近日，公司发布2022年业绩，全年收入152.7亿元，同比增长48.4%；实现归母净利润44.2亿元，同比增长30.5%，经调整归母净利润49.3亿元，同比增长48.5%。公司非新冠业务增长强劲，2022年收入同比增长62.8%。
　　公司毛利率44.0%，同比-2.9 pct。公司销售费用率1.07%，同比-0.14pct，管理费用率8.32%，同比-0.20 pct。研发费用率4.47%，同比-0.4 pct。财务费用率0.42%，同比+0.04pct。
　　 CRDMO模式持续兑现。公司成功执行集团的“跟随并赢得分子”战略，2022年整体服务项目数量达588个，同比增长22.5%，其中临床前项目300个，同比增长11.9%。早期（第I和第II期）临床项目234个，同比增长36.8%。后期（临床III期及商业化）项目54个，同比增长31.7%，其中包括34个临床III期项目，17个商业化生产项目。公司有效执行“赢得分子”策略，进一步将11个外部项目转至公司内管线，其中包括5个后期及商业化生产项目。
　　在手订单充足，支撑未来3年快速发展。截至2022年底，公司未完成订单总量205.7亿美元，同比增长51.3%，其中未完成服务订单135.4亿美元，同比增长70.4%，未完成潜在里程碑付款订单70.3亿美元，同比增长24.4%。公司三年内未完成订单总额36.2亿美元，同比增长25.3%。
　　我们预计公司未来三年将保持良好的增长态势，同时海外产能爬坡和成本相对较高的因素将阶段性影响公司毛利率。我们调整预测，预计公司2023-2025年收入分别为200.56、260.97和336.35亿元，分别同比增长31.4%、30.1%和28.9%，归母净利润分别为55.29、71.21和92.01亿元，分别同比增长25.07%、28.80%和29.21%,对应2023年3月31日收盘价分别为32.10、24.92和19.29倍PE，维持“买入”评级
　　风险提示：市场竞争加剧，行业政策超预期，行业景气度不及预期