事件：公司发布2022年年报，实现收入152.7亿元（+48.4%YOY），实现归母净利润44.2亿元（+30.4%YOY）；实现经调整归母净利润50.5亿元（+47.1%YOY），符合此前预期。
　　后疫情时代，非新冠收入保持快速提升。截至22年底，公司综合项目数已达588项，其中非新冠项目546个，体现公司综合竞争能力强劲。公司非新冠项目收入达119.8亿元，同比增加62.8%；新冠项目收入达32.8亿元，同比增加12.1%。从总的综合项目数来看：临床前项目数为300个；临床I/II期项目数为234个；临床III期项目37个；商业化项目17个。公司从外部赢取4个临床III期项目和1个商业化项目，表明公司在后端生产的竞争力进一步得到客户认可。公司晚期管线加速扩张，有望支撑公司营收维持稳定增长。
　　全球产能逐步落地，未完成订单进一步增加。公司22年宣布进一步在新加坡扩大投资，预期到2026年全球到58万升。22年公司在美国的MFG18开始GMP运营，预期23年爱尔兰基地和德国基地也开始进行项目运营。全球产能逐步爬坡后，药明生物的全球供应链体系将更加稳定，为客户提供多种生产选择。公司未完成服务订单从2021年底的79亿美元增加至2022年底的135亿美元，其中三年期未完成服务订单从28.9亿美元增加至36.2亿美元，确保公司未来营收与产能利用率的提升。
　　盈利预测、估值与评级：公司是大分子CDMO龙头公司，由于全球产能快速扩张导致公司利润端承压，下调23-24年净利润预测为55.6/71.1亿元（分别下调15.8%/20.5%）；新增25年净利润为88.6亿元，对应PE为34/26/21倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：公司产能扩张计划或不及预期；生物药CDMO市场的竞争程度加剧；地缘政治风险或影响海外收入。