比3pcts其中自由流通股985030日日均成交量百万股307至88归母净利润同比693至11亿元随着消费环境的改善公股价走势司各渠道销售逐步复苏同时考虑2022Q2低基数后业绩改善明显直营渠道店效改善门店数量扩张上半年营收同比增长37罗莱生活沪深300上半年直营渠道营收同比3722至186亿元我们预计Q2或高2718速增长毛利率同比-062pcts至6622分拆量价来看随着消9费需求的逐步复苏叠加产品结构不断优化上半年直营店效恢复迅0速单店销售收入同比增长1564至5856万元直营渠道快速拓-9店助推业务规模扩张截至2023H1末直营门店同比2022H1末50-182022-082022-122023-042023-08家至318家2023H111家下半年来看渠道拓店持续同时在重点节假日以及新品推广的刺激下我们预计直营渠道终端收入作者有望保持稳步增长分析师杨莹加盟渠道H1表现稳健终端库存去化H2提货有望修复上半执业证书编号S0680520070003年加盟业务营收同比6至865亿元我们预计Q2或有20增邮箱yangying1gszqcom长分拆量价来看一方面加盟渠道的拓店带动拿货同比增加上分析师侯子夜执业证书编号半年加盟门店19家至2374家同比2022H1末124家另一方S0680523080004邮箱houziyegszqcom面随着消费的复苏加盟商提货在流水恢复的刺激下也在逐步改善研究助理王佳伟考虑到下半年多为家纺销售和开店旺季我们判断下半年加盟渠道执业证书编号S0680122060018提货预计将持续修复邮箱wangjiaweigszqcom相关研究电商渠道产品结构优化效果显著H1营收稳步增长毛利率提升明显上半年电商业务营收同比709至671亿元毛利率同比1罗莱生活002293SZ利润率持续优化看好23年业绩复苏2023-04-20116pcts至505目前家纺产品线上消费升级的趋势已经来临2罗莱生活002293SZ短期业绩承压长期品牌公司凭借强劲的品牌力和产品力电商渠道有望继续推动量价齐升升级趋势明确2022-10-27从而助力公司线上份额的提升3罗莱生活002293SZH1业绩承压H2零售发货有望回暖2022-08-25美国业务上半年美国业务下滑7全年预计营收持平上半年美国业务营收同比-656至53亿元毛利率同比469pcts至3691我们判断下半年美国家具业务表现有望改善全年预计营收持平国内家纺业务存货状况良好各品类库存量同比均有降低截至H1末公司存货金额为157亿元同比47上半年存货周转天数为215天请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日同比28天我们预计公司库存的增加或系美国家具业务库存增加所致国内家纺业务存货状况持续改善智慧制造赋能供应链管理能力提升公司持续提升供应链管理能力上半年公司推进供应链数智化建设例如SRMMRP系统上线提升采购生产物流等全方位运营效率同时罗莱智慧产业园的整体建设项目一期的基建和相关智能化设备引进工作也正有序推进为更好的进行员工激励公司现对股权激励计划考核目标进行调整我们根据公司披露进行测算若2023年净利润剔除美国业务净利润以及股权激励费用后同比2022年增长29或2023年销售收入剔除美国业务销售收入同比2022年增长14则解锁100第三个解锁期股票我们认为下半年直营终端流水有望持续改善同时加盟提货修复叠加电商业务稳步增长我们看好公司2023年收入表现业绩层面随着公司成本管控效率的提升以及产品结构的不断优化毛利率以及净利率提升空间明显盈利预测和投资建议公司作为行业龙头坚持变革产品力品牌力以及渠道效率提升我们调整公司2023-2025年业绩预期为7218641009亿元现价对应23年PE为12倍维持买入评级风险提示原材料价格波动风险人民币汇率波动风险财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元57605314568366047545增长率yoy173-7770162142归母净利润百万元7135747218641009增长率yoy219-196257198168EPS最新摊薄元股085068086103120净资产收益率176137165181191PE倍12515512310388倍PB2221201917资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023821P2请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产38134387400456375160营业收入57605314568366047545现金11331204158418412103营业成本31682872302134883962应收票据及应收账款476589468806624营业税金及附加3636404751其他应收款2332224429营业费用11301140123914401637预付账款89787611696管理费用397358369429490存货13131637105120051494研发费用125113136159181其他流动资产779847803825814财务费用-39-23-42-46-49非流动资产24532595258326562763资产减值损失-124-198-85-99-113长期投资22222其他收益2040212727固定资产98294396710651155公允价值变动收益31112无形资产251306327353373投资净收益1119151716其他非流动资产12181344128712371234资产处置收益00000资产总计62666982658782937923营业利润84367287110341204流动负债17032124153828892035营业外收入2418181818短期借款203493130947402营业外支出1324242424应付票据及应付账款6507446091016794利润总额85466786610291198其他流动负债851887799926840所得税13594137158183非流动负债475664629596564净利润7195737298711015长期借款017013610370少数股东损益50877其他非流动负债475494494494494归属母公司净利润7135747218641009负债合计21782787216834862599EBITDA94377798011621297少数股东权益2826344148EPS元085068086103120股本838840840840840资本公积829791791791791主要财务比率留存收益24032483263027973003会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益40604169438647665276成长能力负债和股东权益62666982658782937923营业收入173-7770162142营业利润213-202296187164归属于母公司净利润219-196257198168获利能力毛利率450460468472475现金流量表百万元净利率124108127131134会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE176137165181191经营活动现金流72843213421341481ROIC148109140137162净利润7195737298711015偿债能力折旧摊销110105131148114资产负债率348399329420328财务费用-39-23-42-46-49净负债比率-112-13-199-73-223投资损失-11-19-15-17-16流动比率2221262025营运资金变动-257-470539-820419速动比率1412181217其他经营现金流206267-2-2-2营运能力投资活动现金流-335-240-58-224-192总资产周转率1008080909资本支出149212-1273107应收账款周转率115100107104106长期投资-283-99000应付账款周转率4841454344其他投资现金流-469-126-71-151-84每股指标元筹资活动现金流-952-156-1033-470-482每股收益最新摊薄085068086103120短期借款111290-49300每股经营现金流最新摊薄087051160016176长期借款0170-34-33-33每股净资产最新摊薄483496522568628普通股增加112000估值比率资本公积增加30-38000PE12515512310388其他筹资现金流-1104-579-507-437-449PB2221201917现金净增加额-56547250-560808EVEBITDA82104756754资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年8月21日收盘价P3请仔细阅读本报告末页声明2023年08月22日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层广场东塔7层邮编200120邮编100077电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP4请仔细阅读本报告末页声明