公司发布中报，Q2收入及净利润均超预期
　　23H1公司实现营收24.6亿元（+3.1%），归母净利润2.85亿元（+27.7%）；单Q2实现营收12.2亿元（+11.0%），归母净利润1.07亿元（+69.3%），在整体消费弱复苏环境下，Q2业绩已超过21年同期，展现公司持续拓店+有效控费下的业绩韧性。
　　家纺业务稳健复苏，净利率修复明显
　　23H1家纺业务收入19.24亿元（+6.4%，较21年同期-4.6%），在高举高打的品牌战略之下，毛利率同比+1.0pp至47.9%，净利率在低基数上+2.5pp至13.0%，实现净利润2.50亿元（+31.3%）。分渠道来看：
　　1）线上：23H1收入6.71亿元（+7.1%），毛利率+1.2pp至50.5%，我们预计得益于线上逐步提升高单价、高毛利产品占比。
　　2）加盟：23H1收入8.65亿元（+6.3%），我们预计公司为提振加盟商提货意愿而加大支持政策，毛利率-1.2pp至44.4%，门店数量较年初净增19家至2374家（同比+124家）。
　　3）直营：23H1收入1.86亿元（+37.2%），在低基数上增长最为明显，其中直营店效同比+15.6%至58.6万元，门店数量较年初净增11家至318家（同比+50家），毛利率-0.6pp至66.2%。
　　4）其他（团购、代销）：23H1收入2.04亿元（-14.5%），我们预计主要系近两年来较多团购客户削减相应采购预算，但毛利率+4.3pp至37.1%。
　　家具业务季节性波动，毛利率大幅改善
　　23H1家具业务收入5.32亿（-7.2%），我们预计系高基数及交付节奏变化导致的季节性波动，全年展望稳健；毛利率同比+4.7pp至36.7%，我们预计主要系海运费下降、人民币贬值以及去年产品提价顺利；上半年家具业务实现净利润0.34亿元（+5.2%），净利率同比+0.8pp至6.4%。
　　调整股权激励考核指标，增强激励效果
　　考虑到市场环境的变化，公司调整股权激励计划23年的考核指标，以更好发挥激励效果：以20年净利润或收入（不包含美国公司）为基数，23年净利润或收入增长若≥17%（根据测算，23年家纺业务收入/净利润同比增幅需≥13%/30%），可分别解锁100%股票。
　　盈利预测及投资建议：
　　随着终端零售持续复苏、加盟商信心恢复以及全年开店计划稳步推进，我们预计全年业绩有望向21年水平恢复。预计23-25年实现收入58.6/64.8/71.4亿元，同比增长10.3%/10.6%/10.2%，归母净利润7.2/8.2/9.2亿元，同比增长25.5%/13.5%/12.4%，对应PE 12/11/10倍，当前估值处于历史低位，公司增长稳健、高分红属性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动，电商平台增长瓶颈，拓店不及预期

研究报告全文：证券研究报告公司点评服装家纺罗莱生活002293报告日期2023年08月23日家纺主业Q2复苏超预期利润率显著改善罗莱生活点评报告投资要点投资评级买入维持公司发布中报Q2收入及净利润均超预期23H1公司实现营收246亿元31归母净利润285亿元277单Q2分析师马莉实现营收122亿元110归母净利润107亿元693在整体消费弱执业证书号S1230520070002复苏环境下Q2业绩已超过21年同期展现公司持续拓店有效控费下的业绩malistockecomcn韧性分析师詹陆雨执业证书号S1230520070005家纺业务稳健复苏净利率修复明显zhanluyustockecomcn23H1家纺业务收入1924亿元64较21年同期-46在高举高打的品牌战略之下毛利率同比10pp至479净利率在低基数上25pp至130实分析师邹国强执业证书号S1230523080010现净利润250亿元313分渠道来看zouguoqiangstockecomcn1线上23H1收入671亿元71毛利率12pp至505我们预计得益于线上逐步提升高单价高毛利产品占比基本数据加盟收入亿元我们预计公司为提振加盟商提货223H186563收盘价1047意愿而加大支持政策毛利率-12pp至444门店数量较年初净增19家至总市值百万元8785532374家同比124家总股本百万股839113直营23H1收入186亿元372在低基数上增长最为明显其中直营店效同比156至586万元门店数量较年初净增11家至318家同比股票走势图50家毛利率-06pp至662罗莱生活深证成指其他团购代销收入亿元我们预计主要系近27423H1204-14518两年来较多团购客户削减相应采购预算但毛利率43pp至37190家具业务季节性波动毛利率大幅改善-923H1家具业务收入532亿-72我们预计系高基数及交付节奏变化导致的-1822092210221123012302230323042305230623072308季节性波动全年展望稳健毛利率同比47pp至367我们预计主要系海运2208费下降人民币贬值以及去年产品提价顺利上半年家具业务实现净利润034亿元52净利率同比08pp至64相关报告1全渠道毛利率逆势向上调整股权激励考核指标增强激励效果23Q1业绩超预期20230420考虑到市场环境的变化公司调整股权激励计划23年的考核指标以更好发挥2Q3疫情下盈利波动双十一激励效果以20年净利润或收入不包含美国公司为基数23年净利润或收备货充分罗莱生活点评报入增长若17根据测算23年家纺业务收入净利润同比增幅需告202210261330可分别解锁100股票3Q2上海疫情业绩承压下半年有望恢复稳增长态势罗莱盈利预测及投资建议生活点评报告20220825随着终端零售持续复苏加盟商信心恢复以及全年开店计划稳步推进我们预计全年业绩有望向21年水平恢复预计23-25年实现收入586648714亿元同比增长103106102归母净利润728292亿元同比增长255135124对应PE121110倍当前估值处于历史低位公司增长稳健高分红属性突出维持买入评级风险提示原材料价格大幅波动电商平台增长瓶颈拓店不及预期httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分罗莱生活002293公司点评财务摘要Table百万元Forcast20222023E2024E2025E营业收入531381585822648121714195--775102510631019归母净利润57351719978170291832--1959255413481240每股收益元068086097110PE15312210896资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分罗莱生活002293公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产4387430055436368营业收入5314585864817142现金1204144720863186营业成本2872314834773821交易性金融资产684684684684营业税金及附加36475257应收账项589382805496营业费用1140128914131586其它应收款32274534管理费用358381415457预付账款78125139153研发费用125146156171存货1637151216491673财务费用23193254其他163123135142资产减值损失198191220223非流动资产2595246923802290公允价值变动损益0000金融资产类0000投资净收益195510长期投资2222其他经营收益40202020固定资产943901813723营业利润6728479621082无形资产306280255230营业外收支-5555在建工程127505050利润总额6678529671087其他1217123612601285所得税94132150168资产总计6982676979248658净利润573720817918流动负债2124149919231840少数股东损益0000短期借款493200200200归属母公司净利润574720817918应付款项630410717539EBITDA74993310401136预收账款142137172169EPS最新摊薄068086097110其他859752834932非流动负债664481483484主要财务比率长期借款17000020222023E2024E2025E其他494481483484成长能力负债合计2787198024062323营业收入-775102510631019少数股东权益26262726营业利润-2024259913561246归属母公司股东权4169476354916309归属母公司净利润-1959255413481240益负债和股东权益6982676979248658获利能力毛利率4596462646354650现金流量表净利率1079122912611286百万元20222023E2024E2025EROE1385160315851550经营活动现金流43210579021349ROIC1140141113821336净利润573720817918偿债能力折旧摊销56515454资产负债率3992292530362683财务费用22193254净负债比率6687415743823683投资损失195510流动比率207287288346营运资金变动47091179193速动比率150190180173其它314218247247营运能力投资活动现金流2401003336258总资产周转率080085088086资本支出212651212应收账款周转率928110010001000长期投资0000应付账款周转率412500520520其他281068324246每股指标元筹资活动现金流1561897310每股收益068086097110短期借款29029300每股经营现金051126108161长期借款17017000每股净资产497568655752其他6166527310估值比率现金净增加额472436391100PE153212201075957PB211184160139EVEBITDA1101808663510资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分罗莱生活002293公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分