九毛九发布2023年半年度财务报告，23H1公司实现营业收入28.8亿元/+51.6%，实现归母净利润2.2亿元/+285.1%，实现经调整归母净利润2.5亿元/+258.8%，整体经营业绩符合指引预期。随着近年来公司持续加码布局供应链，广州、北京供应链有望于明年持续投产，后续有望带动毛利率改善。展望未来，太二品牌势能强劲且于海外具备广阔前景，怂火锅品牌持续孵化且单店模型仍具优化空间，建议持续关注太二品牌同店修复进度及怂品牌开业节奏。
　　23H1经营业绩符合预期，怂火锅开业节奏加快。报告期内，公司实现营业收入28.8亿元/+51.6%，实现归母净利润2.2亿元/+285.1%，实现经调整归母净利润2.5亿元/+258.8%，剔除汇兑损失7429万元，整体经营业务符合指引预期。门店扩张方面，23H1餐厅数为621家/+30.7%，九毛九/太二/怂门店分别为75/496/43家，其中2023上半年新开门店67家，其中九毛九/太二/怂门店/赖美丽分别新开为1/46/16/4家，怂火锅开业节奏好于先前预期（全年25家）。23年太二计划开店120家，其中港澳台地区及新加坡等海外区域预计开业15家，明年海外有望实现加速开业。
　　毛利率小幅增长，降本增效推动盈利能力显著改善。23H1公司原材料及耗材成本为10.4亿元/+57.1%，原材料成本为36.2%/-1.3pct。费用端方面，22H2人力费用率为24.9%/+3.7pct，租金费用率为10.2%/+2.1pct，受益于疫情期间公司积极优化单店模型推进降本增效，疫后客流修复带动收入回暖，公司期间费用率显著下滑。23H1公司经调整净利润率为8.6%/+5.0pct，盈利能力大幅上升。
　　客单价小幅下滑，多品牌翻台率稳步增长。23H1太二酸菜鱼/九毛九/怂火锅分别实现收入21.8/3.5/3.2亿元，同比+47.3%/+331.2%/+1.8%，分别占总收入的76.0%/12.3%/11.0%。其他营收0.2亿元/+7.6%。翻台率方面，23H1九毛九/太二/怂火锅翻台率分别为2.8/4.3/3.9次，同比变动+0.2/+0.5/+0.5次。客单价方面，九毛九/太二/怂火锅的客单价分别为59/75/121元，同比变动-1/-3/-9元。同店销售方面，九毛九/太二/怂火锅同店销售分别为3.0/14.7/0.8亿元，同店销售增长+7.8%/+16.1%/+25.4%。
　　供应链持续优化，关注怂品牌开业进度、太二同店修复及国际化进程。近年来公司持续加码布局供应链，广州、北京供应链有望于明年持续投产，有望带动毛利率提升1-2%。展望未来，太二品牌势能强劲且于海外具备广阔前景，随开业加速怂火锅品牌单店模型仍具优化空间，后续建议持续关注怂品牌开业进度、太二品牌同店修复进度及国际化进程。
　　投资建议：预计公司23-25年实现归母净利润5.4/9.1/11.9亿元，目前股价对应2024年PE为19X，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：疫情反复阻碍客流恢复，行业竞争加剧，原材料价格波动。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月23日九毛九09922HK强烈推荐维持经营业绩符合预期加速拓店出海未来可期消费品商业当前股价1310港元九毛九发布2023年半年度财务报告23H1公司实现营业收入288亿元基础数据516实现归母净利润22亿元2851实现经调整归母净利润25亿元2588整体经营业绩符合指引预期随着近年来公司持续加码布局供应总股本万股145451链广州北京供应链有望于明年持续投产后续有望带动毛利率改善展望香港股万股145451未来太二品牌势能强劲且于海外具备广阔前景怂火锅品牌持续孵化且单店总市值亿港元191香港股市值亿港元模型仍具优化空间建议持续关注太二品牌同店修复进度及怂品牌开业节奏191每股净资产港元25923H1经营业绩符合预期怂火锅开业节奏加快报告期内公司实现营业ROETTM155收入288亿元516实现归母净利润22亿元2851实现经调整归资产负债率408母净利润25亿元2588剔除汇兑损失7429万元整体经营业务符合主要股东GYHJLimited指引预期门店扩张方面23H1餐厅数为621家307九毛九太二主要股东持股比例373怂门店分别为7549643家其中2023上半年新开门店67家其中九毛九太二怂门店赖美丽分别新开为146164家怂火锅开业节奏好于先前预期股价表现全年25家23年太二计划开店120家其中港澳台地区及新加坡等海1m6m12m外区域预计开业15家明年海外有望实现加速开业绝对表现27-319-253毛利率小幅增长降本增效推动盈利能力显著改善23H1公司原材料及耗相对表现94-186-15940材成本为104亿元571原材料成本为362-13pct费用端方面九毛九恒生指数22H2人力费用率为24937pct租金费用率为10221pct受益于20疫情期间公司积极优化单店模型推进降本增效疫后客流修复带动收入回暖0公司期间费用率显著下滑23H1公司经调整净利润率为8650pct盈-20利能力大幅上升-40客单价小幅下滑多品牌翻台率稳步增长23H1太二酸菜鱼九毛九怂火锅Aug-22Dec-22Apr-23Aug-23分别实现收入2183532亿元同比473331218分别占总资料来源公司数据招商证券收入的其他营收亿元翻台率方面760123110027623H1相关报告九毛九太二怂火锅翻台率分别为284339次同比变动020505九毛九客流回暖经营次客单价方面九毛九太二怂火锅的客单价分别为5975121元同比变109922改善下半年业绩恢复确定性强动-1-3-9元同店销售方面九毛九太二怂火锅同店销售分别为2023-07-263014708亿元同店销售增长781612542九毛九09922经营业绩符供应链持续优化关注怂品牌开业进度太二同店修复及国际化进程近年合指引预期长期关注新品牌孵化进来公司持续加码布局供应链广州北京供应链有望于明年持续投产有望度2022-08-24带动毛利率提升1-2展望未来太二品牌势能强劲且于海外具备广阔前3九毛九09922短期疫情扰动整体可控长期看好多品牌矩阵发景随开业加速怂火锅品牌单店模型仍具优化空间后续建议持续关注怂品力2022-08-04牌开业进度太二品牌同店修复进度及国际化进程投资建议预计公司23-25年实现归母净利润5491119亿元目前股价对应2024年PE为19X维持强烈推荐评级丁浙川S1090519070002风险提示疫情反复阻碍客流恢复行业竞争加剧原材料价格波动dingzhechuancmschinacomcn李秀敏S1090520070003财务数据与估值lixiumin1cmschinacomcn会计年度202120222023E2024E2025E潘威全研究助理营业总收入百万元418040066779928111936panweiquancmschinacomcn同比增长54-4693729李星馨研究助理营业利润百万元53121176911731514lixingxincmschinacomcn同比增长178-602645329归母净利润百万元340475429101186同比增长174-8610626830每股收益元023003037063082PE5133747322192147PB5755473933资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产25592585362649036630总营业收入418040066779928111936现金13421099171326033916主营收入418040066779928111936交易性投资00000营业成本364937946011810810421应收票据736852852852852毛利53121176911731514应收款项1221354861营业支出00000其它应收款39748582111231445营业利润53121176911731514存货71118187252324利息支出7581818181其他211182431利息收入1428282828非流动资产25762822282128372635权益性投资损13333长期股权投资334164164164164其他非经营性益3467333固定资产572737735752550非经常项目损益损144644无形资产商誉14631596159615961596除税前利润益5069266911231465其他207326326326326所得税13439101169220资产总计51355407644677409265少数股东损326274559流动负债805955145519572510归属普通股东净益340475429101186短期借款141188298402517EPS利润元023003037063082应付账款3817171717预收账款030000其他625719113915371975长期负债11931253125312531253主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他11931253125312531253年成长率负债合计19982208270832103763营业总收入54-4693729股本00000营业利润178-602645329储备30173083317436874434归母净利润174-8610626830少数股东权55255297155获利能力益归母所有者30833174368744345347毛利率12753113126127权益负债及权益合计51355407644677409265净利率8112809899ROE11015147205222ROIC13631181225238现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率389408420415406经营活动现金流856498127116731789净负债比率0006000000净利润340475429101186流动比率3227252526折旧摊销502354545551352速动比率3126242425财务费用10532104114139营运能力投资收益1201308199112总资产周转率0807111213营运资金变动490794516539123存货周转率599402394369361其它343518544567150应收账款周转率119881009289投资活动现金流90000应付账款周转率262230247232227资本支出156645000每股资料元其他投资17161272727EPS023003037063082筹资活动现金流78923110244354每股经营净现金059034087115123借款变动4300000每股净资产212218253305368普通股增加00000每股股利002002011019024资本公积增加49229162273估值比率股利分配31021818181PE5133747322192147其他97458325546PB5755473933现金净增加额EVEBITDA50231864489013131533171239587资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明3