公司于8月21日公布2023年半年报，H1营收24.56亿元，同增3.12%，归母净利润2.85亿元，同增27.69%。其中Q2营收12.17亿元，同增11.02%，归母净利润1.07亿元，同增69.26%，营收与业绩表现良好，维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　逆势下Q2营收稳健增长，直营渠道同比恢复显著。H1营收24.56亿元，同增3.12%，归母净利润2.85亿元，同增27.69%。其中Q2营收12.17亿元，同增11.02%，归母净利润1.07亿元，同增69.26%，Q2单季收入恢复至2021年同期水平，展现良好的经营韧性。分渠道看，直营/加盟渠道营收分别为1.86/8.65亿元，同增37.22%/6.28%，直营渠道在去年低基数背景下恢复显著，公司一方面积极开店，H1直营/加盟渠道净开门店11/19家至318/2374家，另一方面优化渠道质量，其中H1直营门店单店收入为58.56万元，同比增长15.64%，门店数量与店效双升驱动营收快速增长。线上渠道H1营收为6.71亿元，同增7.09%，公司积极布局多元线上平台，把握流量入口，在内需波动及线上竞争加剧背景下实现稳健增长。莱克星顿实现营收5.30亿元，同降6.56%，营收承压系美国高通胀环境下需求波动，莱克星顿目前产能约为500件每周，H1产能利用率约为75%，仍有较大提升空间。综合来看，H1公司营收在逆势经营背景下实现稳健增长。
　　优化产品结构带动盈利水平提升，费用管控良好。H1毛利率同增2.17pct至45.49%。公司持续优化产品结构，坚定提升客单价，同时海外渠道毛利率有所提升。公司费用管控稳健，销售/管理费用率同比+0.87pct/-0.75pct至22.46%/5.86%。H1净利率同增2.19pct至11.56%，轻装上阵后公司盈利能力有所提升，随着内需与出口基本面逐步筑底，期待下半年盈利水平进一步增长。
　　看好公司多元渠道扩张的长期成长性。公司聚焦床品研发，推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求，公司线下渠道持续下沉扩张的同时优化渠道质量叠加线上新零售业务快速发展，同时海外渠道积极建设扩建产能。我们看好在下半年消费情绪好转叠加公司持续优化产品结构背景下经营数据继续向好。
　　估值
　　当前股本下，考虑到公司Q2展现良好经营韧性，盈利情况进一步好转，我们上调2023至2025年EPS至0.87/1.01/1.14元；对应PE分别为12/10/9倍，维持买入评级。
　　评级面临的主要风险
　　渠道扩张不及预期，疫情后消费复苏恢复不及预期，新品不及预期。

研究报告全文：纺织服饰证券研究报告调整盈利预测2023年8月24日002293SZ罗莱生活买入Q2展现良好经营韧性盈利水平保持增长原评级买入市场价格人民币1047公司于8月21日公布2023年半年报H1营收2456亿元同增312归板块评级强于大市母净利润285亿元同增2769其中Q2营收1217亿元同增1102归母净利润107亿元同增6926营收与业绩表现良好维持买入评级股价表现支撑评级的要点27逆势下Q2营收稳健增长直营渠道同比恢复显著H1营收2456亿元18同增312归母净利润285亿元同增2769其中Q2营收12179亿元同增1102归母净利润107亿元同增6926Q2单季收入0恢复至2021年同期水平展现良好的经营韧性分渠道看直营加盟渠9道营收分别为186865亿元同增3722628直营渠道在去年低基数背18JulSepJanFebJunMarOctAprAugNovAugMay景下恢复显著公司一方面积极开店H1直营加盟渠道净开门店1119家至----23---23----23222223-232222232323家另一方面优化渠道质量其中直营门店单店收入为万3182374H15856罗莱生活深圳成指元同比增长1564门店数量与店效双升驱动营收快速增长线上渠道H1今年1312营收为671亿元同增709公司积极布局多元线上平台把握流量入口至今个月个月个月在内需波动及线上竞争加剧背景下实现稳健增长莱克星顿实现营收530亿绝对399816114元同降656营收承压系美国高通胀环境下需求波动莱克星顿目前产能相对深圳成指473783171约为500件每周H1产能利用率约为75仍有较大提升空间综合来看H1公司营收在逆势经营背景下实现稳健增长发行股数百万83911流通股百万82653优化产品结构带动盈利水平提升费用管控良好H1毛利率同增217pct总市值人民币百万878553至4549公司持续优化产品结构坚定提升客单价同时海外渠道毛3个月日均交易额人民币百万3368利率有所提升公司费用管控稳健销售管理费用率同比087pct-075pct主要股东至2246586H1净利率同增219pct至1156轻装上阵后公司盈偉佳國際企業有限公司1637利能力有所提升随着内需与出口基本面逐步筑底期待下半年盈利水资料来源公司公告Wind中银证券平进一步增长以2023年8月23日收市价为标准看好公司多元渠道扩张的长期成长性公司聚焦床品研发推出不同定位品牌产品覆盖多层次需求公司线下渠道持续下沉扩张的同时优化渠道质量叠加线上新零售业务快速发展同时海外渠道积极建设扩建产中银国际证券股份有限公司能我们看好在下半年消费情绪好转叠加公司持续优化产品结构背景下具备证券投资咨询业务资格经营数据继续向好纺织服饰服装家纺估值当前股本下考虑到公司Q2展现良好经营韧性盈利情况进一步好转证券分析师郝帅我们上调2023至2025年EPS至087101114元对应PE分别为12109861066229231倍维持买入评级shuaihaobocichinacom证券投资咨询业务证书编号S1300521030002评级面临的主要风险渠道扩张不及预期疫情后消费复苏恢复不及预期新品不及预期证券分析师丁凡861066229231投资摘要TableFinchinaSimplefandingbocichinacom年结日12月31日202120222023E2024E2025E证券投资咨询业务证书编号S1300521090001主营收入人民币百万57605314588066337371增长率17377106128111证券分析师杨雨钦EBITDA人民币百万86468286110121147861066229231归母净利润人民币百万713574731851957yuqinyangbocichinacom增长率219196275164124证券投资咨询业务证书编号S1300523070003最新股本摊薄每股收益人民币085068087101114原先预测摊薄每股收益人民币085099111变动幅度242027市盈率倍12315312010392资料来源公司公告中银证券预测利润表负债和股东权益合计人民币百万6266营业利1461271461现金流量表价格现金流人民币倍百万122206143105108年结日12月31日2021润率20222023E2024E2025E5年结日12月31日202120222023E2024E2025E营业总收入57605314588066337371净利润719573712829932营业收入57605314588066337371折旧摊销110105202220239营业成本316828723168356339510营运资金变动257470247163313营业税金及附加3636404651其他121219777778销售费用11301140123213901545经营活动现金流728432600819791管理费用397358371419465资本支出9616495357研发费用125113125140156投资变动1310191919财务费用3923282828其他253234156167153其他收益2040404040投资活动现金流335240186201191资产减值损失124198188184192银行借款4328282828信用减值损失1111111111债券融资111460000资产处置收益00000其他13151407587646697公允价值变动收益31111筹资活动现金流95215663212041062投资收益1119191919净现金流55935218585461汇兑收益00001资料来源公司公告中银证券预测营业利润8436728339701090营业外收入2418181818财务指标营业外支出1324242424年结日12月31日202120222023E2024E2025E利润总额8546678289641084成长能力所得税13594116135152营业收入增长率17377106128111净利润719573712829932营业利润增长率213202239164124少数股东损益50000归属于母公司净利润增长率219196241165125归母净利润713574712829932息税前利润增长率265210242171128EBITDA998890103711811321息税折旧前利润增长率309186209166127EPS最新股本摊薄元085068087101114EPS最新股本摊薄增长率0807081011资料来源公司公告中银证券预测获利能力息税前利润率157150160162163资产负债表人民币百万营业利润率146127142146148年结日12月31日202120222023E2024E2025E毛利率450460461463464流动资产38134387456749645434归母净利润率125108121125126货币资金11331204105012351314ROE170138164177181应收账款475589649719801ROIC154110127135142应收票据00000偿债能力存货13131637191020452354资产负债率348399385368353预付账款8978798787净负债权益比533665626582545合同资产00001流动比率22382065213622732407其他流动资产802879879879878营运能力非流动资产24532595271927992884总资产周转率1008080909长期投资22222应收账款周转率115100959797固定资产982943934925916应付账款周转率4841414447无形资产251306364426492费用率长期待摊费用57103117132148销售费用率196215210210210资产合计62666982728777638318管理费用率6967636363流动负债17032124213821842257研发费用率2221212121短期借款203493493493493财务费用率0704050404应付账款553630696713754每股指标元其他流动负债94710019499781010每股收益最新摊薄0807091011非流动负债475664668673677每股经营现金流最新摊薄0905071009长期借款0170170170170每股净资产最新摊薄4850535864其他长期负债475494498502507每股股息2324283237负债合计21782787280628572935估值比率股本838840839839839PE最新摊薄12315312010392少数股东权益2826262626PB最新摊薄2221201816归属母公司股东权益40604169445548805358EVEBITDA130132978070负债和股东权益合计62666982728777638318价格现金流倍121204141104107资料来源公司公告中银证券预测资料来源公司公告中银证券预测2023年8月24日罗莱生活2披露声明本报告准确表述了证券分析师的个人观点该证券分析师声明本人未在公司内外部机构兼任有损本人独立性与客观性的其他职务没有担任本报告评论的上市公司的董事监事或高级管理人员也不拥有与该上市公司有关的任何财务权益本报告评论的上市公司或其它第三方都没有或没有承诺向本人提供与本报告有关的任何补偿或其它利益中银国际证券股份有限公司同时声明将通过公司网站披露本公司授权公众媒体及其他机构刊载或者转发证券研究报告有关情况如有投资者于未经授权的公众媒体看到或从其他机构获得本研究报告的请慎重使用所获得的研究报告以防止被误导中银国际证券股份有限公司不对其报告理解和使用承担任何责任评级体系说明以报告发布日后公司股价行业指数涨跌幅相对同期相关市场指数的涨跌幅的表现为基准公司投资评级买入预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数20以上增持预计该公司股价在未来6-12个月内超越基准指数10-20中性预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数变动幅度在-10-10之间减持预计该公司股价在未来6-12个月内相对基准指数跌幅在10以上未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级行业投资评级强于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现强于基准指数中性预计该行业指数在未来6-12个月内表现基本与基准指数持平弱于大市预计该行业指数在未来6-12个月内表现弱于基准指数未有评级因无法获取必要的资料或者其他原因未能给出明确的投资评级沪深市场基准指数为沪深300指数新三板市场基准指数为三板成指或三板做市指数香港市场基准指数为恒生指数或恒生中国企业指数美股市场基准指数为纳斯达克综合指数或标普500指数2023年8月24日罗莱生活3风险提示及免责声明中银国际证券股份有限公司中国上海浦东本报告由中银国际证券股份有限公司证券分析师撰写并向特定客户发布银城中路200号本报告发布的特定客户包括1基金保险QFIIQDII等能够充分理解证券研究报告中银大厦39楼具备专业信息处理能力的中银国际证券股份有限公司的机构客户2中银国际证券股份有限公司的证券投资顾问服务团队其可参考使用本报告中银国际证券股份有限公司的证券邮编200121投资顾问服务团队可能以本报告为基础整合形成证券投资顾问服务建议或产品提供给接电话862168604866受其证券投资顾问服务的客户传真862158883554中银国际证券股份有限公司不以任何方式或渠道向除上述特定客户外的公司个人客户提供本报告中银国际证券股份有限公司的个人客户从任何外部渠道获得本报告的亦不应直接依据所获得的研究报告作出投资决策需充分咨询证券投资顾问意见独立作出投资决策中银国际证券股份有限公司不承担由此产生的任何责任及损失等相关关联机构本报告内含保密信息仅供收件人使用阁下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