百果园发布2023年中期业绩报告，23H1公司实现营业收入62.9亿/+6.4%；归母净利润2.6亿元/+34.1%，经调整净利润2.5亿/+23.5%。展望下半年，消费复苏叠加门店加速拓展有望带动业绩释放，看好水果专营连锁零售模式的发展潜力以及公司渠道扩张下的长期增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　 23H1收入稳健增长，直销业务增速亮眼。23H1公司实现收入62.9亿/+6.4%，归母净利润2.6亿元/+34.1%，经调整净利润2.5亿/+23.5%。分业务来看，水果及其他食品销售收入为61.2亿/+6.7%，特许权使用费及特许经营收入为1.0亿/+3.5%，付费会员收入为0.5亿/+11.8%；其他收入为0.3亿元/-33.2%。分渠道来看，23H1公司加盟门店收入为47.3亿/+2.8%、区域代理收入为6.5亿/+15.7%，直销业务收入为5.5亿/+34.7%，线上渠道收入为1.6亿/+27.3%，自营门店实现收入0.3亿/-22.3%；公司设立2B事业群、优化定价策略，探索更多分销渠道和场景，逐步对B端业务进行发力，直销业务收入增速亮眼。
　　线下拓店提速，线上加速扩容，OMO运营模式继续优化。23H1公司持续拓展零售门店网络，加盟门店净增510家至5945家，线下总门店数达5958家。线上渠道方面，23H1公司线上渠道订单比例增至28.8%，其中，抖音直播观看人次超22亿，抖音零售额同比+796%。用户方面，23H1公司会员群体持续扩大，总会员数达7931万人/+14.5%，付费会员超过114.1万人/+40.0%，有效提升购物频次及顾客粘性。
　　高品质品牌鲜果为核心，持续开发自有品牌及品类品牌。公司23H1招牌及A级水果门店销售额占比达67%，自有品牌水果零售额同比增速达27%，占比提升至约14%/+2pct。此外，公司上半年对标国际水果品牌，推出“甜月亮”香蕉等4个品类品牌；差异化产品力持续支撑公司品牌力构建及用户复购。
　　毛利率略降，经调整净利率上升，费率改善驱动盈利稳健增长。23H1公司毛利率略下滑至11.3%/-0.2pct。公司不断提升整体运营效率，推进降本增效，23H1销售/管理/研发费用率分别为3.8%/2.3%/1.2%，分别同比-0.3pct/-0.3pct/-0.3pct，推动整体利润改善。23H1公司经调整净利率为4.0%/+0.5pct，盈利水平稳健提升。
　　维持“强烈推荐”投资评级。我们预计公司23E/24E/25E归母净利润分别为4.3/5.1/5.9亿。看好水果专营连锁零售模式的发展潜力以及公司渠道扩张下的长期增长空间，维持“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：宏观经济风险；消费复苏不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日百果园集团02411HK强烈推荐维持业绩高增长门店网络持续扩张消费品商业当前股价568港元百果园发布2023年中期业绩报告23H1公司实现营业收入629亿64基础数据归母净利润26亿元341经调整净利润25亿235展望下半年消总股本百万股1589费复苏叠加门店加速拓展有望带动业绩释放看好水果专营连锁零售模式的发香港股百万股1183展潜力以及公司渠道扩张下的长期增长空间维持强烈推荐投资评级总市值十亿港元84香港股市值十亿港元63收入稳健增长直销业务增速亮眼公司实现收入亿23H123H162964每股净资产港元29归母净利润26亿元341经调整净利润25亿235分业务来看ROETTM109水果及其他食品销售收入为612亿67特许权使用费及特许经营收入为资产负债率55710亿35付费会员收入为05亿118其他收入为03亿元-332主要股东余惠勇主要股东持股比例2432分渠道来看公司加盟门店收入为亿区域代理收入为23H14732865亿157直销业务收入为55亿347线上渠道收入为16亿273股价表现自营门店实现收入03亿-223公司设立2B事业群优化定价策略探1m6m12m索更多分销渠道和场景逐步对B端业务进行发力直销业务收入增速亮眼绝对表现-2-4-4线下拓店提速线上加速扩容OMO运营模式继续优化23H1公司持续拓相对表现495展零售门店网络加盟门店净增510家至5945家线下总门店数达5958家百果园集团恒生指数10线上渠道方面23H1公司线上渠道订单比例增至288其中抖音直播观5看人次超亿抖音零售额同比用户方面公司会员群体持02279623H1-5续扩大总会员数达7931万人145付费会员超过1141万人400-10-15有效提升购物频次及顾客粘性-20-25高品质品牌鲜果为核心持续开发自有品牌及品类品牌公司招牌及23H1AJan23May23级水果门店销售额占比达67自有品牌水果零售额同比增速达27占比资料来源公司数据招商证券提升至约142pct此外公司上半年对标国际水果品牌推出甜月亮相关报告香蕉等4个品类品牌差异化产品力持续支撑公司品牌力构建及用户复购1百果园集团024112022年报毛利率略降经调整净利率上升费率改善驱动盈利稳健增长23H1公司毛点评疫情下凸显经营韧性期待复利率略下滑至113-02pct公司不断提升整体运营效率推进降本增效苏后渠道加速扩张2023-03-2923H1销售管理研发费用率分别为382312分别同比2百果园集团02411水果零售品牌王者渠道扩张拓宽成长边界-03pct-03pct-03pct推动整体利润改善23H1公司经调整净利率为2023-02-284005pct盈利水平稳健提升丁浙川S1090519070002维持强烈推荐投资评级我们预计公司23E24E25E归母净利润分别为dingzhechuancmschinacomcn435159亿看好水果专营连锁零售模式的发展潜力以及公司渠道扩张下李秀敏S1090520070003的长期增长空间维持强烈推荐投资评级lixiumin1cmschinacomcn风险提示宏观经济风险消费复苏不及预期行业竞争加剧潘威全研究助理财务数据与估值panweiquancmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E李星馨研究助理主营收入百万元1029211312126711411815597lixingxincmschinacomcn同比增长1610121110营业利润百万元271319431527654同比增长27318352224归母净利润百万元231323427512590同比增长37740322015每股收益元017023028037043PE倍339243184153133PB倍2926242119资料来源公司数据招商证券公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产44055110564860206622总营业收入1029211312126711411815597现金及现金5651019122312381486主营收入1028911312126711411815557等价物交易性金融10401040104010401040营业成本91339998112141248013752资产其他短期投269269269269269毛利11561314145716381805资应收账款及11561271142415861748营业支出888995101410831159票据其它应收款851936104811681287营业利润271319431527654存货247270303337372利息支出7884808080其他流动资277305342381421利息收入4532505050非流动资产产20152034204520522055权益性投资1613141414长期投资699699699699699损益其他非经营22222固定资产308327338345349性损益非经常项目54140400无形资产857857857857857除税前利润损益258319453549636其他150150150150150所得税3637485968资产总计64207144769480718678少数股东损918222226流动负债30573526376237773969归母净利润益231323427512590应付账款EPS元361395443493544017023028037043应交税金2020202020短期借款14351753177315641533主要财务比率其他12401357152516991872202120222023E2024E2025E长期负债650650650650650年成长率长期借款1717171717营业收入1610121110其他633633633633633营业利润27318352224负债合计37074176441244284620归母净利润37740322015股本15001500150015001500获利能力储备9551136140817452129毛利率112116115116116少数股东权7759371511净利率2227343638益归属于母公26362908324536294069ROE87103132141146负债及权益合计司所有者权益64207144769480718678ROIC676786100114偿债能力现金流量表资产负债率577585573549532单位百万元202120222023E2024E2025E净负债比率226248233196179经营活动现金流284355442520601流动比率1414151617净利润230300427512594速动比率1414141516折旧与摊销118131139144146营运能力营运资本变6199120131132资产周转率1616161718动其他非现金323448存货周转率361387392390388投资活动现金调整578107888888应收帐款周转5354545454流资本性支出44150150150150应付帐款周转率267264268267265出售固定资产00000每股资料元率收到的现金投资增减160590000每股收益017023028037043其它7243626262每股经营现金021026032038043筹资活动现金流404207150417265每股净资产191210235263294债务增减4763182020932每股股利002007009011013股本增减00000估值比率股利支付02890128154PE339243184153133其它筹资7284808080PB2926242119其它调整055180256307EVEBITDA203158136116现金净增加额11045420415248资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3