事件。公司公告2022年年报。2022年公司实现收入152.69亿元，同比增长48.4%；实现净利润44.20亿元，同比增长30.5%；实现经调整纯利润49.25亿元，同比增长48.5%。
　　观点：业绩符合预期，公司增长势头强劲。
　　1.公司综合项目数量保持快速上升趋势。公司的综合项目数量已达到588项，增长22.5%，储备丰富。临床早期项目持续推进，商业化订单数量接近翻倍增长，win-the-molecule战略成果显著。分阶段拆分来看：临床前项目数：300个（+11.9%）；临床早期（I期+II期）：234个（+36.8%），166个I期项目+68个II期项目；临床后期（III期）：37个（去年同期32个）；商业化：17个（去年同期9个）。70个项目从临床前阶段进入早期临床阶段。转入11个外部项目，其中5个后期及商业化项目。
　　2.公司丰富的未完成订单持续推动未来收入增长，非新冠项目增长势头强劲。公司未完成订单总金额已达到205.71亿美元，同比增长51.3%。其中，未完成服务订单达到135.38亿美元，同比增长70.4%；未完成潜在里程碑订单达到70.32亿美元，同比增长24.4%。将于3年内完成的订单达36.21亿美元，同比增长25.3%。丰富的未完成订单将持续推动未来收入增长。此外，公司非新冠项目收益同比增长62.8%，增长势头强劲。
　　3.公司客户数量加速上升，并进一步开拓客户。公司服务599名客户，去年同期为470名，同比增长27%。公司已与全球20大制药公司以及中国50大制药公司中的45家开展合作，进一步开拓客户。
　　4.公司研发管线布局全面且前瞻，ADC、双抗&多抗、疫苗等平台快速发展。
　　ADC平台：公司已获得94项ADC综合项目，其中40个项目已提交IND。
　　双抗&多抗：公司正在推进99个双抗项目。
　　疫苗：与一名全球疫苗巨头订立的20年协议，总值超30亿美元。药明海德项目数量达到44个，同比增长57.1%，其中包括20个综合项目。
　　5.公司目前产能达到26.2万升，总计划产能达58万升（包括新加坡CRDMO中心）。2022年亦有多个工厂产能释放。首个欧洲基地爱尔兰邓多克基地（MFG6及MFG7）一期获GMP放行；美国马萨诸塞州的生产十一场建设进程近半；美国新泽西州克兰伯里的生产十八场（MFG18）作为公司首个在美国营运的生产工厂，制剂工厂也将于不久开工建设；上海奉贤基地正式开业；石家庄的生产八厂获得cGMP营运放行。
　　6.人才储备丰富，留任率高：公司员工已增加至12373人，其中4372名科学家专门从事生物药研发，关键人员留任率达95%。
　　盈利预测与估值。预计公司2023-2025年收入分别为197.73亿元、263.24亿元、350.95亿元，同比增长分别为29.5%、33.1%、33.3%；归母净利润分别为55.95亿元、76.36亿元、102.49亿元，对应增速分别为26.6%，36.5%，34.2%，PE分别为46x、34x、25x。维持“买入”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期风险；行业政策负向影响风险；客户产品终端销售不及预期风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年03月24日药明生物02269HK业绩符合预期公司增长势头强劲事件公司公告2022年年报2022年公司实现收入15269亿元同比增长484买入维持实现净利润4420亿元同比增长305实现经调整纯利润4925亿元同比增股票信息长485观点业绩符合预期公司增长势头强劲行业生物技术1公司综合项目数量保持快速上升趋势公司的综合项目数量已达到588项增长前次评级买入225储备丰富临床早期项目持续推进商业化订单数量接近翻倍增长3月23日收盘价港元5070战略成果显著分阶段拆分来看临床前项目数个win-the-molecule300总市值百万港元21439362119临床早期I期II期234个368166个I期项目68总股本百万股422867个II期项目临床后期III期37个去年同期32个商业化17个去其中自由流通股10000年同期9个70个项目从临床前阶段进入早期临床阶段转入11个外部项目其中5个后期及商业化项目30日日均成交量百万股24952公司丰富的未完成订单持续推动未来收入增长非新冠项目增长势头强劲公司股价走势未完成订单总金额已达到20571亿美元同比增长513其中未完成服务订单达到13538亿美元同比增长704未完成潜在里程碑订单达到7032亿美元药明生物恒生指数同比增长244将于3年内完成的订单达3621亿美元同比增长253丰富27的未完成订单将持续推动未来收入增长此外公司非新冠项目收益同比增长14628增长势头强劲0公司客户数量加速上升并进一步开拓客户公司服务名客户去年同期为3599-14470名同比增长27公司已与全球20大制药公司以及中国50大制药公司中的-2745家开展合作进一步开拓客户-414公司研发管线布局全面且前瞻ADC双抗多抗疫苗等平台快速发展-55ADC平台公司已获得94项ADC综合项目其中40个项目已提交IND2022-032022-072022-112023-03双抗多抗公司正在推进99个双抗项目疫苗与一名全球疫苗巨头订立的20年协议总值超30亿美元药明海德项作者目数量达到44个同比增长571其中包括20个综合项目5公司目前产能达到262万升总计划产能达58万升包括新加坡CRDMO中分析师张金洋心2022年亦有多个工厂产能释放首个欧洲基地爱尔兰邓多克基地MFG6及执业证书编号S0680519010001MFG7一期获GMP放行美国马萨诸塞州的生产十一场建设进程近半美国新泽邮箱zhangjygszqcom西州克兰伯里的生产十八场MFG18作为公司首个在美国营运的生产工厂制剂分析师胡偌碧工厂也将于不久开工建设上海奉贤基地正式开业石家庄的生产八厂获得cGMP执业证书编号S0680519010003营运放行邮箱6人才储备丰富留任率高公司员工已增加至12373人其中4372名科学家专huruobigszqcom门从事生物药研发关键人员留任率达95分析师应沁心盈利预测与估值预计公司2023-2025年收入分别为19773亿元26324亿元执业证书编号S068052109000135095亿元同比增长分别为295331333归母净利润分别为5595邮箱yingqinxingszqcom亿元7636亿元10249亿元对应增速分别为266365342PE分相关研究别为46x34x25x维持买入评级风险提示行业增速不及预期风险行业政策负向影响风险客户产品终端销售不1药明生物02269HK业绩略超预告情况紧抓及预期风险时代前沿公司持续高速发展2022-08-17财务指标2021A2022A2023E2024E2025E2药明生物02269HK高基数下依然实现高增长营业收入百万元1029015269197732632435095公司发展势头强劲2022-07-19增长率yoy8334842953313333药明生物02269HK业绩略超预期公司呈现归母净利润百万元338844205595763610249持续强劲增长态势2022年增长可期2022-03-23增长率yoy1009305266365342EPS最新摊薄元股079104131179240净资产收益率107126136157175PE倍760582460337251倍PB8073635344资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023323请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1953018470257782672333361营业收入1029015269197732632435095现金9003639511147868610624营业成本54618545102821342517899应收票据及应收账款4857561079451010113959营业税金及附加00000其他应收款1414222638营业费用125163198263351预付账款00000管理费用8761270158220802509存货16872281249437414572研发费用50268398913161755其他流动资产39684169416941694169财务费用3964138151349非流动资产2450331095359424385554602资产减值损失1570000长期投资00011其他收益8621072000固定资产1806524171289033675247446公允价值变动收益0-259-65-81-101无形资产601549626655677投资净收益00000其他非流动资产58376375641464476478资产处臵收益00000资产总计4403349564617207057887964营业利润399353586520900812132流动负债82569319115291238919149营业外收入00000短期借款21221321132113214995营业外支出00000应付票据及应付账款36983269511458328762利润总额399353586520900812132其他流动负债24364728509352365392所得税48580883812161624非流动负债30714033403242374356净利润350945505682779210507长期借款6411462146116661785少数股东损益12013087157258其他非流动负债24302571257125712571归属母公司净利润338844205595763610249负债合计1132613351155611662623505EBITDA3894534290941245917006少数股东权益4281166125314101668EPS元079104131179240股本00426442644264资本公积00000主要财务比率留存收益0056821347523982会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3227935047449065254262791成长能力负债和股东权益4403349564617207057887964营业收入833484295331333营业利润1034342217382347归属于母公司净利润1009305266365342获利能力毛利率469440480490490现金流量表百万元净利率329290283290292会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE107126136157175经营活动现金流343151477883895114102ROIC92113120141153净利润350945505682779210507偿债能力折旧摊销00270936164915资产负债率257269252236267财务费用3964138151349净负债比率-120-32-133-55-12投资损失00000流动比率2420222217营运资金变动00-711-2689-1770速动比率1713171513其他经营现金流-1175336581101营运能力投资活动现金流-9602-3000-7621-11610-15764总资产周转率0303040404资本支出004848791210747应收账款周转率2529292929长期投资000-10应付账款周转率1725252525其他投资现金流-9602-3000-2773-3698-5017每股指标元筹资活动现金流8209-3004490197-74每股收益最新摊薄079104131179240短期借款1355-800000每股经营现金流最新摊薄080121185210331长期借款-1197821-1205118每股净资产最新摊薄75782295311321373普通股增加00426400估值比率资本公积增加00000PE760582460337251其他筹资现金流8052-321227-8-192PB8073635344现金净增加额190821474752-2461-1736EVEBITDA-0900-05-0101资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年3月23日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年03月24日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大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