2023Q2利润端改善明显，公司经营稳步恢复，维持“买入”评级
　　公司2023H1实现营收24.56亿元（+3.1%），实现归母/扣非归母净利润2.85/2.58亿元，同增27.7%/23.8%；2023Q1/2023Q2营收分别同比-3.6%/+11.0%，归母净利润分别同增11.1%/69.3%。由于加盟商提货偏谨慎，我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025年归母净利润为7.15/8.20/9.37亿元（此前7.61/8.96/10.26亿元），对应EPS分别为0.85/0.98/1.12元，当前股价对应PE分别为12.6/10.9/9.6倍，考虑到公司线下积极开店并提升店效，线上高质量增长，维持“买入”评级。
　　渠道端：线下店效改善叠加稳步拓店，看好下半年加盟渠道提货改善
　　2023H1线上实现收入6.71亿元（+7.09%）；线下实现收入12.55亿元（+5.63%），其中直营/加盟/其他渠道收入1.9/8.7/2.0亿元，同比变动+37.2%/+6.3%/-14.5%，直营同店店效增长15.64%；美国渠道实现收入5.30亿元（-6.56%）。门店数量：2023H1净增30家至2692家，新开176家，看好下半年开店旺季稳步拓店，叠加加盟商信心增强恢复提货速度，线下渠道收入有望进一步改善。
　　美国、线上毛利率提升叠加控费，盈利能力稳中有升，营运能力良好
　　盈利能力：2023H1毛/净利率为45.49%/11.58%，分别同比+2.17/+2.23pct，线上/直营/加盟/其他/美国渠道毛利率分别同比+1.16/-0.62/-1.20/+4.30/+4.68pct，线上坚持提毛利提客单战略，稳步提升毛利率；美国毛利率提升主要系海运费下降叠加美元升值所致。2023H1销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.58/-2.09/+0.88/+0.30pct。营运能力：截止2023H1末存货15.69亿元，同比+4.68%，存货周转天数215天（+28天）；应收账款周转天数37天（+2天）。
　　调整股权激励公司层面业绩考核指标，激发员工积极性
　　考虑到疫情带来的业绩不确定性，公司调整了股权激励2023年的公司层面业绩考核指标，调整为分段式考核，充分激发了员工积极性。根据公司公告进行测算，剔除美国公司和股权激励费用后，若2023年净利润同比增长25%；或销售收入同比增长13%，则解锁100%第三个解锁期股票。
　　风险提示：门店拓展不及预期，电商竞争加剧，产能落地不及预期。
　　

研究报告全文：纺织服饰服装家纺公司研罗莱生活002293SZ2023Q2利润端改善明显公司经营稳步恢复究2023年08月23日公司信息更新报告投资评级买入维持吕明分析师周嘉乐分析师lvmingkyseccnzhoujialekyseccn证书编号S0790520030002证书编号S0790522030002日期2023822当前股价元10702023Q2利润端改善明显公司经营稳步恢复维持买入评级公司实现营收亿元实现归母扣非归母净利润公一年最高最低元13529192023H1245631285258司亿元同增2772382023Q12023Q2营收分别同比-36110归母净信总市值亿元8979利润分别同增111693由于加盟商提货偏谨慎我们下调2023-2025年盈息流通市值亿元8844更利预测预计2023-2025年归母净利润为715820937亿元此前7618961026总股本亿股新839亿元对应EPS分别为085098112元当前股价对应PE分别为12610996报流通股本亿股827倍考虑到公司线下积极开店并提升店效线上高质量增长维持买入评级告近3个月换手率2311渠道端线下店效改善叠加稳步拓店看好下半年加盟渠道提货改善2023H1线上实现收入671亿元709线下实现收入1255亿元563股价走势图其中直营加盟其他渠道收入198720亿元同比变动37263-145罗莱生活沪深300直营同店店效增长1564美国渠道实现收入530亿元-656门店数量302023H1净增30家至2692家新开176家看好下半年开店旺季稳步拓店叠20加加盟商信心增强恢复提货速度线下渠道收入有望进一步改善100美国线上毛利率提升叠加控费盈利能力稳中有升营运能力良好2022-082022-122023-04-10盈利能力2023H1毛净利率为45491158分别同比217223pct线上开-20直营加盟其他美国渠道毛利率分别同比116-062-120430468pct线上源坚持提毛利提客单战略稳步提升毛利率美国毛利率提升主要系海运费下降叠证数据来源聚源加美元升值所致2023H1销售管理财务研发费用率分别同比券证158-209088030pct营运能力截止2023H1末存货1569亿元同比券相关研究报告468存货周转天数215天28天应收账款周转天数37天2天研究2022年全年业绩稳健2023Q1利润调整股权激励公司层面业绩考核指标激发员工积极性报端超预期公司信息更新报告考虑到疫情带来的业绩不确定性公司调整了股权激励2023年的公司层面业绩告-2023421考核指标调整为分段式考核充分激发了员工积极性根据公司公告进行测算渠道拓展叠加产能提升家纺龙头剔除美国公司和股权激励费用后若2023年净利润同比增长25或销售收入高质量增长可期公司首次覆盖报同比增长13则解锁100第三个解锁期股票告-2023223风险提示门店拓展不及预期电商竞争加剧产能落地不及预期财务摘要和估值指标指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元57605314578364037028YOY173-778810798归母净利润百万元713574715820937YOY219-196247147143毛利率450460463468472净利率124108124128133ROE176137164174182EPS摊薄元085068085098112PE倍12615712610996PB倍2222201917数据来源聚源开源证券研究所请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明111公司信息更新报告目录12023H1公司经营稳步恢复2023Q2利润端改善明显311分产品看家纺产品同比增长家具产品小幅回落312分渠道看店效改善叠加稳步扩店直营渠道恢复增长42盈利能力毛利率提升叠加控费盈利能力稳中有升53营运能力国内家纺业务存货状况改善现金流表现优秀74股权激励调整公司层面业绩考核指标激发员工积极性75盈利预测与投资建议86风险提示8附财务预测摘要9图表目录图12023H1实现营收2456亿元3123图22023H1实现归母净利润为285亿元27693图32023Q12023Q2营收同比-36311023图42023Q12023Q2归母净利润同增111369263图52023H1家纺各类产品增速转正4图62023H1各类产品占比稳定4图72023H1美国渠道收入增速转负5图82023H1美国渠道收入占比下降5图92023H1直营净拓11家加盟净拓19家5图102023H1直营和加盟店数占比稳定5图112023H1主要产品毛利率保持稳定6图122023H1年各渠道毛利率保持稳定6图132023H1归母净利率为1158223pct7图142023H1期间费用率为3059043pct7图152023H1末存货规模较2022年末减少4127图162023H1应收账款周转天数同比增加2天7表12023H1家纺各类产品收入同比增长家具产品小幅回落单位亿元4表22023H1直营渠道营收同比增长37单位亿元4表32023H1线上渠道其他渠道美国毛利率分别提升116430468pct单位亿元5表42023H1标准套件类被芯类家具分别提升120119468pct单位亿元6表5调整股权激励公司层面业绩考核指标激发员工积极性8请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明211公司信息更新报告12023H1公司经营稳步恢复2023Q2利润端改善明显2023H1公司实现营收2456亿元312归母净利润285亿元2769扣非净利润258亿元2376分季度看2023Q12023Q2营收分别为12401217亿元同比-36311022023Q12023Q2归母净利润分别为177107亿元同比11136926图12023H1实现营收2456亿元312图22023H1实现归母净利润为285亿元2769营业收入亿元同比增速右归母净利润亿元同比增速右70608406050730504062030540102043001032002-1010-101-200-200-30数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所图32023Q12023Q2营收同比-3631102图42023Q12023Q2归母净利润同增11136926营业收入亿元同比增速右归母净利润亿元同比增速右206050252001540201503015100102010105050050-100-2000-50数据来源Wind开源证券研究所数据来源Wind开源证券研究所11分产品看家纺产品同比增长家具产品小幅回落标准套件类2023H1营收749亿元同比834收入占比为3050147pct被芯类2023H1营收735亿元同比768收入占比为2993127pct枕芯类2023H1营收131亿元同比224收入占比为532-005pct夏令产品2023H1营收166亿元同比646收入占比为675021pct家具产品2023H1营收532亿元同比-723收入占比为2167-242pct请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明311公司信息更新报告表12023H1家纺各类产品收入同比增长家具产品小幅回落单位亿元2021H12022H12023H1VS2022H1变动VS2021H1变动收入占比收入占比收入占比绝对值比率变动绝对值比率变动标准套件类828327669229037493050834147pct-946-226pct被芯类695275268328667352993768127pct575241pct枕芯类115455128536131532224-005pct1370077pct夏令产品168664156653166675646021pct-117011pct其他211836151633143584-487-049pct-3211-252pct家具510201857424095322167-723-242pct446150pct合计252610000238210000245610000312--276-数据来源公司公告开源证券研究所图52023H1家纺各类产品增速转正图62023H1各类产品占比稳定401003080602040102000-10-20标准套件类被芯类枕芯类标准套件类被芯类枕芯类家具夏令产品其他家具数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所12分渠道看店效改善叠加稳步扩店直营渠道恢复增长线下渠道2023H1线下渠道共实现收入1255亿元563其中直营收入186亿元3722占比为75819pct疫后门店店效明显恢复2023H1直营单店销售收入5856万同比增长1564加盟收入865亿元628占比为352211pct加盟商提货偏谨慎其他渠道收入204亿元-1453占比为830-17pct线上渠道2023H1线上渠道实现收入671亿元占总收入2733同增709美国渠道2023H1美国渠道实现收入530亿元占总收入2157同减656表22023H1直营渠道营收同比增长37单位亿元2021H12022H12023H1VS2022H1变动VS2021H1变动收入占比收入占比收入占比绝对值比率变动绝对值比率变动线上销售686271762726326712733709101pct-218016pct直营销售1716761365701867583722188pct904082pct加盟销售856339081434188653522628105pct105133pct其他渠道31112302381001204830-1453-171pct-3440-400pct美国502198856723805302157-656-223pct551169pct合计252610000238210000245610000312--276-请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明411公司信息更新报告数据来源公司公告开源证券研究所图72023H1美国渠道收入增速转负图82023H1美国渠道收入占比下降50010040030080200601000040-1002020202120222023H120-200-300020192020202120222023H1线上销售直营销售加盟销售其他渠道美国线上销售直营销售加盟销售其他渠道美国数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所门店数量2023H1门店总数为2692家净增30家新开176家其中直营净拓11家至318家加盟净拓19家至2374家关店重心集中在上半年关店原因主要包括租金上升商场店铺调整及公司淘汰加盟商等开店重心集中在下半年继续拓店图92023H1直营净拓11家加盟净拓19家图102023H1直营和加盟店数占比稳定300100250802001506010040500202020202120222023H1-500-10020192020202120222023H1直营拓店加盟拓店直营加盟数据来源公司公告开源证券研究所数据来源公司公告开源证券研究所2盈利能力毛利率提升叠加控费盈利能力稳中有升1毛利率2023H1公司整体毛利率为4549同比提升217pct其中2023Q2毛利率为4700同比提升195pct分渠道看线上渠道毛利率为5050116pct主要系持续推进提毛利提客单战略所致直营渠道毛利率为6622-062pct加盟渠道毛利率为4437-120pct其他渠道毛利率为3714430pct美国毛利率为3691468pct主要系海运费下降与美元升值所致表32023H1线上渠道其他渠道美国毛利率分别提升116430468pct单位亿元2021H12022H12023H1VS2022H1变动VS2021H1变动毛利毛利率毛利毛利率毛利毛利率绝对值比率变动绝对值比率变动请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明511公司信息更新报告线上销售311453330949343395050962116pct898517pct直营销售1136645091668412366223595-06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师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系股票投资评级说明评级说明买入Buy预计相对强于市场表现20以上增持预计相对强于市场表现证券评级outperform520中性Neutral预计相对市场表现在55之间波动减持underperform预计相对弱于市场表现5以下看好overweight预计行业超越整体市场表现行业评级中性Neutral预计行业与整体市场表现基本持平看淡underperform预计行业弱于整体市场表现备注评级标准为以报告日后的612个月内证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现其中A股基准指数为沪深300指数港股基准指数为恒生指数新三板基准指数为三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者应阅读整篇报告以获取比较完整的观点与信息不应仅仅依靠投资评级来推断结论分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1011公司信息更新报告法律声明开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供开源证券股份有限公司以下简称本公司的机构或个人客户以下简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告是发送给开源证券客户的属于商业秘密材料只有开源证券客户才能参考或使用如接收人并非开源证券客户请及时退回并删除本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突不应视本报告为做出投资决策的唯一因素本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需要本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任若本报告的接收人非本公司的客户应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的开源证券网站以外的地址或超级链接开源证券不对其内容负责本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险开源证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记开源证券研究所上海深圳地址上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号地址深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼10层楼45层邮编200120邮编518000邮箱researchkyseccn邮箱researchkyseccn北京西安地址北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层地址西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编100044邮编710065邮箱邮箱researchkyseccnresearchkyseccn请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明1111