事件：公司发布2023年半年报告，1H23公司实现营业收入28.8亿元/同比+51.6%；归母净利2.2亿元/同比+285.1%。
　　1H23太二复苏稳健，“怂”火锅表现亮眼
　　 1H23主力品牌太二翻座率3.1次/同比+0.2次，同店销售额增长16%，餐厅层面经营利润率为21%/同比+5pct，虽然翻座率及单店销售受门店下沉等因素影响，目前较2019年仍有差距，但餐厅层面利润率已恢复至21%，与2019年21.5%的水平相近，反映公司持续打磨供应链及优化门店运营效率的策略取得成效。新品牌中，“怂”火锅翻座率2.8次/同比+0.4次，同店销售额同比+25%，餐厅层面经营利润率为14%/去年同期为-1.4%，未来伴随“怂”火锅门店进一步扩张，预计供应链等环节有望受益规模效应带来利润率提升。
　　客流回升，1H23盈利能力接近19年水平
　　受益线下客流复苏，1H23公司整体盈利能力显著修复。其中，主要成本项原材料占营收比重36.2%/同比+1.2pct，预计或与“怂”火锅收入占比提升有关；员工、租金相关开支占营收比重比各为24.9%、10.2%，同比-3.7、-2.2pct，预计主要受客流复苏驱动相关费用摊薄。公司整体归母净利率为7.7%/同比+4.7pct，剔除外汇变现亏损后的归母净利率为9.2%，已接近2019年水平。
　　开店稳步推进，怂、赖美丽拓店提速
　　1H23公司净增门店65家，整体符合公司全年开店计划。其中，太二净新开46家（全年计划120家）、九毛九净关店1家、怂火锅净开16家（全年计划30家）、赖美丽净开4家。整体而言，公司主品牌太二开店稳健，新品牌“怂”火锅伴随单店模型及供应链调整逐步到位，以及赖美丽运营数据提升，未来有望成为公司二次成长曲线。
　　盈利预测与投资建议
　　预计公司2023-25年归母净利各为5.9亿元、9.1亿元、11.9亿元，对应PE各为30X/19X/15X。基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化、运营能力，公司新品牌“怂”火锅有望提供潜在弹性，维持“推荐”评级。
　　风险提示：同店修复进度不及预期；新品牌孵化不及预期。
　　

研究报告全文：公司点评餐饮酒店TableIndustryNameTableReportDate2023年08月23日TableTitle公司深度报告模板经营稳健复苏新品牌成长有望加速九毛九TableStockCode09922HK推荐TableInvestRank维持核心观点事件TableSummary公司发布2023年半年报告1H23公司实现营业收入288亿元同比516分析师TableAuthors归母净利22亿元同比2851顾熹闽1H23太二复苏稳健怂火锅表现亮眼021-20252670guximinyjchinastockcomcn1H23主力品牌太二翻座率31次同比02次同店销售额增长16餐厅层面经分析师登记编码S0130522070001营利润率为21同比5pct虽然翻座率及单店销售受门店下沉等因素影响目前较2019年仍有差距但餐厅层面利润率已恢复至21与2019年215的水平相近反映公司持续打磨供应链及优化门店运营效率的策略取得成效新品牌中怂市场数据TableMarket2023-08-22火锅翻座率28次同比04次同店销售额同比25餐厅层面经营利润率为14H股收盘价元港币1310去年同期为-14未来伴随怂火锅门店进一步扩张预计供应链等环节有望受股票代码09922益规模效应带来利润率提升H股一年内最高价元港币2393客流回升1H23盈利能力接近19年水平H股一年内最低价元港币1152受益线下客流复苏1H23公司整体盈利能力显著修复其中主要成本项原材料占恒生指数1779101营收比重362同比12pct预计或与怂火锅收入占比提升有关员工租市盈率788金相关开支占营收比重比各为249102同比-37-22pct预计主要受客流复苏驱动相关费用摊薄公司整体归母净利率为77同比47pct剔除外汇变总股本万股145451现亏损后的归母净利率为92已接近2019年水平实际流通H股万股145451开店稳步推进怂赖美丽拓店提速流通H股市值亿元港币1831H23公司净增门店65家整体符合公司全年开店计划其中太二净新开46家0000000全年计划120家九毛九净关店1家怂火锅净开16家全年计划30家赖TableQuotePicTableChart美丽净开4家整体而言公司主品牌太二开店稳健新品牌怂火锅伴随单店模型及供应链调整逐步到位以及赖美丽运营数据提升未来有望成为公司二次成长曲线盈利预测与投资建议预计公司2023-25年归母净利各为59亿元91亿元119亿元对应PE各为30X19X15X基于公司长期以来已经得到验证的品牌孵化运营能力公司新品牌怂火锅有望提供潜在弹性维持推荐评级风险提示同店修复进度不及预期新品牌孵化不及预期主要财务指标leResearchTableMainFinance20222023E2024E2025E营业收入百万元40067502936211307收入增长率-4872521归母净利润百万元495949101193利润增速-8611055331摊薄EPS元003041063082PE56726295819311473资料来源公司公告中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评公司财务预测表资产负债表TableMoney百万元20212022E2023E2024E利润表百万元20212022E2023E2024E流动资产2585357146926355营业收入40067502936211307现金1099150018352680其他收入3000应收账款及票据21393158营业成本0270132773901存货118000000000销售费用0330139914745其他1348203228263617管理费用0486072非流动资产2822292330263028研发费用3345固定资产737837937937财务费用53151618无形资产1563156315631563除税前溢利9484212771674其他522523526528所得税39211319419资产总计5407649477189383净利润566329581256流动负债955141016772086少数股东损益6384863短期借款30303338归属母公司净利润495949101193应付账款及票据188000000000EBIT147144920322584其他737138016432048EBITDA740144920322584非流动负债1253125312531253EPS元003041063082长期债务0000其他1253125312531253主要财务比率20212022E2023E2024E负债合计2208266329303339成长能力普通股股本0000营业收入-416872824802077储备3177377146815874归属母公司净利润-855011051353203110归属母公司股东权益3174376846785871获利能力少数股东权益2563111173毛利率000640065006550股东权益合计3199383147896044销售净利率1237929721055负债和股东权益5407649477189383ROE155157619452032ROIC-001281631603187现金流量表百万元20212022E2023E2024E偿债能力经营活动现金流68489310311389资产负债率4083410137963558净利润495949101193净负债比率-3341-3836-3762-4371少数股东权益6384863流动比率271253280305折旧摊销593000速动比率257253279304营运资金变动及其他3526174133营运能力总资产周转率076126132132投资活动现金流-588-477-684-530应收账款周转率24397250352668025371资本支出-381-100-1000应付账款周转率000000000000其他投资-207-377-584-530每股指标元每股收益003041063082筹资活动现金流-481-15-12-13每股经营现金流047061071095借款增加30034每股净资产218259322404普通股增加13000估值比率已付股利-71-15-16-18PE56726295819311473其他-453000PB881466376299现金净增加额-243401335845EVEBITDA45351111776578数据来源公司数据中国银河证券研究院539682684022524tablegz1922Beta11014031685171017391773请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评分析师简介及承诺TableResume顾熹闽社会服务业首席分析师同济大学金融学硕士长期从事社服及相关出行产业链研究曾任职于海通证券民生证券国联证券2022年7月加入中国银河证券本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数公司评级体系未来6-12个月公司股价相对于基准指数沪深300指数推荐预计超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐预计超越基准指数平均回报中性预计与基准指数平均回报相当回避预计低于基准指数免责声明TableAvow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区李洋洋021-20252671liyangyangyjchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区田薇010-80927721tianweichinastockcomcn唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3