事件：2022年12月16日，公司公告上海药明生物从UVL清单中移除。
　　上海药明生物移除UVL，进一步夯实供应链稳定。我们认为此次上海药明生物移除UVL：①公司应对“UVL事件”处理高效：自2022年2月8日无锡及上海药明生物列入UVL以来，公司积极采取措施接受美国商务部工业与安全局（BIS）核查，其中无锡工厂于10月7日移除，上海工厂于12月16日移除，事件发生到解决仅耗时10个月；②药明生物运营合规：UVL清单移除条件为BIS对相关实体最终用途进行核查，证实其使用诚信，此次核查通过证明公司在相关实体应用上符合BIS要求；③有利于供应链持续稳定：此次清单移除有望有更多美国供应商为公司提供产品，公司供应链有望进一步稳定。
　　 CMO持续放量，跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增。公司秉承跟随并赢得分子策略（CRDMO），截止6月30日，上半年延伸32个临床前至临床项目、5个III期至商业化项目，外部引进5个临床项目，整体综合项目数达534个（较2021H1同比+30.9%），其中临床前287个（+35.4%）、早期（I期、II期）项目数达204个（+27.5%）。此外，此外，源于项目数不断快速增长，公司在手订单持续高增，预计未来三年能够完成订单总额达30.5亿美元（+35.6%），未完成订单总额约184.7亿美元（+48.2%），其中未完成服务订单128.1亿美元（+77.2%）。此外，源于需求端持续旺盛，我们预计公司产能扩张有望提速，预计2026年原液产能有望达58万升（2020-2026 CAGR约48.4%）。我们预计随着商业化项目不断放量，产能加速扩张，CDMO板块有望提速增长。
　　领先的XDC、疫苗、双抗平台带来增长新动能。XDC：公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目（+58.3%），已有27个CDMO项目正在进行，商业化放量可期；Wuxi Vaccine：16个疫苗订单正在执行（同比+77.8%），药明海德预计2022年底完工，有望持续带来业绩增量。双抗：WuxiBody承接84个项目（+171.0%），有望延伸CDMO逐步贡献新增量。
　　盈利预测与投资建议：考虑到公司在手订单饱满，后端CDMO业务有望迎来商业化加速放量期，我们预计2022-2024年公司收入147.0、200.4和270.6亿元，同比增长42.8%、36.3%、35.1%，归母净利润48.8、68.5和93.2亿元，同比增长44.1%、40.4%、36.0%。公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的，所处行业高景气、公司优势凸显，后续随着现有项目进入商业化，以及XDC、疫苗、双抗等平台加速兑现，长期空间广阔，未来可期，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、生物药研发投入不及预期、核心技术人员流失的风险。

研究报告全文：上海药明生物移除UVL进一步夯实供应链稳定药明生物2269HK医药生物证券研究报告公司点评2022年12月17日TableIndustry评级TableTitle买入维持公司盈利预测及估值TableFinance市场价格5130指标2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元分析师祝嘉琦56124102901146957200357270646增长率yoy409833428363351执业证书编号S0740519040001净利润百万元1688933885488336853993202电话021-20315150增长率yoy6661006441404360每股收益元040080116162221Emailzhujqrqlzqcomcn每股现金流量038115163219284分析师崔少煜净资产收益率82105114125134执业证书编号S0740522060001PE1151574398284209PEG173057090070058EmailcuisyrqlzqcomcnPB9460463528备注截止2022年12月17日投资要点事件2022年12月16日公司公告上海药明生物从UVL清单中移除上海药明生物移除UVL进一步夯实供应链稳定我们认为此次上海药明生物移除TableProfit基本状况UVL公司应对UVL事件处理高效自2022年2月8日无锡及上海药明生物总股本百万股42219列入UVL以来公司积极采取措施接受美国商务部工业与安全局BIS核查其中流通股本百万股4238142219无锡工厂于10月7日移除上海工厂于12月16日移除事件发生到解决仅耗时10市价港元5130个月药明生物运营合规UVL清单移除条件为BIS对相关实体最终用途进行核查市值百万港元2165835证实其使用诚信此次核查通过证明公司在相关实体应用上符合BIS要求有利于流通市值百万港元2165835供应链持续稳定此次清单移除有望有更多美国供应商为公司提供产品公司供应链有望进一步稳定股价与行业TableQuotePic-市场走势对比CMO持续放量跟随并赢得分子策略有望带动全年持续高增公司秉承跟随并赢得分药明生物恒生指数子策略CRDMO截止6月30日上半年延伸32个临床前至临床项目5个III4500040000期至商业化项目外部引进5个临床项目整体综合项目数达534个较2021H1同35000比309其中临床前287个354早期I期II期项目数达204个2753000025000此外此外源于项目数不断快速增长公司在手订单持续高增预计未来三年能够20000完成订单总额达亿美元未完成订单总额约亿美元15000305356184748210000其中未完成服务订单1281亿美元772此外源于需求端持续旺盛我们预5000000计公司产能扩张有望提速预计2026年原液产能有望达58万升2020-2026CAGR-5000约484我们预计随着商业化项目不断放量产能加速扩张CDMO板块有望提-10000速增长公司持有该股票比例相关报告领先的XDC疫苗双抗平台带来增长新动能XDC公司XDC药物研发平台凭借WuXiDAR4技术优势承接76个ADC项目583已有27个CDMO项目正在进药明生物公司点评12269HK行商业化放量可期WuxiVaccine16个疫苗订单正在执行同比778药明多项更新发布上海药明生物完成美海德预计2022年底完工有望持续带来业绩增量双抗WuxiBody承接84个项国商务部最终访问-买入-中泰证券目1710有望延伸CDMO逐步贡献新增量祝嘉琦崔少煜20221027盈利预测与投资建议考虑到公司在手订单饱满后端CDMO业务有望迎来商业化加2药明生物2269HK公司点评速放量期我们预计2022-2024年公司收入14702004和2706亿元同比增长428363351归母净利润488685和932亿元同比增长441404无锡药明生物移除UVL看好360公司是全球生物药外包服务行业稀缺标的所处行业高景气公司优势凸显CRDMO商业模式不断兑现-买入中-后续随着现有项目进入商业化以及XDC疫苗双抗等平台加速兑现长期空间广泰证券祝嘉琦崔少煜阔未来可期维持买入评级20221008风险提示事件研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险生物药研发投入不及预期核心技术人员流失的风险请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评风险提示生物药行业景气度下降的风险生物医药研发属于高风险行业未来或有其他疗法替代生物药治疗导致行业景气度下降生物药研发投入降低业务项目数量预测基于一定前提假设存在不及预期风险公司CRO与CDMO项目数量均一定的前提假设进行推演预测未来存在不及预期的风险研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险报告中使用了大量公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险核心技术人员流失的风险公司所在行业为高技术服务行业对人才依赖度较高公司的高级管理人员核心技术人员或其他关键岗位员工的流失可能对公司研发及商业化目标的实现造成不利影响并对公司业务战略的持续成功实施造成损害汇率波动风险公司海外销售占比50以上海外客户以美元结算订单随着公司业务持续稳定的发展公司业务量逐渐变大汇率波动将会对公司业绩产生较大的影响-2-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评图表1药明生物财务模型预测资产负债表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产19530283924003955022营业收入10290146962003627065现金及等价物9003142482185332436营业成本546183311119214946应收账款486775331056713897毛利48296364884312118存货1687259935674597其他收入197353400420其他流动资产3972401240524093其他费用157000非流动资产24503265012910831151销售费用125220297395固定资产18065225822596927787研发费用50279410421394投资性房地产0000管理费用876126417512332无形资产38211910955478财务费用39-130-265-445其他非流动资产2617200821842887公允价值变动收益0000资产总计44033548936914886173其他收益及亏损66695013301663流动负债825687871067412586税前利润总额39935513774210517短期借款2122269038225093所得税4856298881197应付账款618146819512658净利润3509488368549320其他流动负债5516462949024835少数股东损益120000非流动负债3071281228452916净利润母公司3389488368549320长期借款6411040907951其他综合收益净额-719000其他非流动负债2430177219381965综合收益总额母公司2670488368549320负债合计11326115991351915502EBITDA55377423991212768少数股东权益42859983811733EPS元080116162221股本0000资本公积0000留存收益32278426955479069498主要财务比率归属母公司股东权益32279426965479169498会计年度20212022E2023E2023E负债和股东权益44033548936914886173获利能力现金流量表单位百万元单位百万元毛利率469433441448会计年度20212022E2023E2024E净利率329332342344经营活动现金流48736899926211991ROE105114125134净利润3389488368549320ROIC116113121128折旧摊销1504203324292689偿债能力营运资金变动-204-218-210-209资产负债率257211196180其他经营现金流184200190191净负债比率282297323348投资活动现金流-3474-2965-3220-3092流动比率237323375437资本性支出2884270827962752速动比率216294342401其他投资现金流-591-257-424-340营运能力筹资活动现金流1377131015631684总资产周转率028030032035债务变化1416118012981239应收账款周转率255237221221支付股利0000应付账款周转率864799655649其他筹资现金流-39130265445每股指标元现金净增加额27755245760510583每股收益最新摊薄080116162221主要财务比率单位百万元单位百万元每股经营现金流最新摊薄115163219284会计年度20212022E2023E2023E每股净资产最新摊薄765101112981646成长能力估值比率营业收入10290146962003627065PE5735398028362085EBIT40325390748410079PB602455355280归属于母公司净利润3389488368549320EVEBITDA3954288221011564来源中泰证券研究所-3-请务必阅读正文之后的重要声明部分公司点评投资评级说明评级说明买入预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在15以上增持预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级持有预期未来612个月内相对同期基准指数涨幅在-105之间减持预期未来612个月内相对同期基准指数跌幅在10以上增持预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在10以上行业评级中性预期未来612个月内对同期基准指数涨幅在-1010之间减持预期未来612个月内对同期基准指数跌幅在10以上备注评级标准为报告发布日后的612个月内公司股价或行业指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准另有说明的除外重要声明中泰证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断可能会随时调整本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议市场有风险投资需谨慎在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者应注意在法律允许的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息本报告版权归中泰证券股份有限公司所有事先未经本公司书面授权任何机构和个人不得对本报告进行任何形式的翻版发布复制转载刊登篡改且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改-4-请务必阅读正文之后的重要声明部分