事件：
　　2023年8月23日公司发布了2023年中期业绩公告，2023H1公司实现营收84.92亿元，同比增长17.8%；实现经调整纯利29.26亿元，同比增长0.4%。
　　公司持续稳健经营，2023H1收入同比增长17.8%：
　　收入端，2023H1公司实现营收84.92亿元，同比增长17.8%。其中，按地区划分，北美、欧洲、中国分别实现营收39.28亿元、25.52亿元、17.93亿元；按业务划分，IND前服务、I期和II期临床开发服务、III期及商业化生产服务分别实现营收28.11亿元、19.50亿元、36.03亿元。利润端，2023H1公司实现经调整纯利29.26亿元，同比增长0.4%。
　　ADC、阿尔茨海默症等药物研发产生大量外包需求，公司项目管线有望持续稳定增长：
　　在“跟随并赢得分子”策略的引导下，公司的项目管线保持稳健增长，2023H1综合项目达621个（非新冠综合项目高达580个），同比增长16.29%。其中，2023H1临床前项目、I期及II期项目、III期及商业化项目分别为286个（-0.35%）、269个（+31.86%）、66个（+53.49%）。从项目结构上看，受创新药投融资周期的影响，2023H1公司临床前项目数量出现小幅下滑。但目前ADC药物、阿尔茨海默症药物、双特异性和多特异性疗法等重磅药物研发持续投入，我们仍看好公司受益于此（根据公司公告，截止至2023H1，药明合联已获110个ADC综合项目），中长期整体项目管线数量有望稳定增长。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为51.9亿元、65.7亿元、81.8亿元，分别同比增长17.3%、26.6%、24.6%；预计2023年EPS为1.22元/股，给予当期PE 40倍，对应6个月目标价为48.8元/股，按照人民币对港元1.0763汇率换算（汇率数据截止至2023.8.24），对应52.52港元/股，给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。
　　

研究报告全文：2023年08月24日公司快报药明生物02269HK证券研究报告2023H1收入稳健增长ADC阿尔茨海生物技术HS默症等药物外包需求值得期待投资评级买入-A维持评级6个月目标价5252港元股事件股价2023-08-234110港元股2023年8月23日公司发布了2023年中期业绩公告2023H1公司实现营收8492亿元同比增长178实现经调整纯利2926亿元交易数据同比增长04总市值百万元16042260流通市值百万元16042260公司持续稳健经营2023H1收入同比增长178总股本百万股42499800收入端2023H1公司实现营收8492亿元同比增长178其中流通股本百万股4249980012个月价格区间355739元按地区划分北美欧洲中国分别实现营收3928亿元2552亿元1793亿元按业务划分IND前服务I期和II期临床开发服务III期及商业化生产服务分别实现营收2811亿元1950亿元股价表现3603亿元利润端2023H1公司实现经调整纯利2926亿元同比药明生物增长04144-6ADC阿尔茨海默症等药物研发产生大量外包需求公司项目管-16-26线有望持续稳定增长-36-46在跟随并赢得分子策略的引导下公司的项目管线保持稳健增长2022-082022-122023-042023-082023H1综合项目达621个非新冠综合项目高达580个同比增长资料来源Wind资讯1629其中2023H1临床前项目I期及II期项目III期及商升幅1M3M12M业化项目分别为286个-035269个318666个5349相对收益43-28-268从项目结构上看受创新药投融资周期的影响2023H1公司临床前绝对收益10-84-380项目数量出现小幅下滑但目前ADC药物阿尔茨海默症药物双特马帅分析师异性和多特异性疗法等重磅药物研发持续投入我们仍看好公司受益SAC执业证书编号S1450518120001于此根据公司公告截止至2023H1药明合联已获110个ADC综mashuaiessencecomcn合项目中长期整体项目管线数量有望稳定增长冯俊曦分析师SAC执业证书编号S1450520010002fengjxessencecomcn投资建议相关报告我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为519亿元657安信证券-点评报告-药明生2023-03-23亿元818亿元分别同比增长173266246预计2023物-2023322年EPS为122元股给予当期PE40倍对应6个月目标价为488疫情扰动下2022H1业绩仍2022-08-18元股按照人民币对港元10763汇率换算汇率数据截止至实现高增长公司增长势头2023824对应5252港元股给予买入-A的投资评级强劲风险提示订单增长不达预期订单交付不及预期行业景气度不及预期海外政策变动风险等TableFinance1本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报药明生物百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入10290891528660191571724233823034074净利润338848442029518585656736818290每股收益元080105122155193每股净资产元768857114514481813盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍47343629309324431960市净率倍490443330261208净利润率32932892270727102697净资产收益率10361221106610671062股息收益率-----ROIC10561235114511351135数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报药明生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入10290891528660191571724233823034074成长性营业总支出7117271090316135402917121192147517营业收入增长率83354854253226502520营业利润317362438344561688711263886556营业利润增长率103135108177026632466加利息收入580310748134101696421239净利润增长率107283045173226642460减利息支出391964387663969412136EBITDA增长率96914556398434693065其他非经营性损益255643526478960587585EBIT增长率100764542396434313045非经常项目前利润321801486179572225724591903244NOPLAT增长率104434509395934223265加非经常项目损益77511495996705084818106193净资产增长率56491072343726502520除税前利润3993125357776392758094091009436减所得税4845480787101533128439160806少数股东损益1201012962191572423430341利润率持续经营净利润338848442029518585656736818290毛利率46934404440244054410净利润338848442029518585656736818290营业利润率30842868293229352922减优先股利及其他调净利润率整项32932892270727102697归属普通股东净利润338848442029518585656736818290EBITDA营业收入43584375437043604365EBIT营业收入39193930392039003905资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数6407557713584005840058400流动资产19529741846987266284633685004217363应收帐款周转天数1726213476146001460014600现金及等价物90032863952295785812116911517037存货周转天数59855446547554755475交易性金融资产145514221588268200339273424770总资产周转天数15617611183455126291262912629其他短期投资11611931864191572242338303407应收款项合计4866765643817662879693531213630存货168738228091287358363507455111其他流动资产135601161542191572242338303407非流动资产24502883109452396553450164006280533投资回报率固定资产净值18065502417074306514738774114854518ROE10361221106610671062权益性投资75228158157191572242338303407ROA770892782783779其他长期投资158597123682191572242338303407ROIC10561235114511351135商誉及无形资产359782382395478929605845758518费用率土地使用权22305销售费用率121125120120120其他非流动资产2782728145383144846860681管理费用率13391330130013001300总资产440326249564396628380838490010497895财务费用率038040040040040流动负债825569931860118774415024971881126三费营业收入14981490146014601460应付账款及票据617787943995786121169151704应交税金606768313395786121169151704偿债能力交易性金融负债408942573383144846860681资产负债率25722694265926592659短期借贷212190132143191572242338303407负债权益比34633687362236223622其他流动负债4868365945727662879693531213630流动比率237198224224224非流动负债307077403271574715727014910222速动比率216174200200200长期借贷64051146156191572242338303407利息保障倍数101898322834383508318其他非流动负债243026257115383143484676606815总负债11326461335131176245922295112791348股东权益合计32706173621308486592061553897706547现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E除税前溢利196576399312478929605845758518EPS元080105122155193折旧和摊销2689245224574727270191022BVPS元768857114514481813增加减少存货-70452-78318-95786-121169-151704PEX47343629309324431960增加减少应收账款-141826-132972-191572-242338-303407PBX490443330261208增加减少合约成本815-54836-76629-96935-121363PFCF130367868418733102644增加减少合约资产1648-11119-19157-24234-30341PS15591049837662529增加减少合同负债98842106159153257193871242726EVEBITDA-----增加减少其他应付款747177418595786121169151704CAGR-----经营活动净现金流量188128343126383143484676606815PEG044119179092080投资活动净现金流量-721628-960167-1149430-1454029-1820444ROICWACC-----筹资活动净现金流量656564820946114943014540291820444REP-----资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报药明生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报药明生物免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据或者凭证在任何情况下本公司亦不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告版权仅为本公司所有未经事先书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表转发或引用本报告的任何部分如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为安信证券股份有限公司研究中心且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改本报告的估值结果和分析结论是基于所预定的假设并采用适当的估值方法和模型得出的由于假设估值方法和模型均存在一定的局限性估值结果和分析结论也存在局限性请谨慎使用安信证券股份有限公司对本声明条款具有惟一修改权和最终解释权安信证券研究中心深圳市地址深圳市福田区福田街道福华一路19号安信金融大厦33楼邮编518026上海市地址上海市虹口区东大名路638号国投大厦3层邮编200080北京市地址北京市西城区阜成门北大街2号楼国投金融大厦15层邮编100034本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页5