本报告导读：
　　商业化订单有望继续爆发，积极开展疫苗、耦联药物CDMO等新兴业务，后续业绩有望超市场预期，维持公司增持评级。
　　摘要：
　　维持“增持”评级。公司发布年报，2022年收入152.69亿元，同比增长48.4%；归母净利润44.20亿元，同比增长30.5%；经调整净利润50.54亿元，同比增长47.1%。符合预期。考虑到新冠订单减少及地缘政治风险的影响，下调23、24年EPS预测至1.32（-0.28）元、1.68（-0.48）元，预计25年EPS为2.14元。参考行业可比公司估值，给予2023年目标PE 50X，下调目标价至75.9（-25.2）港币。维持增持评级。
　　非新冠收入有望高速增长。非新冠项目强劲增长，22年收入119.85亿元，同比增长62.8%；其中临床3期和商业化项目收入同比增长78%。预计23Q2 FDA将来华完成2个项目的新药上市现场核查，打消市场疑虑。截至22年年底，三年内未完成订单增长至36亿美元。预计非新冠业务仍强劲增长，23年收入端有望实现60%同比增速。23年虽然有海外产能投入运营带来毛利率压力，以及新冠相关订单减少，但是预计23H2公司业务加速发展，全年业绩有望高速增长。
　　先行指标高景气。22年CAPEX 54亿元，23、24年预计均为60亿元，彰显信心。截至22年年底拥有26.2万升产能，预计26年扩大至58万升；22年临床早期收入同比增长100.1%，为未来临床3期和商业化板块增长储备项目；员工人数增长至12373人，同比增长25.4%。22年公司自由现金流转正，预计将持续为正。随着新加坡的产能扩张逐步落地，公司26年海外产能占比有望提升至30-40%，国际化布局持续领先同业，抗地缘政治风险能力进一步提升。因全球服务外包持续增加及向亚太区持续转移、中国生物医药发展迅猛、新型药物范式如双抗、ADC的市场潜力，我们继续看好公司长期的发展。
　　催化剂：商业化生产订单落地，全球产业链布局推进。
　　风险提示：关键客户流失的风险；政策变化的风险；地缘政治摩擦的风险；外汇波动的风险。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo医药TableMainInfoTableTitleTableInvest药明生物2269评级增持当前价格港元5070无惧新冠订单扰动看好未来增长20230324海药明生物2022年年报业绩点评Table交易数据Market52周内股价区间港元3550-8325外丁丹分析师张祝源分析师当前股本百万股42100755-23976735021-38674623公当前市值百万港元213455dingdangtjascomZhangzhuyuangtjascom司证书编号S0880514030001S0880519090001TablePicQuote香本报告导读52周内股价走势图商业化订单有望继续爆发积极开展疫苗耦联药物CDMO等新兴业务后续业绩港药明生物恒生指数有望超市场预期维持公司增持评级27摘要13TableSummary维持增持评级公司发布年报2022年收入15269亿元同比-2-16增长484归母净利润4420亿元同比增长305经调整净利-31润5054亿元同比增长471符合预期考虑到新冠订单减少及-46地缘政治风险的影响下调2324年EPS预测至132-028元168-048元预计25年EPS为214元参考行业可比公司估值给予2023年目标PE50X下调目标价至759-252港币维持增持评级证非新冠收入有望高速增长非新冠项目强劲增长22年收入11985TableReport相关报告亿元同比增长628其中临床3期和商业化项目收入同比增长无惧新冠订单扰动看好未来增长券2022081878预计23Q2FDA将来华完成2个项目的新药上市现场核查打研订单需求旺盛看好长期发展究消市场疑虑截至22年年底三年内未完成订单增长至36亿美元20220323报预计非新冠业务仍强劲增长23年收入端有望实现60同比增速商业化CMO爆发业绩超预期23年虽然有海外产能投入运营带来毛利率压力以及新冠相关订单20210823告减少但是预计23H2公司业务加速发展全年业绩有望高速增长一体化规模效应进一步显现20210714先行指标高景气22年CAPEX54亿元2324年预计均为60亿产能规划超预期商业化订单有望爆发元彰显信心截至22年年底拥有262万升产能预计26年扩大20210324至58万升22年临床早期收入同比增长1001为未来临床3期和商业化板块增长储备项目员工人数增长至12373人同比增长25422年公司自由现金流转正预计将持续为正随着新加坡的产能扩张逐步落地公司26年海外产能占比有望提升至30-40国际化布局持续领先同业抗地缘政治风险能力进一步提升因全球服务外包持续增加及向亚太区持续转移中国生物医药发展迅猛新型药物范式如双抗ADC的市场潜力我们继续看好公司长期的发展催化剂商业化生产订单落地全球产业链布局推进风险提示关键客户流失的风险政策变化的风险地缘政治摩擦的风险外汇波动的风险财务摘要百万元2019A2020A2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance营业收入398456171029115269198932580033392-57418348303029毛利润165925334829672481561088814359净利润1014168933884420556171179062-616710130262827PE1142099451352721PB1311699863463933请务必阅读正文之后的免责条款部分药明生物2269本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明投资建议的比较标准评级说明投资评级分为股票评级和行业评级增持相对当地市场指数涨幅15以上以报告发布后的12个月内的市场表现谨慎增持相对当地市场指数涨幅介于515之间为比较标准报告发布日后的12个月股票投资评级中性相对当地市场指数涨幅介于-55内的公司股价或行业指数的涨跌幅相对同期的当地市场指数涨跌幅为基减持相对当地市场指数下跌5以上准增持明显强于当地市场指数行业投资评级中性基本与当地市场指数持平减持明显弱于当地市场指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融场20层务中心B栋27层街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3药明生物2269附海外当地市场指数亚洲指数名称美洲指数名称欧洲指数名称澳洲指数名称沪深300标普500希腊雅典ASE澳大利亚标普200恒生指数加拿大SPTSX奥地利ATX新西兰50日经225墨西哥BOLSA冰岛ICEX韩国KOSPI巴西BOVESPA挪威OSEBX富时新加坡海峡时报布拉格指数台湾加权西班牙IBEX35印度孟买SENSEX俄罗斯RTS印尼雅加达综合富时意大利MIB越南胡志明波兰WIG富时马来西亚KLCI比利时BFX泰国SET英国富时100巴基斯坦卡拉奇德国DAX30斯里兰卡科伦坡葡萄牙PSI20芬兰赫尔辛基瑞士SMI法国CAC40英国富时250欧洲斯托克50OMX哥本哈根20瑞典OMXSPI爱尔兰综合荷兰AEX富时AIM全股请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3