公司发布2022年报：公司实现收入152.69亿元（+48.4%，以下均为同比口径），毛利率与经调整毛利率分别同比下降2.9pp、0.6pp至44%、50%；纯利45.5亿元（+29.7%）、经调整纯利50.5亿元（+47.1%），纯利率与经调整纯利率分别同比下降4.3pp、0.3pp至29.8%、33.1%；经调整EBITDA利润率同比提升0.3pp至44.9%；归母净利润44.2亿元（+30.5%）、经调整归母净利润49.25亿元（+48.5%），经调整归母净利率同比提升0.1pp至32.3%；摊薄EPS为1.01元/股。
　　新增项目数与在手订单快速增长，“Win the Molecule”表现靓丽。截止22年底，公司综合项目数增加至588个，非新冠项目新增127个。公司非新冠业务收入约119.85亿元（+62.8%）、新冠业务约32.83亿元（+12.1%），其中，临床3期与商业化项目数分别为37个、17个，合计收入约68.54亿元（+39%）、占整体收入约44.9%。公司未完成订单总额跃升至184.67亿美元（+48%），未完成服务订单约135.38亿美元、未完成潜在里程碑付款订单70.32亿美元、三年内未完成订单约36.21亿美元（+25%）。22年公司获得11个外部转入项目，其中包括5个临床3期商业化项目，“Win the Molecule”表现靓丽。
　　盈利预测与投资建议：预计2023-2025年归母净利润分别为54.56/71.51/92.58亿元，经调整归母净利润分别为62.3/79.13/100.54亿元，增速分别为26.49%/27.02%/27.06%，对应调整后PE分别为29X/23X/18X。参考可比公司以及公司于行业地位与增长情况，给予公司2023年合理PE45X，对应合理价值76.2港元/股（对应经调整后EPS，1港元=0.87人民币），给予“买入”评级。
　　风险提示：研发进度不及预期；新增项目数放缓；投融资增速放缓等

研究报告全文：TablePage公告点评医疗保健证券研究报告TableTitle广发医药海外药明生物公司评级TableInvest买入当前价格4890港元02269HK合理价值762港元前次评级买入业绩符合预期未来收入仍保持快速增长报告日期2023-03-27TableSummary相对市场TablePicQuote表现核心观点如无特殊说明本报告货币单位为人民币公司发布2022年报公司实现收入15269亿元484以下均为20同比口径毛利率与经调整毛利率分别同比下降29pp06pp至64450纯利455亿元297经调整纯利505亿元471-80322052207220922112201230323纯利率与经调整纯利率分别同比下降43pp03pp至298331-21经调整EBITDA利润率同比提升03pp至449归母净利润442亿-35元305经调整归母净利润4925亿元485经调整归母-49净利率同比提升01pp至323摊薄EPS为101元股药明生物恒生指数新增项目数与在手订单快速增长表现靓丽截WintheMolecule止22年底公司综合项目数增加至588个非新冠项目新增127个分析师TableAuthor孔令岩公司非新冠业务收入约11985亿元628新冠业务约3283亿SAC执证号S0260519080001元121其中临床3期与商业化项目数分别为37个17个合计收入约6854亿元39占整体收入约449公司未完成konglingyangfcomcn订单总额跃升至18467亿美元48未完成服务订单约13538分析师罗佳荣亿美元未完成潜在里程碑付款订单7032亿美元三年内未完成订SAC执证号S0260516090004单约3621亿美元2522年公司获得11个外部转入项目其SFCCENoBOR756中包括5个临床3期商业化项目WintheMolecule表现靓丽021-38003671盈利预测与投资建议预计2023-2025年归母净利润分别为luojiaronggfcomcn545671519258亿元经调整归母净利润分别为623791310054请注意孔令岩并非香港证券及期货事务监察委员会的注亿元增速分别为264927022706对应调整后PE分别为册持牌人不可在香港从事受监管活动29X23X18X参考可比公司以及公司于行业地位与增长情况给予公司2023年合理PE45X对应合理价值762港元股对应经调整后相关研究TableDocReportEPS1港元087人民币给予买入评级广发医药海外药明生物2022-08-19风险提示研发进度不及预期新增项目数放缓投融资增速放缓等02269HK业绩增长强盈利预测劲开启商业化生产元年广发医药海外药明生物2022-04-12TableFinance2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元56121029019840256333248502269HK迈入商业化元增长率83224855297929202673年在手未完成订单充足EBITDA百万元365548837235931111774归母净利润百万元33884420545671519258TableContacts增长率100633045234431062947EPS元股080105129169219市盈率x101334983330125191946ROE10501261134715011627EVEBITDAx92224437245132112496数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明16TablePageText药明生物公告点评图1公司历年项目及在手订单情况单位个201420152016201720182019202020212022IND前669097121169268300外部新增5892120125转入下阶段-21-36-27-70终止-13-8-4-23并购10I期85103119166外部新增70153早期转入21362770转入下阶段-3-12-17-22终止-1-7-3-4并购4II期27325268外部新增20463早期转入3121722转入下阶段-2-7-6-8终止0-4-1-1并购4III期381316283237外部新增11664早期转入2768转入下阶段0-1-6-7终止00-20商业化11112917外部新增0011早期转入0167终止0000IND前669097121169268300IND后-早期336294112135171234IND后-后期491417304154其中WintheMolecule101111811其中新增项目数还原终止项目数585759103138136综合项目数个103161205250334480588单抗143175243274双抗27437299ADC28406094融合蛋白35396269其他17333432疫苗04920未完成订单百万美元265147836395102113241359720571YOY458146401222051服务订单241476163316866629794613538潜在里程碑付款24100220063416469556517032其中3年内订单231557811786145828903621YOY14146-3859825新冠拆分个新冠项目447546非新冠项目3342数据来源药明生物年报广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明26TablePageText药明生物公告点评表1公司业绩拆分与盈利预测单位亿元20192020202120222023E2024E2025E营收398456121029015269198402563332485YOY570240998322483029271非新冠业务39844612736211985194402563332485YOY57021577596162806232272新冠业务100029283283400000000YOY192841210-8782nana毛利165925334829672480351076614293毛利率4164451346934400405042004400经调整毛利181727395207763492261230416242经调整毛利率4560488050605000465048005000纯利1012169535094550561574339583纯利率2540302034102980283029002950经调整纯利12031717343650546388810010265YOY604310047264026792673经调整纯利率3020306033403310322031603160归母净利润1014168933884420545671519258YOY60776659100633050233129归母净利润率2530332927502829经调整归母净利润12051722331649256230791310054YOY60439349264927022706经调整归母净利率2545300932933260314030873095业务拆分百万元IND前18082800339249456572956449871230YOY246548211458159126104收入占比454499330324289252219项目数个121169268300331355373单年平均单价百万元15171316171819IND后215202724865332100621138233188526249818YOY9862661398540374364325收入占比540485635659697735769项目数个129165212288356424496单年平均单价百万元1668165130823489388044415041IND后临床早期服务12935147031602732078421145346465768YOY986137901001313270230收入占比325262156210212209202项目数个112135171234280326371单年平均单价百万元1211914151618IND后临床后期及商业化服务858512545493056854396119135062184050YOY9864612930390402405363收入占比216224479449484527567项目数个173041547699124单年平均单价百万元5142120127126137148其他238736492610287133023797数据来源药明生物年报广发证券发展研究中心表2可比公司估值表证券简称股价EPS元股PE倍预测净利润增速A股元人民币2022E2023E2022E2023E2022E2023E药明康德80142983332689240772911202康龙化成577814721393127515634275数据来源Wind广发证券发展研究中心可比公司股价日期为2023年3月24日盈利预测为wind一致预期风险提示研发进度不及预期新增项目数放缓投融资增速放缓等识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明36TablePageText药明生物公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E流动资产1953018470230822831537590经营活动现金流34314350492670699939货币资金900363956241778412730净利润33884420545671519258应收及预付48674651603678039886折旧摊销482500155717942007存货16872281338141085117营运资金变动-963-1120-1478-1056-359其他流动资产39725143742486209857其它524550-610-820-967非流动资产2450331095361404092445008投资活动现金流-9602-9579-5584-5424-4684长期股权投资7521582188521632453资本支出-6523-6560-6300-6300-5800固定资产1806524171288123322236923投资变动-1361-1200-238-337-287在建工程00000其他-1718-181995412121403无形资产35983824392540214113筹资活动现金流820917504-101-308其他长期资产20871518151815181518银行借款-147100500400300资产总计4403349564592226923982598股权融资84390000流动负债82569319128511512718699其他-83-834-501-608短期借款2122132115001200800现金净增加额1908-5343-15515434946应付及预收618794120514471812期初现金余额70969003639562417784其他流动负债55167203101471248016087期末现金余额900336606241778412730非流动负债30714033453349335233长期借款6411462196223622662应付债券00000其他非流动负债24302571257125712571负债合计1132613351173842005923932股本00000资本公积00000主要财务比率留存收益3537035047405034765456913至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益3227935047405044765556913成长能力少数股东权益4281166133415251753营业收入增长83224855297929202673负债和股东权益4403349564592226923982598营业利润增长110713812295432382993归母净利润增长100633045234431062947获利能力利润表单位百万元毛利率45134693440040504200至12月31日2021A2022A2023E2024E2025E净利率34102980283528642920营业收入561210290198402563332485ROE10501261134715011627营业成本54618545118051486718191ROIC77089292110331121营业税金及附加00000偿债能力销售费用125163198256325资产负债率25722694293528972897管理费用8761270142519672902净负债比率研发费用50268373410251299流动比率-237019-198010-180007-187009-201016财务费用-19-439110560速动比率200156135141154资产减值损失00000营运能力公允价值变动收益00000总资产周转率023031034037039投资净收益-4506-4710-91-105-60应收账款周转率329328329329329营业利润31744383567875179767存货周转率324375349362356营业外收支82097486311071343每股指标元利润总额399353586541862411110每股收益080105129169219所得税48580891612821624每股经营现金流081103116167235净利润35094550562573429486每股净资产76885798911631387少数股东损益120130169191228估值比率归属母公司净利润33884420545671519258PE101334983330125191946EBITDA365548837235931111774PB1050608431366307EPS元080105129169219EVEBITDA92224437245132112496识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明46TablePageText药明生物公告点评广发医药行业研究小组TableResearchTeam罗佳荣首席分析师上海财经大学管理学硕士2016年加入广发证券发展研究中心孔令岩资深分析师武汉大学金融学硕士2018年加入广发证券发展研究中心李安飞资深分析师中山大学医学硕士2018年加入广发证券发展研究中心方程嫣资深分析师哥伦比亚大学生物工程学硕士2022年加入广发证券发展研究中心朱新彦资深分析师香港中文大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心李桠桐高级研究员复旦大学硕士2021年加入广发证券发展研究中心田鑫高级研究员格拉斯哥大学亚当斯密商学院硕士2022年加入广发证券发展研究中心杨微研究员德国汉堡大学博士清华大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心王稼宸研究员悉尼科技大学硕士2022年加入广发证券发展研究中心广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦476001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明56TablePageText药明生物公告点评广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解及分析方法并不代表广发证券的立场广发证券的销售人员交易员或其他专业人士可能以书面或口头形式向其客户或自营交易部门提供与本报告观点相反的市场评论或交易策略广发证券的自营交易部门亦可能会有与本报告观点不一致甚至相反的投资策略报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且无需另行通告广发证券或其证券研究报告业务的相关董事高级职员分析师和员工可能拥有本报告所提及证券的权益在阅读本报告时收件人应了解相关的权益披露若有本研究报告可能包括和或描述呈列期货合约价格的事实历史信息信息请注意此信息仅供用作组成我们的研究方法分析中的部分论点依据证据以支持我们对所述相关行业公司的观点的结论在任何情况下它并不明示或暗示与香港证监会第5类受规管活动就期货合约提供意见有关联或构成此活动权益披露TableInterestDisclosure1广发证券香港跟本研究报告所述公司在过去12个月内并没有任何投资银行业务的关系版权声明TableCopyright未经广发证券事先书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版复制刊登转载和引用否则由此造成的一切不良后果及法律责任由私自翻版复制刊登转载和引用者承担识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明66