核心观点
　　药明生物发布2022年业绩预告，全年收入增长48.4%，经调整净利润增长47%，业绩符合预期。展望2023年，我们预计公司CMO将持续发力，助力非新冠业务实现60%以上增长。公司持续深耕生物药CDMO，新增项目数、创新分子类型以及一体化业务模式帮助公司全球市场份额提升，我们持续看好公司发展。
　　事件
　　公司发布2022年业绩预告，业绩符合市场预期
　　公司发布2022年业绩预告，预计全年收入增长48.4%，约152.7亿元，归母净利润增长30%，约44.1亿元，经调整净利润增长47%，约50.5亿元。其中下半年，公司收入81.2亿元，同比增长38%，经调整净利润约21.4亿元，同比增长42%。业绩增长符合市场预期。
　　简评
　　CRDMO业务完善，项目数持续高增
　　2022年末，公司在执行588个综合项目，其中IND前300个，IND后288个（包括I、II、III期、商业化项目各166、68、37、17个），相比2021年底新增项目136个，超出原定目标120个新增项目。“Follow the Molecule”模式下公司早期项目不断向后推进，IND后项目数量快速增长，单个项目的订单金额会逐渐增高，对公司的收入贡献会逐步变大。我们预计药明生物有望经历“新增项目的领先→存量项目的领先→收入领先”的确定性增长过程，市场份额持续提高，全球生物药CDMO地位逐步凸显。
　　“Win the molecule”提供额外动力，CMO项目增长快速
　　药明生物凭借领先的技术、最佳交付时间及最优交付结果，吸引客户将项目从其他CDMO企业转入药明生物。同时，公司拥有国际一流的质量体系，支撑CMO业务发展。公司先后多次通过美国、欧盟、巴西、中国、加拿大药品监管部门的检查，符合多地的法规要求，帮助客户产品在全球销售。
　　2018-2022年，共有51个外部项目转入，其中临床III期及商业化项目达到20个。CMO项目快速增长助力公司业绩高增长，我们预计剔除新冠相关项目计算，2022年药明生物收入增速达到68%，2023年仍有望超过60%。
　　产能建设顺利推进，提高远期产能目标
　　2022年，药明生物持续巩固全球布局，规划产能如期投产，总产能升至26.2万升。同时公司提高远期产能目标，预计2024-2026年产能分别达到42.0、46.8、58.8万升，产能建设较好匹配公司业务发展。目前公司已经成功实现经营转正，2022年经营现金流大于产能支出。
　　持续扩大人才队伍，激励助力长期发展
　　2022年中报，公司现有员工已经达到10593人，其中科学家达到3414人，公司员工保留率超过92%，完善的运行机制可以有效激发人才动力。为了更好激励人才发展，公司启动全球合伙人计划，以投资者回报和净利润复合增速为考核基础，2019、2020、2021、2022H1公司以股份为基础的薪酬开支分别为2.03、2.76、5.32、5.69亿元。
　　新技术持续赋能，ADC、双抗、疫苗项目快速增加
　　至2022H1，公司服务的综合项目中有76个ADC项目，同比增长58%，临床前、临床I\II\III期项目数分别为51个、17个、6个、2个；84个双抗，同比增长42%，其中34个使用WuXiBody技术；16个疫苗项目，同比增长78%，覆盖国内外客户，技术路线包括重组蛋白、病毒、mRNA等。2023年1月5日，公司将至多四款TCE双特异性/多特异性抗体授权给GSK，获得4000万美元首付款和最高达14.6亿美元里程碑付款。此次合作再次证明药明生物优秀的创新技术平台可以持续赋能客户。
　　赋能效率和平台优势有望助力药明生物未来在行业竞争中持续占优
　　未来大分子CRDMO的产业竞争趋势将更加注重增量的比拼（新技术、新客户、新订单的获取能力）上，我们认为以药明生物为代表的，具备规模效应的、拥有完善灵活的研发生产体系的龙头CRDMO公司将持续占优，尤其是能够通过技术赋能，提升客户研发、生产效率的企业将会脱颖而出。我们维持之前观点：
　　赛道好，行业竞争力领先：生物药CDMO赛道高增长高壁垒，是医药外包最好的赛道之一，作为高壁垒行业，未来的竞争将进一步集中在技术、赋能效率、产能布局上，药明生物的技术实力和业务规模行业领先，能够显著提升客户研发效率，可以和全球大分子龙头CDMO竞争。
　　业绩驱动力充足，竞争壁垒高：当前公司充足的在手订单储备以及快速拓展的产能可以支撑公司的高增长。公司已经形成了漏斗型的项目储备，综合性项目不断推进可以推动单个订单收入提升并获得更多的里程碑、销售分成。公司在双抗、ADC、疫苗领域也有广泛布局，具有较高的竞争壁垒。
　　生产端技术平台优秀，未来持续发力：过去两年公司已经持续增加商业化产能，未来几年在生产端有望实现快速增长，业绩具有较高弹性，全球布局的产能和连续培养技术可以支撑公司的商业化项目高效率的运行。
　　盈利预测与投资评级
　　我们认为公司行业认可度持续提高，增量优势有望转化为存量优势，带来公司在生物药CRDMO市场份额上的稳定跃升；同时，公司综合项目管线不断扩容且顺利向前推进，公司所储备的漏斗型项目有望放量，实现长期良性发展。预计公

研究报告全文：证券研究报告港股公司简评医疗保健业CMO持续发力药明生物2269HK业绩高速增长核心观点维持买入贺菊颖药明生物发布2022年业绩预告全年收入增长484经调整净利润增长47业绩符合预期展望2023年我们预计公hejuyingcsccomcn司CMO将持续发力助力非新冠业务实现60以上增长公司SAC编号S1440517050001持续深耕生物药CDMO新增项目数创新分子类型以及一体化SFC编号ASZ591袁清慧业务模式帮助公司全球市场份额提升我们持续看好公司发展yuanqinghuicsccomcn事件SAC编号s1440520030001SFC编号BPW879阳明春公司发布2022年业绩预告业绩符合市场预期yangmingchuncsccomcn公司发布2022年业绩预告预计全年收入增长484约010-864514951527亿元归母净利润增长30约441亿元经调整净利润SAC编号s1440521070004增长47约505亿元其中下半年公司收入812亿元同比增长38经调整净利润约214亿元同比增长42业绩发布日期2023年02月20日增长符合市场预期当前股价6200港元简评主要数据股票价格绝对相对市场表现CRDMO业务完善项目数持续高增1个月3个月12个月2022年末公司在执行588个综合项目其中IND前300-1460-11732169-0189352458个IND后288个包括IIIIII期商业化项目各1666812月最高最低价港元832535503717个相比2021年底新增项目136个超出原定目标120总股本万股42286710个新增项目FollowtheMolecule模式下公司早期项目不断向后流通H股万股42286710推进IND后项目数量快速增长单个项目的订单金额会逐渐增总市值亿港元239554高对公司的收入贡献会逐步变大我们预计药明生物有望经历流通市值亿港元239554新增项目的领先存量项目的领先收入领先的确定性增长过近3月日均成交量万284050程市场份额持续提高全球生物药CDMO地位逐步凸显主要股东Winthemolecule提供额外动力CMO项目增长快速WuXiBiologicsHoldingsLimited1503药明生物凭借领先的技术最佳交付时间及最优交付结股价表现果吸引客户将项目从其他CDMO企业转入药明生物同时60公司拥有国际一流的质量体系支撑CMO业务发展公司先4020后多次通过美国欧盟巴西中国加拿大药品监管部门的0检查符合多地的法规要求帮助客户产品在全球销售-20-402022214202231420224142022514202261420227142022814202291420231142023214202210142022111420221214药明生物恒生指数相关研究报告本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供在遵守适用的法律法规情况下中信建投制药及生物科技药明生物本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供同时请参阅最后一页的重要声明2022-10-22269上海现场生产完成持续看好8业务发展2022-08-2中信建投制药及生物科技药明生物药明生物港股公司简评报告2018-2022年共有51个外部项目转入其中临床III期及商业化项目达到20个CMO项目快速增长助力公司业绩高增长我们预计剔除新冠相关项目计算2022年药明生物收入增速达到682023年仍有望超过60产能建设顺利推进提高远期产能目标2022年药明生物持续巩固全球布局规划产能如期投产总产能升至262万升同时公司提高远期产能目标预计2024-2026年产能分别达到420468588万升产能建设较好匹配公司业务发展目前公司已经成功实现经营转正2022年经营现金流大于产能支出持续扩大人才队伍激励助力长期发展2022年中报公司现有员工已经达到10593人其中科学家达到3414人公司员工保留率超过92完善的运行机制可以有效激发人才动力为了更好激励人才发展公司启动全球合伙人计划以投资者回报和净利润复合增速为考核基础2019202020212022H1公司以股份为基础的薪酬开支分别为203276532569亿元新技术持续赋能ADC双抗疫苗项目快速增加至2022H1公司服务的综合项目中有76个ADC项目同比增长58临床前临床IIIIII期项目数分别为51个17个6个2个84个双抗同比增长42其中34个使用WuXiBody技术16个疫苗项目同比增长78覆盖国内外客户技术路线包括重组蛋白病毒mRNA等2023年1月5日公司将至多四款TCE双特异性多特异性抗体授权给GSK获得4000万美元首付款和最高达146亿美元里程碑付款此次合作再次证明药明生物优秀的创新技术平台可以持续赋能客户赋能效率和平台优势有望助力药明生物未来在行业竞争中持续占优未来大分子CRDMO的产业竞争趋势将更加注重增量的比拼新技术新客户新订单的获取能力上我们认为以药明生物为代表的具备规模效应的拥有完善灵活的研发生产体系的龙头CRDMO公司将持续占优尤其是能够通过技术赋能提升客户研发生产效率的企业将会脱颖而出我们维持之前观点赛道好行业竞争力领先生物药CDMO赛道高增长高壁垒是医药外包最好的赛道之一作为高壁垒行业未来的竞争将进一步集中在技术赋能效率产能布局上药明生物的技术实力和业务规模行业领先能够显著提升客户研发效率可以和全球大分子龙头CDMO竞争业绩驱动力充足竞争壁垒高当前公司充足的在手订单储备以及快速拓展的产能可以支撑公司的高增长公司已经形成了漏斗型的项目储备综合性项目不断推进可以推动单个订单收入提升并获得更多的里程碑销售分成公司在双抗ADC疫苗领域也有广泛布局具有较高的竞争壁垒生产端技术平台优秀未来持续发力过去两年公司已经持续增加商业化产能未来几年在生产端有望实现快速增长业绩具有较高弹性全球布局的产能和连续培养技术可以支撑公司的商业化项目高效率的运行盈利预测与投资评级我们认为公司行业认可度持续提高增量优势有望转化为存量优势带来公司在生物药CRDMO市场份额上的稳定跃升同时公司综合项目管线不断扩容且顺利向前推进公司所储备的漏斗型项目有望放量实现长期良性发展预计公司20222024年实现收入分别为1527亿元2069亿元2869亿元对应增速分别为484354387归母净利润分别为441亿元582亿元795亿元对应增速分别为301320请参阅最后一页的重要声明1药明生物港股公司简评报告368经调整净利润分别为505亿元657亿元892亿元对应增速分别为470300359对应PE倍数分别为43倍33倍24倍维持买入评级1人民币11港元风险提示并购整合不及预期公司部分产能通过并购完成并购后整合进展存在不确定性综合性项目向前推进不及预期特别是同类首创的引领性创新药开发进度有不确定性疫苗CDMO业绩不及预期疫苗研发周期较长难度较大客户开发进度商业化进度存在不确定性国内创新药研发审评进度或不及预期目前国内创新药仍处于起步阶段审评审批规则在不断完善新冠疫情影响超出市场预期目前全球疫情并未结束对企业经营的影响具有不确定性请参阅最后一页的重要声明2药明生物港股公司简评报告贺菊颖中信建投证券医药行业首席分析师复旦大学管理学硕士10年以上医药卖分析师介绍方研究从业经验善于前瞻性把握细分赛道机会公司研究深入细致负责整体投资方向判断2020年度新浪财经金麒麟分析师医药行业第七名新财富最佳分析师医药行业入围万德最佳分析师医药行业第四名等荣誉2019年Wind金牌分析师医药行业第1名2018年Wind金牌分析师医药行业第3名2018第一财经最佳分析师医药行业第1名2013年新财富医药行业第3名水晶球医药行业第5名袁清慧中信建投证券制药及生物科技组首席分析师中山大学本科佐治亚州立大学硕士曾从事阿尔茨海默肿瘤相关新药研发2018年加入中信建投证券研究发展部负责制药及生物科技产业研究擅长创新药及其产业链分析深度跟踪全球及中国新药研发商业化趋势阳明春北京大学药学院本科药事管理硕士2019年加入中信建投研究发展部主要负责医药外包创新药药辅互联网医疗及医药政策等板块研究系统踏实紧密追踪热点时事请参阅最后一页的重要声明3药明生物港股公司简评报告评级说明投资评级标准评级说明报告中投资建议涉及的评级标准为报告发布日后6买入相对涨幅15以上个月内的相对市场表现也即报告发布日后的6个增持相对涨幅515月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市股票评级中性相对涨幅-55之间场代表性指数的涨跌幅作为基准A股市场以沪深减持相对跌幅515300指数作为基准新三板市场以三板成指为基准卖出相对跌幅15以上香港市场以恒生指数作为基准美国市场以标普强于大市相对涨幅10以上500指数为基准行业评级中性相对涨幅-10-10之间弱于大市相对跌幅10以上分析师声明本报告署名分析师在此声明i以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告结论不受任何第三方的授意或影响ii本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿法律主体说明本报告由中信建投证券股份有限公司及或其附属机构以下合称中信建投制作由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国仅为本报告目的不包括香港澳门台湾提供中信建投证券股份有限公司具有中国证监会许可的投资咨询业务资格本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格证书编号已披露在报告首页在遵守适用的法律法规情况下本报告亦可能由中信建投国际证券有限公司在香港提供本报告作者所持香港证监会牌照的中央编号已披露在报告首页一般性声明本报告由中信建投制作发送本报告不构成任何合同或承诺的基础不因接收者收到本报告而视其为中信建投客户本报告的信息均来源于中信建投认为可靠的公开资料但中信建投对这些信息的准确性及完整性不作任何保证本报告所载观点评估和预测仅反映本报告出具日该分析师的判断该等观点评估和预测可能在不发出通知的情况下有所变更亦有可能因使用不同假设和标准或者采用不同分析方法而与中信建投其他部门人员口头或书面表达的意见不同或相反本报告所引证券或其他金融工具的过往业绩不代表其未来表现报告中所含任何具有预测性质的内容皆基于相应的假设条件而任何假设条件都可能随时发生变化并影响实际投资收益中信建投不承诺不保证本报告所含具有预测性质的内容必然得以实现本报告内容的全部或部分均不构成投资建议本报告所包含的观点建议并未考虑报告接收人在财务状况投资目的风险偏好等方面的具体情况报告接收者应当独立评估本报告所含信息基于自身投资目标需求市场机会风险及其他因素自主做出决策并自行承担投资风险中信建投建议所有投资者应就任何潜在投资向其税务会计或法律顾问咨询不论报告接收者是否根据本报告做出投资决策中信建投都不对该等投资决策提供任何形式的担保亦不以任何形式分享投资收益或者分担投资损失中信建投不对使用本报告所产生的任何直接或间接损失承担责任在法律法规及监管规定允许的范围内中信建投可能持有并交易本报告中所提公司的股份或其他财产权益也可能在过去12个月目前或者将来为本报告中所提公司提供或者争取为其提供投资银行做市交易财务顾问或其他金融服务本报告内容真实准确完整地反映了署名分析师的观点分析师的薪酬无论过去现在或未来都不会直接或间接与其所撰写报告中的具体观点相联系分析师亦不会因撰写本报告而获取不当利益本报告为中信建投所有未经中信建投事先书面许可任何机构和或个人不得以任何形式转发翻版复制发布或引用本报告全部或部分内容亦不得从未经中信建投书面授权的任何机构个人或其运营的媒体平台接收翻版复制或引用本报告全部或部分内容版权所有违者必究p中信建投证券研究发展部中信建投国际北京上海深圳香港东城区朝内大街2号凯恒中心B上海浦东新区浦东南路528号福田区福中三路与鹏程一路交中环交易广场2期18楼座12层南塔2106室汇处广电金融中心35楼电话86108513-0588电话86216882-1600电话867558252-1369电话8523465-5600联系人李祉瑶联系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