研究报告全文：罗莱生活0022932Q业绩超预期美国业务及控费带动盈利提升2023-08-221H23业绩略高于我们预期公司公布1H23业绩营收2456亿元同比31归母净利润285亿元元同比277其中2Q23公司营收同比110至1217亿元归母净利润同比693至107亿元收入利润较2Q21分别08782Q23业绩超过2Q21好于我们此前预期主要得益于美国业务利润率的提升以及管理费用的管控直营实现较好恢复线上及加盟稳健增长分渠道看1H23公司直营收入同比372至186亿元其报表端平均店效同比156低基数下实现较好恢复门店数量同比净开50家至318家加盟收入同比63至865亿元其门店同比净增124家至2374家报表端平均店效基本持平线上渠道在产品结构优化折扣控制下收入仍同比71至671亿元公司家纺业务在弱市下持续抢占市场份额家具业务主要受出货的影响1H23收入同比-66至530亿元美国业务毛利提升及费用优化带动盈利能力提升1H23公司毛利率同比22ppt至455我们认为主要受益于海运费同比下降及美元升值下美国家具业务毛利率同比47ppt1H23公司销售费用率同比09ppt至225主要因疫后广告营销投入的增加以及门店的扩张1H23管理费用率同比-07ppt至59主要由于公司积极控费降本增效其中2Q23成效显著管理费用率同比-21ppt总体而言1H23公司归母净利率同比22ppt至116家居存货同比下降现金流健康增长1H23公司存货同比47至1569亿元是由于家具业务受发货问题影响短期存货有所提升但家居类产品库存去化较好1H23经营活动现金流净额同比10401达301亿元主要由于2Q22低基数以及疫后门店销售恢复正常发展趋势公司调整股权激励目标2023年国内的收入和归母净利润较2020年分别增长17则解锁100第三个解锁期股票若增速在1317则解锁70若增速在1013则解锁50我们测算若实现17的增长2023年国内业务收入和利润可略超2021年水平彰显管理层对下半年业务发展的信心同时分段式的考核方式能有效激发员工积极性盈利预测与估值我们维持公司202324年盈利预测702804亿元不变当前股价分别对应202324年127x110xPE维持跑赢行业评级和目标价1335元不变目标价对应202324年160x139xPE较现价有262上涨空间风险终端零售不及预期存货减值风险拓店不及预期