2022年收入与核心盈利维持快速增长
　　公司2022年收入同比增长48.4%至152.7亿元（人民币，下同），股东净利润同比增长30.5%至44.2亿元，反映核心业务盈利的经调整净利润同比增长48.5%至49.3亿元，收入与盈利均快速增长。由于销售费用率从2021年的9.7%下降至9.4%，经调整净利润略超我们预期。分地区看，公司全球各地业务全面发展，北美、中国、欧洲地区收入分别同比增长50.8%、24.4%、22.1%。分业务阶段看，公司各阶段业务收入均快速增长，临床前服务（IND前）、早期临床服务（第I及II期）、后期临床（III期）及商业化生产收入分别同比增长45.8%、100.1%与44.9%。
　　各阶段项目数量快速增加，2023-25年收入与经调整净利润将快速增长
　　我们预计2022-25E收入与经调整净利润CAGR分别为26.8%与26.9%，基于：1）各阶段项目数量快速增加：2022年底公司项目数量从去年同期的480个增加到588个。公司各阶段项目均有增长，临床前、早期临床、后期临床及商业化阶段项目数量分别同比增加11.9%、36.8%、31.7%。由于公司一站式服务能力强大，很多早期阶段项目会逐步向后期临床及商业化生产推进，因此公司业绩能见度很高。2）公司未来受新冠项目收入不确定性的影响将减少：公司2022年从新冠项目中获得约3亿美元收入，但是目前进行中的588个项目中550个为非新冠项目，因此未来新冠疫情是否持续对公司业绩影响已不大，后疫情时代公司收入也将快速增长。
　　微升盈利预测与目标价，重申“买入”评级
　　由于公司2022年经调整净利润略超预期，我们将2023-24E经调整净利润收入预测分别轻微上调0.8%、0.7%。根据调整后DCF模型，目标价从90.00港元微升至90.70港元，重申“买入”评级。
　　风险提示：（一）客户减少研发支出；（二）项目进展中出现问题可能导致中断