事件概述
　　2023H1公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为24.56/2.85/2.58/3.01亿元，同比增长3.12%/27.69%/23.76%/1040.12%，较21H1分别增长-2.76%/0.74%/-3.13%/174.22%；23Q2公司收入/归母净利/扣非归母净利/经营性现金流分别为12.17/1.07/0.95/1.33亿元、同比增长11.02%/69.26%/46.37%/2114.71%，较21Q2增长0.8%/7.8%/3.4%/40%。上半年净利和疫情前持平，收入、扣非净利还略有缺口，主要受Q1拖累，Q2恢复更好。经营性现金流高于归母净利主要由于存货和应收账款减少。
　　分析判断:
　　主业逐步修复，直营渠道开店加速，店效、平效同比提升、但尚未恢复至疫情前。（1）分业务来看，主业/莱克星顿/内野收入分别为18.88/5.30/0.39亿元，同比增长7.3%/-6.6%/-29.9%，相较21H1增长-4%/6%/-36%，主业已逐步实现复苏。（ 2 ）分渠道来看，23H1线上/直营/加盟/美国/其他收入分别为6.71/1.86/8.65/5.30/2.04亿元、同比增长7%/37%/6%/-7%/-15%。（3）分内生和外延来看，23H1公司拥有门店2692家（直营/加盟分别为318/2374家）、同比净开174家（直营/加盟净开50/124家，同比增长19%/6%）。相较于22H1（直营/加盟净开18/244家，同比增长7%/11%），23H1直营渠道加速扩张，加盟渠道开店速度有所放缓。23H1直营/加盟单店面积达139/172 ㎡（同比增长5%/2%），推算半年直营店效（59万元）/加盟单店出货（36万元）、同比增长16%/1%，但较21H仍均下降14%；半年直营直营平效（0.42万元/㎡）/加盟单店出货（0.21万元/㎡）、同比增长10%/-1%，但较21H仍分别下降17%/14%。（4）分地区看，华北、西北增速突出。23H1华东/华中/东北/华北/西南/华南/西北/美国/国外及中国港澳台同比增长8%/-15%/0%/34%/5%/1%/21%/-7%/18%，相较21H1分别增长-9%/-18%/-8%/30%/0%/1%/19%/6%/-13%。
　　直营占比提升导致毛利率上升，净利率增长略高于毛利率主要受益于减值损失下降。（1）23H1公司毛利率为45.49%、同比增长2.17PCT；23Q2毛利率为47.0%，同比增长1.95PCT。分渠道来看，23H1毛利率提升主要由于直营占比增加拉高整体毛利率，23H1线上/直营/加盟/其他/美国毛利率分别为50.50%/66.22/44.37%/37.14%/36.91%、同比提高1.16/-0.62/1.20/0.75/4.30/4.69PCT。（2）23H1净利率/扣非净利率为11.6%/10.5%、同比增长2.23/1.7PCT。从费用率看，23H1销售/管理/研发/财务费用率分别为22.5%/5.9%/2.6%/-0.3%、同比提高0.87/-0.75/0.17/0.14PCT。23H1资产及信用减值损失/收入同比下降1.16PCT；营业外净收入占比同比增长0.6PCT；所得税率同比增长1.1PCT。（3）23Q2净利率/扣非净利率为8.8%/7.8%、同比提高3.0/1.8PCT，23Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为27.55%/3.84%/3.11/-0.43%、同比提高1.58/-2.09/0.87/0.31PCT。其他收益及投资收益占比提升0.77PCT；减值损失合计减少2.5PCT；公允价值收益占比减少0.53PCT；营业外净收入占比增加1.37PCT；所得税率同比增加1.95PCT。（4）23H1公司主要控股公司上海罗莱家纺/家生活投资/生活科技/内野贸易净利润分别为3914/3430/-7324/-145万元，同比增长155%/5%/-255%/-277%，净利率为4%/6%/-4%/-4%，同比提升13/1/-2/-5PCT。
　　存货水平同比增加，关注存货周转天数持续上升。23H1存货为15.69亿元，同比增长4.68%，存货周转天数215天、同比增加28天，相较21H1增加61天。应收账款为4.34亿元、同比减少7.34%，应收账款周转天数为37天、同比增加2天。应付账款为4.85亿元、同比减少4.63%，应付账款周转天数为75天、同比增加4天。
　　投资建议：
　　我们分析，（1）23年上半年公司开始体现疫后复苏态势，公司保持了直营、加盟加速开店，下半年有望持续恢复至21年水平；（2）公司22年资产减值损失计提充分，下半年随着库存消化有望继续冲回。维持23-25年收入预测59.16/65.71/72.52亿元，23-25年归母净利预测为7.22/8.31/9.55亿元，对应23-25年EPS0.86/0.99/1.14元，对应2023年8月21日收盘价10.58元23-25年PE为12/11/9X，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　疫情发展的不确定性；线上增速放缓；莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险；系统性风险。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年8月22日QTableTitle2利润端恢复至21年水平罗莱生活TableTitle2002293评级TableDataInfo买入股票代码002293上次评级买入52周最高价最低价1281871目标价格总市值亿8878最新收盘价1058自由流通市值亿3888自由流通股数百万36745事件概述TableSummary2023H1公司收入归母净利扣非归母净利经营性现金流分别为2456285258301亿元同比增长31227692376104012较21H1分别增长-276074-3131742223Q2公司收入归母净利扣非归母净利经营性现金流分别为1217107095133亿元同比增长110269264637211471较21Q2增长08783440上半年净利和疫情前持平收入扣非净利还略有缺口主要受Q1拖累Q2恢复更好经营性现金流高于归母净利主要由于存货和应收账款减少分析判断主业逐步修复直营渠道开店加速店效平效同比提升但尚未恢复至疫情前1分业务来看主业莱克星顿内野收入分别为1888530039亿元同比增长73-66-299相较21H1增长-46-36主业已逐步实现复苏2分渠道来看23H1线上直营加盟美国其他收入分别为671186865530204亿元同比增长7376-7-153分内生和外延来看23H1公司拥有门店2692家直营加盟分别为3182374家同比净开174家直营加盟净开50124家同比增长196相较于22H1直营加盟净开18244家同比增长71123H1直营渠道加速扩张加盟渠道开店速度有所放缓23H1直营加盟单店面积达139172同比增长52推算半年直营店效59万元加盟单店出货36万元同比增长161但较21H仍均下降14半年直营直营平效042万元加盟单店出货021万元同比增长10-1但较21H仍分别下降17144分地区看华北西北增速突出23H1华东华中东北华北西南华南西北美国国外及中国港澳台同比增长8-150345121-718相较21H1分别增长-9-18-83001196-13直营占比提升导致毛利率上升净利率增长略高于毛利率主要受益于减值损失下降123H1公司毛利率为4549同比增长217PCT23Q2毛利率为470同比增长195PCT分渠道来看23H1毛利率提升主要由于直营占比增加拉高整体毛利率23H1线上直营加盟其他美国毛利率分别为50506622443737143691同比提高116-062120075430469PCT223H1净利率扣非净利率为116105同比增长22317PCT从费用率看23H1销售管理研发财务费用率分别为2255926-03同比提高087-075017014PCT23H1资产及信用减值损失收入同比下降116PCT营业外净收入占比同比增长06PCT所得税率同比增长11PCT323Q2净利率扣非净利率为8878同比提高3018PCT23Q2销售管理研发财务费用率分别为2755384311-043同比提高158-209087031PCT其他收益及投资收益占比提升077PCT减值损失合计减少25PCT公允价值收益占比减少053PCT营业外净收入占比增加137PCT所得税率同比增加195PCT423H1公司主要控股公司上海罗莱家纺家生活投资生活科技内野贸易净利润分别为39143430-7324-145万元同比增长1555-255-277净利率为46-4-4同比提升131-2-5PCT存货水平同比增加关注存货周转天数持续上升23H1存货为1569亿元同比增长468138262存货周转天数215天同比增加28天相较21H1增加61天应收账款为434亿元同比减少734应收账款周转天数为37天同比增加2天应付账款为485亿元同比减少463应付账款周转天数为75天同比增加4天请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明证券研究报告公司点评报告投资建议我们分析123年上半年公司开始体现疫后复苏态势公司保持了直营加盟加速开店下半年有望持续恢复至21年水平2公司22年资产减值损失计提充分下半年随着库存消化有望继续冲回维持23-25年收入预测591665717252亿元23-25年归母净利预测为722831955亿元对应23-25年EPS086099114元对应2023年8月21日收盘价1058元23-25年PE为12119X维持买入评级风险提示疫情发展的不确定性线上增速放缓莱克星顿增长受欧美通胀影响放缓风险系统性风险盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元57605314591665717252YoY173-77113111104归母净利润百万元713574722831955YoY219-196259151148毛利率450460470485471每股收益元085068086099114ROE176138148145143市盈率1245154812291068930资料来源公司公告华西证券研究所分析师唐爽爽TableAuthor邮箱tangsshx168comcnSACNOS1120519090002联系电话请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率TableFinance利润表百万元2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E营业总收入5314591665717252净利润573741851974YoY-77113111104折旧和摊销192464952营业成本2872313833843837营运资金变动-451206-163-163营业税金及附加36414651经营活动现金流4321051788920销售费用1140115613651356资本开支-210-219-263-315管理费用358503549595投资-99-320-352-387财务费用-23-47-68-81投资活动现金流-240-526-601-685研发费用113177217261股权募资11000资产减值损失-198-95-105-115债务募资662-49300投资收益19182022筹资活动现金流-156-502-3-3营业利润6728709941141现金净流量4723184232营业外收支-5283840主要财务指标2022A2023E2024E2025E利润总额66789810321181成长能力所得税94157181207营业收入增长率-77113111104净利润573741851974净利润增长率-196259151148归属于母公司净利润574722831955盈利能力YoY-196259151148毛利率460470485471每股收益068086099114净利润率108125130134资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E总资产收益率ROA82101102103货币资金1204122714111643净资产收益率ROE138148145143预付款项78444754偿债能力存货1637129013911577流动比率207277302319其他流动资产1468181522212641速动比率126193216231流动资产合计4387437650705914现金比率057078084089长期股权投资2222资产负债率399312288272固定资产943113513691652经营效率无形资产306295284273总资产周转率076082081078非流动资产合计2595280130593366每股指标元资产合计6982717781299280每股收益068086099114短期借款493000每股净资产497583682796应付账款及票据744735788888每股经营现金流051125094110其他流动负债887843891968每股股利000000000000流动负债合计2124157916791856估值分析长期借款170170170170PE154812291068930其他长期负债494494494494PB226182155133非流动负债合计664664664664负债合计2787224223432520股本840840840840少数股东权益26446483股东权益合计4194493557866760负债和股东权益合计6982717781299280资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告分析师与研究助理简介TableAuthorInfo唐爽爽职于中金公司光大证券海通证券等曾获得2011-2015年新财富纺织服装行业最佳分析师团队第45311名2012-2015年水晶球纺织服装行业最佳分析师团队5444名2013-2014年金牛奖纺织服装行业最佳分析师团队第55名2013年Wind金牌分析师第4名2014年第一财经最佳分析师第4名2015年华尔街见闻金牌分析师第1名2020年Wind金牌分析师纺织服装研究领域第2名2020年21世纪金牌分析师评选之消费深度报告第3名分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本公司员工及其他关联方无关本公司建立起信息隔离墙制度跨墙制度来规范管理跨部门跨关联机构之间的信息流动务请投资者注意在法律许可的前提下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的前提下本公司的董事高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事所有报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制转发或公开传播本报告的全部或部分内容如需引用刊发或转载本报告需注明出处为华西证券研究所且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5