23年上半年收入、归母净利润同比增长3%、28%，利润端恢复至21年同期水平罗莱生活发布2023年半年报。公司2023年上半年实现营业收入24.56亿元、同比增长3.12%，归母净利润2.85亿元、同比增长27.69%，扣非净利润2.58亿元、同比增长23.76%，EPS为0.34元。上半年公司归母净利率同比提升2.23PCT至11.58%；与21年同期相比，公司收入、归母净利润分别同比-2.76%、+0.74%，归母净利率提升0.40PCT。
　　分季度来看，23Q1~Q2公司单季度收入分别同比-3.62%、+11.02%，归母净利润分别同比增长11.13%、69.26%，归母净利率分别同比提升1.90PCT、3.04PCT。
　　家纺主业线上/直营/加盟收入同比增7%/37%/6%；直营门店数量较年初+4%收入分渠道来看，23年上半年公司家纺主业、家具（美国LEXINGTON）收入分别占比78%、22%，收入分别同比+6.14%、-6.56%；其中家纺主业线上、直营、加盟、其他渠道收入占公司总收入的比重各为27%、8%、35%、8%，收入分别同比+7.09%、+37.22%、+6.28%、-14.53%，直营渠道增长亮眼。分品类来看，标准套件类、被芯类、枕芯类、夏令产品收入占比分别为31%、30%、5%、7%，收入分别同比增长8.34%、7.68%、2.24%、6.46%。
　　门店方面，23年6月末公司门店合计2692家、较年初净增加1.13%，其中直营、加盟门店各为318家、2374家，较年初分别净增加3.58%、0.81%。内生店效方面，开业12个月以上直营门店平均收入同比增长15.64%。
　　毛利率提升、费用率平稳，存货周转放缓、经营净现金流增加
　　毛利率：23年上半年毛利率同比提升2.17PCT至45.49%。家纺主业分渠道来看，线上、直营、加盟、其他毛利率分别为50.50%（同比+1.16PCT）、66.22%（-0.62PCT）、44.37%（+1.20PCT）、37.14%（+4.30PCT）；美国家具业务毛利率为36.91%
　　（+4.69PCT）。分品类来看，标准套件类、被芯类毛利率分别为48.33%（+1.20PCT）、49.89%（+1.19PCT）。分季度来看，23Q1~Q2单季度毛利率分别同比提升2.17PCT、1.94PCT。
　　费用率：23年上半年期间费用率同比提升0.43PCT至30.59%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为22.46%（同比+0.87PCT）、5.86%（-0.75PCT）、2.58%（+0.17PCT）、-0.31%（+0.14PCT），其中销售费用率提升主要为促销费、广告及业务宣传费增加所致。
　　其他财务指标：1）存货23年6月末较年初减少4.12%至15.69亿元、同比增长4.68%；存货周转天数为215天、同比增加28天。2）应收账款23年6月末较年初减少26.39%至4.34亿元、同比减少7.34%；应收账款周转天数为37天、同比增长2天。3）经营净现金流上半年为3.01亿元、同比增长1040.12%，主要系上半年收到的销售回款增加较多所致。
　　上半年业绩顺利恢复，期待家纺龙头继续高质量复苏
　　上半年公司业绩顺利恢复、复苏势头向好，且费用率相对平稳、毛利率实现提升，经营质量有所改善。公司以渠道扩张为工作重点，在巩固扩大一二线市场渠道优势的同时，向三四线及以下市场辐射，上半年直营和加盟门店外延均实现净拓店，且门店内生店效亦实现增长。我们继续看好公司作为家纺龙头下半年继续实现高质量复苏，同时通过渠道扩张，稳步提升市场份额。
　　另外公司调整了2021年限制性股票激励计划的目标，第一和第二个解锁期业绩考核目标分别针对2021和2022年，第三个解锁期业绩考核目标原先为以2020年净利润或收入为基数，2023年净利润或收入增速不低于33%；现调整为以2020年净利润或收入为基数，2023年净利润或收入增速如若分别为不低于17%、介于13~17%、介于10~13%、小于10%，对应分别解锁100%、70%、50%、0%第三个解锁期股票。
　　考虑消费需求走势存不确定性，我们小幅下调公司23~25年盈利预测（归母净利润较前次盈利预测分别下调3%/3%/2%），按最新股本计算，对应23~25年EPS分别为0.84、1.00、1.16元，23年、24年PE为13倍、11倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：终端消费疲软；电商增速放缓或流量成本上升；线下渠道拓展不及预期；控费不当；汇率波动影响LEXINGTON业绩。

研究报告全文：2023年8月22日公司研究上半年业绩顺利恢复期待家纺龙头继续高质量复苏罗莱生活002293SZ2023年中报点评买入维持要点当前价1070元23年上半年收入归母净利润同比增长328利润端恢复至21年同期水平作者罗莱生活发布2023年半年报公司2023年上半年实现营业收入2456亿元同比分析师唐佳睿CFAFCPAAust增长312归母净利润285亿元同比增长2769扣非净利润258亿元ACCACAIAFRM执业证书编号S0930516050001同比增长2376EPS为034元上半年公司归母净利率同比提升223PCT至021-525238661158与21年同期相比公司收入归母净利润分别同比-276074tangjiaruiebscncom归母净利率提升040PCT分析师孙未未分季度来看23Q1Q2公司单季度收入分别同比-3621102归母净利润执业证书编号S0930517080001分别同比增长11136926归母净利率分别同比提升190PCT304PCT021-52523672sunwwebscncom家纺主业线上直营加盟收入同比增7376直营门店数量较年初4分析师朱洁宇收入分渠道来看23年上半年公司家纺主业家具美国LEXINGTON收入分别执业证书编号S0930523070004占比7822收入分别同比614-656其中家纺主业线上直营加021-52523842盟其他渠道收入占公司总收入的比重各为278358收入分别同比zhujieyuebscncom7093722628-1453直营渠道增长亮眼分品类来看标准套市场数据件类被芯类枕芯类夏令产品收入占比分别为313057收入分总股本亿股839别同比增长834768224646总市值亿元8978门店方面23年6月末公司门店合计2692家较年初净增加113其中直营一年最低最高元8711281近3月换手率2313加盟门店各为318家2374家较年初分别净增加358081内生店效方面开业12个月以上直营门店平均收入同比增长1564股价相对走势毛利率提升费用率平稳存货周转放缓经营净现金流增加10毛利率23年上半年毛利率同比提升217PCT至4549家纺主业分渠道来看1线上直营加盟其他毛利率分别为5050同比116PCT6622-062PCT-84437120PCT3714430PCT美国家具业务毛利率为3691469PCT分品类来看标准套件类被芯类毛利率分别为4833120PCT-174989119PCT分季度来看23Q1Q2单季度毛利率分别同比提升217PCT-250722092212220423194PCT罗莱生活沪深300费用率23年上半年期间费用率同比提升043PCT至3059其中销售管理研发财务费用率分别为2246同比087PCT586-075PCT258收益表现017PCT-031014PCT其中销售费用率提升主要为促销费广告1M3M1Y相对-491-963975及业务宣传费增加所致绝对-614-1024514其他财务指标1存货23年6月末较年初减少412至1569亿元同比增长资料来源Wind468存货周转天数为215天同比增加28天2应收账款23年6月末较年相关研报初减少2639至434亿元同比减少734应收账款周转天数为37天同比22年业绩受疫情干扰23年继续推进渠道增长2天3经营净现金流上半年为301亿元同比增长104012主要系上扩张抢占市场份额2023-04-20半年收到的销售回款增加较多所致Q3疫情影响仍存期待家纺龙头保持扩张稳健前行2022-10-27上半年业绩顺利恢复期待家纺龙头继续高质量复苏疫情影响下上半年业绩承压下半年期待销售好转2022-08-26上半年公司业绩顺利恢复复苏势头向好且费用率相对平稳毛利率实现提升经营质量有所改善公司以渠道扩张为工作重点在巩固扩大一二线市场渠道优势的同时向三四线及以下市场辐射上半年直营和加盟门店外延均实现净拓店且门店内生店效亦实现增长我们继续看好公司作为家纺龙头下半年继续实现高质量复苏同时通过渠道扩张稳步提升市场份额敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告罗莱生活002293SZ另外公司调整了2021年限制性股票激励计划的目标第一和第二个解锁期业绩考核目标分别针对2021和2022年第三个解锁期业绩考核目标原先为以2020年净利润或收入为基数2023年净利润或收入增速不低于33现调整为以2020年净利润或收入为基数2023年净利润或收入增速如若分别为不低于17介于1317介于1013小于10对应分别解锁10070500第三个解锁期股票考虑消费需求走势存不确定性我们小幅下调公司2325年盈利预测归母净利润较前次盈利预测分别下调332按最新股本计算对应2325年EPS分别为084100116元23年24年PE为13倍11倍维持买入评级风险提示终端消费疲软电商增速放缓或流量成本上升线下渠道拓展不及预期控费不当汇率波动影响LEXINGTON业绩表1公司盈利预测与估值简表指标202120222023E2024E2025E营业收入百万元57605314580465847289营业收入增长率1730-77592313431071净利润百万元713574704842971净利润增长率2192-1959227419591528EPS元085068084100116ROE归属母公司摊薄17571376161318362017PE131613119PB2222212019资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-08-22敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告罗莱生活002293SZ财务报表与盈利预测利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入57605314580465847289总资产62666982722676808016营业成本31682872309134743813货币资金11331204127713831458折旧和摊销6871106116127交易性金融资产684773773773773税金及附加3636404550应收账款475589591670742销售费用11301140123913931538应收票据00000管理费用397358384428472其他应收款合计2332313539研发费用125113135159179存货13131637169017721814财务费用-39-23222323其他流动资产183152146169190投资收益1119151515流动资产合计38134387450748025015营业利润8436728159751125其他权益工具339300300300300利润总额8546678259851135长期股权投资22222所得税13594116138159固定资产982943107912171343净利润719573709847976在建工程63127121119117少数股东损益50555无形资产251306300294288归属母公司净利润713574704842971商誉124133133133133EPS按最新股本计元085068084100116其他非流动资产693784784813818非流动资产合计24532595271928783001现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债21782787283130603164经营活动现金流7284328429321093短期借款203493444484432净利润713574704842971应付账款553630680764839折旧摊销6871106116127应付票据97114124139153净营运资金增加2211838814593预收账款00000其他-275-396-56-172-98其他流动负债851887896946978投资活动产生现金流-335-240-215-260-235流动负债合计17032124214323332402净资本支出-145-210-230-250-250长期借款0170170170170长期投资变化22000应付债券00000其他资产变化-191-3116-1015其他非流动负债475494518557592融资活动现金流-952-156-555-566-782非流动负债合计475664688727762股本变化112-100股东权益40884194439546204852债务净变化191458-4940-52股本838840839839839无息负债变化46515293189156公积金13061268126512651265净现金流-565477310675未分配利润19262005220624252653归属母公司权益40604169436545844811少数股东权益2826313641主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率45004596467547234769销售费用率19612146213521152110EBITDA率20112140199820492086管理费用率689673662650648EBIT率18201943181618721912财务费用率-068-044039034031税前净利润率14821255142114961557研发费用率217212232241245归母净利润率12381079121312791331所得税率1614141414ROA114782198111031217ROE摊薄17571376161318362017每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC25342321225824922703每股红利060060074089102每股经营现金流087051100111130偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产484497520546573资产负债率3540394039每股销售收入686633692785869流动比率224207210206209速动比率147129131130133估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务1432563631626707PE131613119有形资产有息债务20058429379491071PB2222212019EVEBITDA7881776759资料来源Wind光大证券研究所预测股息率5656698395敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级基准指数说明A股市场基准为沪深300指数香港市场基准为恒生指数美国市场基准为纳斯达克综合指数或标普500指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾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