事件：
　　2023年3月22日公司发布了2022年年度报告，2022年公司实现营收152.7亿元，同比增长48.4%；实现经调整纯利50.5亿元，同比增长47.1%，业绩增长符合预期。
　　2022年经调整纯利同比增长47%，业绩增长符合预期：
　　收入端，2022年公司实现营收152.7亿元，同比增长48.4%，非新冠项目营收同比增长高达62.8%。其中，按地区划分，北美、中国、欧洲分别实现营收85.0亿元（+62.5%）、37.2亿元（+48.1%）、25.5亿元（+11.9%）；按业务划分，IND前服务、I期和II期临床开发服务、III期及商业化生产服务分别实现营收49.5亿元（+45.8%）、32.1亿元（+100.2%）、68.5亿元（+39.0%）。利润端，2022年实现经调整纯利50.5亿元，同比增长47.1%，业绩增长基本符合我们的预期。
　　项目管线漏斗效应明显且后期项目快速增长，看好公司未来业绩持续高增长：
　　在“跟随并赢得分子”策略的引导下，公司的项目管线保持快速增长，2022年综合项目达588个（非新冠综合项目仍高达近550个），同比增长22.5%。其中，2022年临床前项目、I期及II期项目、III期及商业化项目分别为300个（+11.9%）、234个（+36.8%）、54个（+31.7%），公司项目管线漏斗效应明显，后期项目数量保持快速增长，看好公司未来业务持续快速增长。
　　积极扩建全球产能，保证后期及商业化项目的快速交付：
　　公司通过新建和收购的方式积极建设全球产能，2022年公司的总产能已达26.2万升，同比增长70.1%。公司通过扩建产能保证在手订单的快速交付，2022年公司已准时交付数百个项目。为满足更多后期及商业化项目的交付需求，公司将持续扩建产能，按照公司公告，预计总产能从2022年的26.2万升逐步提升至2026年的58.0万升，CAGR约为22.0%。
　　顺利移出UVL名单，UVL对公司运营影响有限：
　　UVL事件发生后，公司积极与美国商务部沟通且配合相关检查，目前已从UVL名单中移除。在UVL事件过程当中，公司一方面保证在手项目的快速交付，另一方面实现了项目管线的快速增长，UVL对公司运营影响有限。
　　投资建议：
　　我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为57.6亿元、75.3亿元、96.8亿元，分别同比增长30.4%、30.7%、28.5%；给予买入-A的投资评级。
　　风险提示：订单增长不达预期、订单交付不及预期、行业景气度不及预期、海外政策变动风险等。

研究报告全文：2023年03月23日公司快报药明生物02269HK证券研究报告2022年业绩增长符合预期商业化项生物技术HS目有望驱动公司持续成长投资评级买入-A维持评级6个月目标价6120元事件股价2023-03-234439元2023年3月22日公司发布了2022年年度报告2022年公司实现营收1527亿元同比增长484实现经调整纯利505亿元同比交易数据增长471业绩增长符合预期总市值百万元21439362流通市值百万元214393622022年经调整纯利同比增长47业绩增长符合预期总股本百万股422867收入端2022年公司实现营收1527亿元同比增长484非新冠流通股本百万股42286712个月价格区间3558325元项目营收同比增长高达628其中按地区划分北美中国欧洲分别实现营收850亿元625372亿元481255亿元119按业务划分IND前服务I期和II期临床开发服股价表现务III期及商业化生产服务分别实现营收495亿元458321药明生物41亿元1002685亿元390利润端2022年实现经调整31纯利505亿元同比增长471业绩增长基本符合我们的预期21111-9-19项目管线漏斗效应明显且后期项目快速增长看好公司未来业-29绩持续高增长-392022-032022-072022-112023-03在跟随并赢得分子策略的引导下公司的项目管线保持快速增长资料来源Wind资讯2022年综合项目达588个非新冠综合项目仍高达近550个同比升幅1M3M12M增长225其中2022年临床前项目I期及II期项目III期及相对收益-88-85-55商业化项目分别为300个119234个36854个317绝对收益-123-41-116公司项目管线漏斗效应明显后期项目数量保持快速增长看好公司马帅分析师未来业务持续快速增长SAC执业证书编号S1450518120001mashuaiessencecomcn积极扩建全球产能保证后期及商业化项目的快速交付冯俊曦分析师SAC执业证书编号S1450520010002公司通过新建和收购的方式积极建设全球产能2022年公司的总产fengjxessencecomcn能已达262万升同比增长701公司通过扩建产能保证在手订单的快速交付2022年公司已准时交付数百个项目为满足更多后相关报告期及商业化项目的交付需求公司将持续扩建产能按照公司公告疫情扰动下2022H1业绩仍2022-08-18预计总产能从2022年的262万升逐步提升至2026年的580万升实现高增长公司增长势头强劲CAGR约为220顺利移出UVL名单UVL对公司运营影响有限UVL事件发生后公司积极与美国商务部沟通且配合相关检查目前已从UVL名单中移除在UVL事件过程当中公司一方面保证在手项目的快速交付另一方面实现了项目管线的快速增长UVL对公司运本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报药明生物营影响有限投资建议我们预计公司2023年-2025年的归母净利润分别为576亿元753亿元968亿元分别同比增长304307285给予买入-A的投资评级风险提示订单增长不达预期订单交付不及预期行业景气度不及预期海外政策变动风险等TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入10290891528660201874826381003389431净利润338848442029576353753178967683每股收益元080105136178229每股净资产元768857121315852036盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍62274773366128012180市净率倍645583411315245净利润率32932892285528552855净资产收益率10361221112411241124股息收益率-----ROIC10561235114511351135数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报药明生物财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入10290891528660201874826381003389431成长性营业总支出7117271090316139697418255652345487营业收入增长率83354854320630682848营业利润3173624383446217758125351043945营业利润增长率103135108301730682848加利息收入580310748141311846723726净利润增长率107283045303930682848减利息支出3919643880751055213558EBITDA增长率96914556398434693065其他非经营性损益255643526504765958474EBIT增长率100764542396434313045非经常项目前利润3218014861796328788270441062587NOPLAT增长率104434509395934223265加非经常项目损益77511495997065692334118630净资产增长率56491072416030682848除税前利润3993125357777035349193781181217减所得税4845480787106994139819179640少数股东损益1201012962201872638133894利润率持续经营净利润338848442029576353753178967683毛利率46934404440244054410净利润338848442029576353753178967683营业利润率30842868308030803080减优先股利及其他调净利润率整项32932892285528552855归属普通股东净利润338848442029576353753178967683EBITDA营业收入43584375437043604365EBIT营业收入39193930392039003905资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数6407557713584005840058400流动资产19529741846987280606036669604711310应收帐款周转天数1726213476146001460014600现金及等价物900328639522100937413190501694716存货周转天数59855446547554755475交易性金融资产145514221588282625369334474520总资产周转天数15617611183455126291262912629其他短期投资11611931864201875263810338943应收款项合计48667656438180749910552401355773存货168738228091302812395715508415其他流动资产135601161542201875263810338943非流动资产24502883109452417880954608687016123投资回报率固定资产净值18065502417074322999742209615423090ROE10361221112411241124权益性投资75228158157201875263810338943ROA770892825825825其他长期投资158597123682201875263810338943ROIC10561235114511351135商誉及无形资产359782382395504687659525847358费用率土地使用权22305销售费用率121125120120120其他非流动资产2782728145403755276267789管理费用率13391330130013001300总资产44032624956439698486991278271172743财务费用率038040040040040流动负债825569931860125162416356222101447三费营业收入14981490146014601460应付账款及票据6177879439100937131905169472应交税金6067683133100937131905169472偿债能力交易性金融负债408942573403755276267789资产负债率25722694265926592659短期借贷212190132143201875263810338943负债权益比34633687362236223622其他流动负债48683659457280749910552401355773流动比率237198224224224非流动负债3070774032716056257914301016829速动比率216174200200200长期借贷64051146156201875263810338943利息保障倍数101898322871387138713其他非流动负债243026257115403750527620677886总负债11326461335131185724924270523118277股东权益合计32706173621308512762167007758609156现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E除税前溢利196576399312504687659525847358EPS元080105136178229折旧和摊销26892452246056279143101683BVPS元768857121315852036增加减少存货-70452-78318-100937-131905-169472PEX62274773366128012180增加减少应收账款-141826-132972-201875-263810-338943PBX645583411315245增加减少合约成本815-54836-80750-105524-135577PFCF1714610348522639993113增加减少合约资产1648-11119-20187-26381-33894PS205013801045800623增加减少合同负债98842106159161500211048271155EVEBITDA-----增加减少其他应付款7471774185100937131905169472CAGR-----经营活动净现金流量188128343126403750527620677886PEG058157120091077投资活动净现金流量-721628-960167-121125-158286-203366ROICWACC-----筹资活动净现金流量656564820946121124915828602033659REP-----资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报药明生物公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先恒生指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先恒生指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与恒生指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后恒生指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后恒生指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于恒生指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于恒生指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正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