业绩总结：公司发布2022年年报，实现营业收入152.69亿元（+48.4%），实现归母净利润44.2亿元（+30.5%），经调整后净利润50.54亿元（+47.1%）。
　　各阶段业务表现强劲，收入保持快速增长。2022年公司收入和净利润增长均保持较高速度增长，主要原因有：1）临床早期项目同比大幅增长，IND前项目收入49.5亿元(+45.8%)，临床I期和II期项目收入32.1亿元(+100.1%)，临床III期及商业化项目收入68.5亿元(+39%)；2）在欧美搭建从DNA到BLA的全产业链平台，多重引擎推动海外高速可持续增长，收入占比最大的北美地区贡献收入85亿元(+62.5%)，欧洲地区贡献收入25.5亿元(+11.9%)；3）市场份额稳居全球第二，连续六年复合高速增长，2022年全球生物制药研发外包服务市场集中度更高，行业进入壁垒提高，公司份额位居全球第二，较2021年同比增加12.8%；4）人才团队快速扩充，WBS引领卓越运营，现有员工共计12373人，其中研发团队科学家4372人，博士学位或同等学力758人，2022年人才保留率达91%，核心员工保留率达95%，WBS管理工具在节约物料成本、提升产能、库存管理、质量管理、流程优化、提升操作效率、提升交付速度等方面发挥巨大作用，完成改善项目250+，节省工时90万+小时/年，降低物料/劳动成本1.2亿元/年，提升产能1.4亿元/年，预计WBS将推动公司2023年利润率提升300+个基点。
　　成功实施“跟随并赢得分子”战略，项目数量持续高速增长。公司综合项目总数达到588个(+22.5%)。1）分项目阶段：临床前项目300个(+11.9%)，临床I/II/III期项目分别为166/68/37个(+39.5%/+30.8%/+15.6%)，商业化项目总数达17个(+88.8%，其中包含6个新冠项目和11个非新冠项目)，其中7个通过“赢得分子”战略转入。2）分项目类型：新冠项目42个(+27.3%)、实现收入32.8亿元(+12.1%)，非新冠项目546个(+22.1%)、实现收入119.9亿元(+62.8%)，非新冠项目保持强劲增长势头，是业绩增长的主要动力。此外，截至2022年12月31日，共获得11个外部转入项目，其中5个临床III期及CMO项目，“跟随并赢得分子”战略提升短期收入并锁定长期商业化生产订单。
　　未完成订单达205.7亿美元，奠定未来业绩增长基础。公司未完成订单合计达到184.7亿美元(+51.3%)，在高基数基础上仍保持高增。其中未完成服务订单同增70.3%至135.4亿美元，未完成潜在里程碑收入达70.3亿美元(+24.4%)，3年内未完成订单36.2亿美元(+25.3%)，占未完成订单总数的17.6%；3年以上未完成订单占比82.4%，锁定长期业绩增长。临床III期和商业化项目加速扩张，预计4个来自大药企的临床III期项目和2个商业化项目将在4月底前签订。服务客户数量从去年同期的470家增至599家，有望继续加速增长。
　　WuXiBody获全球认可，双抗引领创新潮流。采用前沿技术，助力客户发现Best-in-Class/First-in-Class大分子候选药物。截至2022年底共39个项目对外授权，已有3个项目进入临床I期，3个项目处于CMC阶段，5个项目处于PCC阶段。3个项目预计于2023年IND获批，2024年有望有更多项目IND获批。
　　盈利预测：我们预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展，公司作为行业龙头，订单及产能将继续增加，维持业绩的高增速。预计公司2023-2025年归母净利润分别为57.7、74.9和96.6亿元，EPS分别为1.36、1.77和2.29元，对应PE分别为36、28和21倍。
　　风险提示：1）研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险；2）项目进度不及预期的风险；3）对外投资收益的波动性风险；4）汇率波动的风险。

研究报告全文：TableStockInfo2023年03月26日证券研究报告2022年年报点评当前价4905港元药明生物2269HK医疗保健目标价港元业绩增长符合预期全球产能逐步释放投资要点西南证券研究发展中心TableSummary业绩总结公司发布2022年年报实现营业收入15269亿元484实TableAuthor分析师杜向阳现归母净利润442亿元305经调整后净利润5054亿元471执业证号S1250520030002电话各阶段业务表现强劲收入保持快速增长2022年公司收入和净利润增长均保021-68416017邮箱duxyswsccomcn持较高速度增长主要原因有临床早期项目同比大幅增长前项目收1IND入495亿元458临床I期和II期项目收入321亿元1001临床IIITableQuotePic相对指数表现期及商业化项目收入685亿元392在欧美搭建从DNA到BLA的全产药明生物恒生指数业链平台多重引擎推动海外高速可持续增长收入占比最大的北美地区贡献20收入85亿元625欧洲地区贡献收入255亿元1193市场份额稳6居全球第二连续六年复合高速增长2022年全球生物制药研发外包服务市场-8集中度更高行业进入壁垒提高公司份额位居全球第二较2021年同比增加-21人才团队快速扩充引领卓越运营现有员工共计人1284WBS12373-35其中研发团队科学家4372人博士学位或同等学力758人2022年人才保留-49率达核心员工保留率达管理工具在节约物料成本提升产22322522722922112312339195WBS能库存管理质量管理流程优化提升操作效率提升交付速度等方面发数据来源聚源数据挥巨大作用完成改善项目250节省工时90万小时年降低物料劳动成本12亿元年提升产能14亿元年预计WBS将推动公司2023年利润率提基础数据升300个基点52TableBaseData周区间港元355-83253个月平均成交量百万2758成功实施跟随并赢得分子战略项目数量持续高速增长公司综合项目总流通股数亿4229市值亿207416数达到588个2251分项目阶段临床前项目300个119临床IIIIII期项目分别为1666837个395308156商业化项目总数达17个888其中包含6个新冠项目和11个非新冠项目其中7个通过赢相关研究得分子战略转入2分项目类型新冠项目42个273实现收入3281TableReport药明生物2269HKCRDMO持续兑亿元121非新冠项目546个221实现收入1199亿元628现中报业绩再创新高2022-08-22非新冠项目保持强劲增长势头是业绩增长的主要动力此外截至2022年2药明生物2269HK业绩超预期开启商业化元年2022-03-3112月31日共获得11个外部转入项目其中5个临床III期及CMO项目跟随并赢得分子战略提升短期收入并锁定长期商业化生产订单未完成订单达2057亿美元奠定未来业绩增长基础公司未完成订单合计达到1847亿美元513在高基数基础上仍保持高增其中未完成服务订单同增703至1354亿美元未完成潜在里程碑收入达703亿美元2443年内未完成订单362亿美元253占未完成订单总数的1763年以上未完成订单占比824锁定长期业绩增长临床III期和商业化项目加速扩张预计4个来自大药企的临床III期项目和2个商业化项目将在4月底前签订42531服务客户数量从去年同期的470家增至599家有望继续加速增长WuXiBody获全球认可双抗引领创新潮流采用前沿技术助力客户发现Best-in-ClassFirst-in-Class大分子候选药物截至2022年底共39个项目对外授权已有3个项目进入临床I期3个项目处于CMC5阶段个项目处于PCC阶段3个项目预计于2023年IND获批2024年有望有更多项目IND获批请务必阅读正文后的重要声明部分1盈利预测我们预计未来随着中国及全球生物药产业快速发展公司作为行业龙头订单及产能将继续增加维持业绩的高增速预计公司2023-2025年归母净利润分别为577749和966亿元EPS分别为136177和229元对应PE分别为3628和21倍风险提示1研发生产外包服务行业增速或不及预期的风险2项目进度不及预期的风险3对外投资收益的波动性风险4汇率波动的风险指标年度2022A2023E2024E2025E营业收入百万元人民币1526866206869426057923243766增长率4838354925962448归属母公司净利润百万元人民币442029576756748594966294增长率3045304829792908每股收益EPS105136177229净资产收益率1261141315501667PE4678358527622140数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分2药明生物2269HK2022年年报点评附财务报表损益表现金流量表12月31年结百万CNY2022A2023E2024E2025E12月31年结百万CNY2022A2023E2024E2025E收入15269206872605832438税前利润53586355834310892毛利672488291162715103税项8085247731122EBIT54226405838310922营运资本变动9151164692568037339财务收入费用64504030经营现金流量233566218454联营公司0000资本开支582575569非经常性项目1627126812681268自由现金流量233566218454税前利润53586355834310892股息0000税项8085247731122其他非流动资产变动27062257452442823111非控股权益1306483107股本变动0000已终止经营业务利润0000净利润归属母公司4420576874869663其他0000净现金流量171374819564资产负债表期初净现金负债642181341561512月31年结百万CNY2022A2023E2024E2025E期终净现金负债81341561525179现金及现金等价物642181341561525179应收账款46517068890311083财务比率存货228136684464536212月31年结2022A2023E2024E2025E其他流动资产5118101861230714827增长物业厂房及设备24171230832199520908收入4838354925962448无形资产2294206518351606EBITDA2012424225602618其他非流动资产4630463046304630EBIT3447181330873030总资产49564588336975083595净利润2968281729792908每股盈利3045304829792908应付账款794164420002403利润率短期借款1321000毛利4404426844624656其他流动负债7203109431360916710EBITDA3551373337223773长期借款1462146214621462EBIT3551309632173367递延税项负债0000净利润2980281929053012其他非流动负债2571257125712571其他比率总负债13351166201964223145ROE1261141315501667ROA89298010731156股本02020202净负债率-010-016-029-040储备35047350473504735047利息覆盖率倍8422128112095636408股东权益35047408154830157964应收账款周转天数11117124711247112471非控股权益1166123013131421应付账款周转天数3393506050605060总权益36213420454961459384存货周转天数9743112911129111291净现金负债642181341561525179有效税率1518293103数据来源公司公告西南证券请务必阅读正文后的重要声明部分3药明生物2269HK2022年年报点评分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师报告所采用的数据均来自合法合规渠道分析逻辑基于分析师的职业理解通过合理判断得出结论独立客观地出具本报告分析师承诺不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿投资评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现即以报告发布日后6个月内公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准买入未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在20以上持有未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于10与20之间公司评级中性未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10与10之间回避未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-20与-10之间卖出未来6个月内个股相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-20以下强于大市未来6个月内行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5以上行业评级跟随大市未来6个月内行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5与5之间弱于大市未来6个月内行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5以下重要声明西南证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格本公司与作者在自身所知情范围内与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制静默措施的利益冲突证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供本公司签约客户使用若您并非本公司签约客户为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司也不会因接收人收到阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务本报告中的信息均来源于公开资料本公司对这些信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告仅供参考之用不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请在任何情况下本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任本报告及附录版权为西南证券所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用须注明出处为西南证券且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用删节和修改未经授权刊载或者转发本报告及附录的本公司将保留向其追究法律责任的权利请务必阅读正文后的重要声明部分药明生物2269HK2022年年报点评西南证券研究发展中心上海地址上海市浦东新区陆家嘴东路166号中国保险大厦20楼邮编200120北京地址北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编100033深圳地址深圳市福田区深南大道6023号创建大厦4楼邮编518040重庆地址重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼邮编400025西南证券机构销售团队TableSalesPerson区域姓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