事件：2023年03月22日，公司发布2022年年报。2022年公司实现营业收入152.7亿元，同比增长48.4%；归母净利润44.2亿元，同比增长30.5%；经调整Non-IFRS归母净利润50.5亿元，同比增长47.1%。
　　业绩持续亮眼，利润端高于业绩预告。前次业绩预告2022年归母中枢同比增长+29.5%，实际增长+30.5%，经调整Non-IFRS归母净利润同比增长47%，实际增长47.1%，均高于预期。我们认为主要源于：1）临床后期及商业化项目快速放量，其中临床早期阶段收入32.1亿元（+100.1%），临床后期及商业化阶段收入68.5亿元（+39.0%）；2）海外疫情常态化后需求的快速恢复，2022年北美收入85.0亿元（+62.5%）；3）管理能力持续优化，运营效率持续提升，2022年人均创收124万元(+18.43%)，创历史新高。2022年毛利率约为44.1%（- 2.8 pp），经调整净利率约为28.9%（-4.0 pp），期间费用率约14.3%（-0.7pp）。
　　CRDMO商业模式不断兑现，产能扩张加速，CMO放量有望持续。公司秉承跟随及赢得分子策略，截止12月31日，全年延伸70个（+159%）临床前至临床项目、7个III期至商业化项目，外部引进11个临床项目，整体综合项目数达588个（较2021年同比+22.5%），其中临床前300个（+11.9%）、早期（I期、II期）项目数达234个（+36.8%），商业化项目17个（+88.9%）。此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达36.2亿美元（+25.3%），未完成订单总额约205.7亿美元（+51.3%），其中未完成服务订单135.4亿美元（+70.4%）。此外，源于需求端持续旺盛，我们预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升（2020-2026 CAGR约48.4%）。我们预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。
　　先进的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接94个ADC项目（+56.7%），已有37个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：20个疫苗订单正在执行（+122.2%），有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody？承接99个项目（+37.5%），有望延伸CDMO逐步贡献新增量。
　　盈利预测与投资建议：考虑到虽然公司后端CDMO业务有望持续放量，但随着疫情恢复，新冠订单或将减少以及近年产能投放加速或将带来折旧摊销增加，我们调整盈利预测，预计2023-2025年公司收入198.5、258.4和336.9亿元（调整前2023-2024约200.4和270.6亿元），同比增长30.0%、30.1%、30.4%，归母净利润55.7、70.4和89.3亿元（调整前2023-2024约68.5和93.2亿元），同比增长26.0%、26.5%、26.8%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。