2023年8月16日，腾讯控股公布2023年二季度业绩公告，营收1,492.08亿元，同比+11%；归母净利润261.71亿元，同比+41%；经调整净利润（NON-IFRS）375.48亿元，同比+33%；经营利润（NON-IFRS）501.22亿元，同比+37%。
　　网络游戏业务：海外游戏业务表现亮眼，Q3新游上线有望驱动本土市场增速回升。23Q2本土游戏收入为318亿元，同比持平，相比一季度，公司在本季度减少了核心游戏产品的商业化内容，但《暗区突围》、《金铲铲之战》等游戏收入保持同比正增长。端游《无畏契约》《命运方舟》有望为下半年贡献增量，公司预期本土游戏收入有望在Q3恢复同比正增长；海外方面，收入增长19%至127亿元，增长源于《VALORANT》、《Triple Match 3D》、《胜利女神：妮姬》的持续贡献。6月《PUBGMobile》重回Sensor Tower出海手游增长与下载榜榜首，疫情后玩家活跃度下降的迹象逐渐减弱。
　　社交网络业务：视频号用户活跃度持续提升，音乐付费会员数破亿。Q2社交网络业务实现营收297亿元，同比增长2%。微信MAU为13.27亿，同比增长2%；QQ移动端MAU为5.71亿，同比增长0.4%；付费用户数为2.41亿，同比增长3%。微信用户参与度持续上升，来源于视频号、小程序及朋友圈时长的增长，其中视频号总时长同比几乎翻倍，小程序月活超过11亿，小游戏贡献显著。音乐付费会员数在6月达到1亿，优质内容及会员权益的多样化持续支撑付费率上升。视频号时长及活跃度的持续增长打开更多商业化空间。
　　网络广告业务：网络广告收入增速超预期，视频号成主要驱动力。Q2广告业务同比增长34%至250亿元，增速跑赢行业平均水平，主要来源于广告主对视频号广告的强烈需求、广告平台机器学习系统优化带来的效率提升，以及618等季节性因素。本季度视频号广告收入超过人民币30亿元，总用户时长同比接近翻倍，时长及用户的迅速增长吸引了新的广告主及现有广告主的新增预算。
　　金融科技及企业服务：金融科技及企业服务收入持续回升，监管常态化下产品创新可期。金融科技及企业服务业务实现营收486亿，同比增长15%。随着线上及线下消费复苏，商业支付活动增加，理财业务用户规模及客户资产保有量持续扩大。监管方面，本季度完成了对财付通的自查及相应整改工作，提升了支付业务的合规经营能力，后续公司有望在支持性监管框架下推进业务发展与产品创新。企业服务收入在本季度有所改善，实现低双位数同比增长，受益于视频号直播带货交易产生的技术服务费收入及云服务的小幅增长。
　　维持“强烈推荐”投资评级。2023年以来，公司游戏及网络广告业务在宏观环境改善下持续恢复，我们认为公司社交基本盘稳固，游戏产品储备丰富，视频号、微信小游戏等新产品业态持续放量带来更多预期成长空间，对AI及大模型的研发投入有望在未来成为业务发展的加速器，降本增效仍有改善空间。我们预期2023-2025年营收有望达到6141.87、6867.92、7671.05亿元，归母净利润1445.54、1714.84、2056.80亿元。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：互联网行业监管风险、在线娱乐行业不同形式之间竞争激烈、游戏行业市场竞争加剧的风险、宏观经济不振对于广告业务潜在风险、云计算行业竞争激烈、拖累盈利能力的风险等

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年08月21日腾讯控股00700HK2023年Q2业绩点评强烈推荐维持视频号驱动下广告增速超预期新游上线有望支撑TMT及中小盘传媒Q3目标估值NA国内游戏业务增速回升当前股价3250港元2023年8月16日腾讯控股公布2023年二季度业绩公告营收149208亿基础数据元同比11归母净利润26171亿元同比41经调整净利润总股本百万股9556亿元同比经营利润亿NON-IFRS3754833NON-IFRS50122香港股百万股9556元同比37总市值十亿港元31058香港股市值十亿港31058网络游戏业务海外游戏业务表现亮眼Q3新游上线有望驱动本土市场增速每股净资产港元元950回升23Q2本土游戏收入为318亿元同比持平相比一季度公司在本季ROETTM255度减少了核心游戏产品的商业化内容但暗区突围金铲铲之战等资产负债率453游戏收入保持同比正增长端游无畏契约命运方舟有望为下半年贡主要股东MIHTCHoldingsLimited主要股东持股比例2693献增量公司预期本土游戏收入有望在Q3恢复同比正增长海外方面收入增长至亿元增长源于胜19127VALORANTTripleMatch3D股价表现利女神妮姬的持续贡献6月PUBGMobile重回SensorTower出海1m6m12m手游增长与下载榜榜首疫情后玩家活跃度下降的迹象逐渐减弱绝对表现-8-1414社交网络业务视频号用户活跃度持续提升音乐付费会员数破亿Q2社交相对表现-2-123网络业务实现营收297亿元同比增长2微信MAU为1327亿同比增腾讯控股恒生指数40长2QQ移动端MAU为571亿同比增长04付费用户数为241亿20同比增长3微信用户参与度持续上升来源于视频号小程序及朋友圈时长的增长其中视频号总时长同比几乎翻倍小程序月活超过11亿小游戏0贡献显著音乐付费会员数在6月达到1亿优质内容及会员权益的多样化-20持续支撑付费率上升视频号时长及活跃度的持续增长打开更多商业化空间-40Aug22Dec22Mar23Jul23网络广告业务网络广告收入增速超预期视频号成主要驱动力广告业Q2资料来源公司数据招商证券务同比增长34至250亿元增速跑赢行业平均水平主要来源于广告主对相关报告视频号广告的强烈需求广告平台机器学习系统优化带来的效率提升以及618等季节性因素本季度视频号广告收入超过人民币30亿元总用户时长1腾讯控股00700视频号拉动广告收入增长Q3新游上线有同比接近翻倍时长及用户的迅速增长吸引了新的广告主及现有广告主的新望贡献增量2023-08-04增预算2腾讯控股00700三大核金融科技及企业服务金融科技及企业服务收入持续回升监管常态化下产心业务重回增长轨道积极投入建设AI及云基础设施2023-05-23品创新可期金融科技及企业服务业务实现营收亿同比增长随486153腾讯控股00700网络广着线上及线下消费复苏商业支付活动增加理财业务用户规模及客户资产告业务强劲复苏降本增效效果显保有量持续扩大监管方面本季度完成了对财付通的自查及相应整改工作著2023-03-30提升了支付业务的合规经营能力后续公司有望在支持性监管框架下推进业顾佳S1090513030002务发展与产品创新企业服务收入在本季度有所改善实现低双位数同比增gujiacmschinacomcn长受益于视频号直播带货交易产生的技术服务费收入及云服务的小幅增长维持强烈推荐投资评级2023年以来公司游戏及网络广告业务在宏观环境改善下持续恢复我们认为公司社交基本盘稳固游戏产品储备丰富视频号微信小游戏等新产品业态持续放量带来更多预期成长空间对AI及大模型的研发投入有望在未来成为业务发展的加速器降本增效仍有改善空间我们预期2023-2025年营收有望达到614187686792767105亿元归母净利润144554171484205680亿元维持强烈推荐评级风险提示互联网行业监管风险在线娱乐行业不同形式之间竞争激烈游戏行业市场竞争加剧的风险宏观经济不振对于广告业务潜在风险云计算行业竞争激烈拖累盈利能力的风险等敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E主营收入百万元560118554552614187686792767105同比增长16-1111212归母净利润百万元224822188243144554171484205680同比增长41-16-231920每股收益元23401967150817892145PE138164213180150PB3843363025资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告正文目录一分业务表现41网络游戏业务海外游戏业务表现亮眼Q3新游上线有望驱动本土市场增速回升42社交网络业务视频号用户活跃度持续提升音乐付费会员数破亿53网络广告业务网络广告收入增速超预期视频号成主要驱动力74金融科技及企业服务收入持续回升监管常态化下产品创新可期95降本增效效果持续毛利率持续提升10二投资建议12三风险提示13敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告一分业务表现1网络游戏业务海外游戏业务表现亮眼Q3新游上线有望驱动本土市场增速回升2023年Q2国际市场游戏收入增长19至127亿元环比下降4排除汇率变动的影响后同比增幅为12本土市场游戏收入为人民币318亿元同比持平环比下降9图1腾讯分季度网络游戏收入及社交网络收入亿元网络游戏收入社交网络收入增值服务收入同比600600500500400400300300200200100100000-100资料来源公司公告招商证券2023Q2公司递延收入96645亿元环比下降4图2腾讯分季递延收入亿元递延收入亿元递延收入环比增长1200004001000003008000020060000100400000020000-100000-200资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告本季度本土游戏收入为318亿元同比持平环比下降9相比一季度公司在本季度减少了核心游戏产品的商业化内容同时受产品周期影响收入增速略低于预期但新兴游戏暗区突围金铲铲之战收入保持同比正增长根据SensorTower6月中国AppStore手游收入排行榜公布的数据王者荣耀和和平精英位列前三整体表现稳定端游无畏契约命运方舟先后于7月12日7月20日上线有望为下半年贡献增量公司预期本土游戏收入有望在Q3恢复同比正增长游戏出海方面23Q2收入增长19至127亿元达到本土游戏收入的40增长源于VALORANTTripleMatch3D胜利女神妮姬的持续贡献头部游戏表现持续亮眼6月PUBGMobile重回SensorTower出海手游增长与下载榜榜首推动Q2海外游戏营收占比进一步提升疫情后玩家活跃度下降的迹象正在逐渐减弱产品储备方面5月15日2023腾讯游戏发布会在线上举行共发布35款产品及创新内容的最新动态其中包括18款新游及8款旗舰游戏更新计划国内游戏方面无畏契约已于6月8日在国内开始公测其海外版本瓦罗兰特在海外热度居高不下作为拳头游戏与腾讯的又一合作产品无畏契约将是腾讯今年最重要的一款产品另一款备受关注的端游命运方舟于7月20日全面开服这款由SMILEGATERPG开发腾讯代理的游戏一经推出就在Steam平台上取得最高同时在线132万的成绩全球用户在三周内突破3000万此次推出国服版本不仅完全保留了游戏的特色玩法内容还带来超过1500万汉字的汉化文本量以及超过2万句的汉化配音足可见对本地化的重视海外游戏方面6月14日由腾讯光子工作室研发的开放世界生存手游黎明觉醒生机正式在美日加拿大墨西哥等全球50个国家开放预下载旋即登顶多国AppStoreGooglePlay免费榜在美日两大T1市场登上iOS游戏免费榜Top3另一款上线海外服的游戏暗区突围于7月14日正式上线首月谷歌与苹果商店预估收入为151万美元考虑宏观环境带来的消费复苏版号常态化等行业层面积极因素以及公司新品上线节奏产品内商业化内容发布情况我们认为Q3开始公司游戏业务将持续向好本土旗舰游戏贡献稳定流水的同时新游上线带来新增量海外收入在新游上线作用下占比将不断提升图3无畏契约定档发布会资料来源官方公众号招商证券2社交网络业务视频号用户活跃度持续提升音乐付费会员数破亿本季度社交网络业务实现营收297亿元同比增长2环比下降4微信MAU为1327亿同比增长2QQ移动端MAU为571亿同比增长04付费用户数为241亿同比增长3微信用户参与度持续上升来源于视频号小程序及朋友圈时长的增长其中视频号总时长同比几乎翻倍小程序月活超过11亿小游戏贡献显著同时产生了高毛利率和具备平台效应的分发及广告收入敬请阅读末页的重要说明5公司点评报告图4腾讯分季度微信含WeChat及QQ活跃用户数变化百万人微信月活百万QQ月活数百万社交用户总数百万25000200001500010000500000资料来源公司公告招商证券Q2腾讯视频漫长的季节爱情而已原创动漫以及综艺朋友请吃饭等内容保持高水准会员数环比改善2至115亿其中爱情而已3月27日上线后连续7天登上猫眼热度榜第一豆瓣评分获82分4月7日抖音官宣与腾讯视频达成合作腾讯视频向抖音授权其享有信息网络传播权及转授权权利的长视频并明确了二创方式及发布规则通过扩大与短视频平台的合作对长短视频联动推广短视频二次创作等方面进行探索预计将有利于公司优质长视频内容流行度提升创造更多商业化机会图5腾讯视频爱情而已豆瓣评分及猫眼热度资料来源豆瓣猫眼招商证券音乐方面付费会员数在6月破亿优质内容及会员权益的多样化持续支撑付费率上升本季度在线音乐付费率进一敬请阅读末页的重要说明6公司点评报告步提升至167环比上升08pct单月ARPPU达到97元连续五个季度正增长月活跃用户数达到594亿总付费用户数在6月达到1亿主要受益于精细化用户运营会员权益及音乐内容升级以及促销活动调整公司不断丰富会员权益具体包括在6月推出情侣会员包主打情侣之间定制功能及权益同时车载音乐服务也保持良好的增长态势广告业务收入实现同比及环比正增长主要得益于激励广告模式受到更多用户使用公司也通过丰富的音乐IP组合获得多样化广告主的投放公司不断通过AIGC音乐打造创新性和个性化音乐娱乐及互动方式本季度公司在AI领域的探索也在持续在线音乐方面上线测试一起听功能让AI音乐伴侣小琴加入用户听歌体验过程实现话题看法分享等功能也可以根据用户实时互动推荐歌曲或生成歌单进一步丰富用户听歌体验此外公司也升级了一站式音乐制作和宣推平台启明星通过整合全套AIGC音乐制作工具帮助创作者提升歌曲制作交易及宣推效率截止Q2平台音乐交易总额超过1000万元人民币图6腾讯音乐旗下首位AI音乐虚拟人小琴加入一起听功能资料来源腾讯音乐招商证券3网络广告业务网络广告收入增速超预期视频号成主要驱动力2023Q2广告业务同比增长34至250亿元环比上升19增速跑赢行业平均水平除宏观环境改善外增长主要来源于广告主对视频号广告的强烈需求腾讯广告平台机器学习系统优化带来的效率提升以及618等季节性因素图7公司网络广告业务收入情况亿元图8公司网络广告业务毛利润及毛利率百万元媒体广告社交及其他广告网络广告收入同比网络广告网络广告毛利率2506014000605012000502004010000304015020800030101006000020400050-10200010-200-30002021Q22022Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q32021Q42022Q12022Q22022Q42023Q12023Q22017Q3资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明7公司点评报告本季度视频号广告收入超过人民币30亿元总用户时长同比接近翻倍时长及用户的迅速增长吸引了新的广告主及现有广告主的新增预算除汽车交通行业外所有重点广告主行业的平台广告支出均实现同比双位数增长2022年开始多模态AI大模型也开始被应用于广告投放领域大模型助力系统理解广告内容的同时有望提升广告和用户的匹配精准率改善投放效率整体宏观消费复苏影响下大部分行业广告主投入增加根据AppGrowing统计今年上半年除去春节前后淡季外移动广告投放数整体呈波动上升趋势需求端持续温和修复态势图92023年上半年整体移动广告投放素材数及移动广告主数量趋势资料来源AppGrowing招商证券供给端来看本季度腾讯进一步升级了广告平台机器学习系统优化了算法技术进一步提升了广告主ROI视频号活跃度上升吸引了新的广告主及现有广告主的新增预算目前平均eCPM高于其他短视频平台反映了广告主对于微信内视频号与小程序交易之间浏览转化能力的认可8月9日2023年微信广告生态合作伙伴大会以共创可持续的商业力量为主题通过视频号直播的形式向微信生态内开发者创作者服务商等合作伙伴传递最新商业解决方案进一步明确公众号视频号小程序及小游戏变现路径其中视频号持续完善创作者变现产品服务体系上线视频号小任务创作分成计划视频号互选广告等变现方式让更多创作者参与广告变现公众号生态中公众号互选广告搭建了创作者与广告主双向互选的桥梁让好内容获得更多商业机会返佣商品带货作为按照转化效果助力创作者获得收益的方式持续升级以满足不同类型创作者的带货需求底部广告文中广告等将依托广告系统推荐的能力展示广告帮助创作者轻松提升变现效率此外值得注意的是过去一年微信小游戏始终保持高速发展微信广告上线激励广告小游戏试玩平台礼包互动等新能力并引入直播电商等生态预算提高小游戏开发者广告变现收益贡献了一部分分发及广告收入后续随着微信小游戏视频号持续起量以及微信广告持续升级预计有望以更多元高效的商业化产品与服务为流量生态注入动能进一步打开广告业务上升空间敬请阅读末页的重要说明8公司点评报告图102023年微信广告生态合作伙伴大会相关内容资料来源微信公开课招商证券4金融科技及企业服务收入持续回升监管常态化下产品创新可期本季度金融科技及企业服务业务实现营收486亿同比增长15环比基本持平其中金融科技服务收入实现双位数同比增长主要得益于线下线上商业支付活动的增加同时理财业务用户规模及客户资产保有量持续扩大监管方面本季度完成了对财付通的自查及相应整改工作提升了支付业务的合规经营能力后续公司有望在支持性监管框架下推进业务发展与产品创新图11公司主营业务结构单位百万元增值服务金融科技及企业服务网络广告其他160000140000120000100000800006000040000200000资料来源公司公告招商证券企业服务收入在本季度有所改善实现低双位数同比增长受益于视频号直播带货交易产生的技术服务费收入及云服务的小幅增长6月18日公司正式发布腾讯云行业大模型MaaS解决方案帮助旅游公共服务等多个行业客户高效低成本开发专属大模型AI与B端结合逻辑更为清晰敬请阅读末页的重要说明9公司点评报告图12金融科技及企业服务业务收入情况百万元图13金融科技及企业服务业务毛利及毛利率百万元金融科技及企业服务百万yoyqoq金融科技及企业服务金融科技及企业服务毛利率60000062000045180004005500001600035041400040000300312000253000002100002080000115200006000040001010000-01200050-02002021Q12023Q22019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22019Q1资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券在AI技术方面本季度公司利用专有向量数据库及高性能计算集群推出了腾讯云模型即服务MaaS模型库即解决方案打造ToB行业精选模型商店覆盖金融文旅政务传媒教育等十大行业提供超过50个解决方案助理行业客户以更高的效率和更低的成本开发专属大模型模型在腾讯内部及外部均已获应用进一步明晰了大模型在B端落地路径通用大模型方面公司混元大模型研发进展顺利目前已经开始对不同业务条线进行内部测试包括游戏广告云服务金融科技整体表现良好公司也在不同产品线部署各类AIGC工具来提升效率及产品竞争力长期来看AI技术的应用有望成为公司业务发展的加速器5降本增效效果持续毛利率持续提升本季度公司营业成本占营收比重同比下降4p至53主要来源于视频号在内的新业务板块商业化带来高毛利收入占比提升以及降本增效措施的持续本季度实现毛利率475环比上升2pct同比上升43pct增值服务业务毛利率环比上升01pct至54得益于高毛利率的小游戏收入增加以及腾讯音乐及虎牙直播娱乐收入的减少成本同比下降3至342亿元主要反映频宽与服务器成本的减少广告毛利率环比上升72pct至489成本同比上升15至128亿元是由于移动广告联盟复苏导致渠道及分销成本增加金融科技与企业服务毛利率环比上升39pct至384成本同比上升7至300亿元反映商业支付活动的增加导致相关成本上升部分被企业服务业务频宽与服务器成本等运营成本优化所抵消费用方面销售费用同比上升5反映数字内容服务游戏及电竞赛事相关活动推广及广告活动增加一般及行政费用同比下降3财务成本净额同比增长82主要是由于汇率波动带来的汇兑亏损以及利息开支增加本季度分占联营公司及合营公司盈利人民币12亿元相比Q1的1亿元大幅改善主要是由于本季度部分投资公司受益于电商活动等季节性因素而带来盈利提升本季度经调整净利润NON-IFRS37548亿元同比33环比15主要受益于视频号广告及直播带货等新增收入来源效率提升以及联营公司贡献净额转盈我们持续看好下半年新游上线带来的游戏收入增速回升视频号及微信小游戏带来增长的商业化空间以及降本增效举措下公司盈利能力的持续提升敬请阅读末页的重要说明10公司点评报告图14公司费用率情况图15公司经营利润率及净利率情况销售及市场费用率一般及行政费用率经营利润率净利润率259080207060155040103052010002021Q32022Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q42022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22020Q32018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q1资料来源公司公告招商证券资料来源公司公告招商证券敬请阅读末页的重要说明11公司点评报告二投资建议2023年以来公司游戏及网络广告业务在宏观环境改善下持续恢复我们认为公司社交基本盘稳固游戏产品储备丰富视频号微信小游戏等新产品业态持续放量带来更多预期成长空间对于AI及大模型的研发投入有望在未来成为业务发展的加速器降本增效方面仍有改善空间我们预期2023-2025年营收有望达到614187686792767105亿元归母净利润144554171484205680亿元维持强烈推荐评级敬请阅读末页的重要说明12公司点评报告三风险提示1互联网行业监管风险互联网面临较为严格的监管存在政策变动的风险2在线娱乐行业不同形式之间竞争激烈目前在线娱乐形式较为丰富短视频直播长视频等不同娱乐形式也在竞争用户和用户时长3游戏行业市场竞争加剧的风险存在游戏上线时间以及表现不及预期并且游戏行业内厂商众多存在行业竞争加剧风险4宏观经济不振对于广告业务潜在风险如果宏观经济形式持续下滑广告主投放意愿和能力会有所减弱会影响广告业务增长5云计算行业竞争激烈拖累盈利能力的风险目前云计算业务投入仍然较大而且行业参与者较多竞争激烈研发人力和资金投入可能会影响整体盈利水平敬请阅读末页的重要说明13公司点评报告表1财务预测表单位百万元202120222023E2024E2025E利润表总营业收入561347554552614187686792767105主营收入560118554552614187686792767105营业成本314174315806351114384604421908毛利245944238746263073302189345197营业支出130441138729153647171811191902营业利润116732100017109426130378153295利息支出79189985100001000010000利息收入66508592230023002300除税前利润248062210225162375191994229911所得税2025221516174612008423721少数股东损益2988466360426510归属普通股东净利润224822188243144554171484205680EPS元23401967150817892145资产负债表流动资产4848125659897470079619681215942现金及现金等价物167966156739308282487427701781交易性金融资产1232229241292412924129241其他短期投资84967106009106009106009106009应收账款及票据4933145467503565630962894其它应收款64236754528356693445104372存货10632333259428413117其他流动资产104927150748166959186696208528非流动资产11275521012142100967510095131009502长期投资790956684725684725684725684725固定资产6783763207607406057860567无形资产209572202372202372202372202372其他5918761838618386183861838资产总计16123641578131175668219714802225444流动负债403098434204467841510730558503应付账款109470102827114323125228137374应交税金1474618186181861818618186短期借款1900311580000其他259879301611335332367316402943长期负债332573361067361067361067361067长期借款282526312337312337312337312337其他5004748730487304873048730负债合计735671795271828908871797919570股本00000储备7039848062997213918659451037429少数股东权益7039461469618296225562764归属于母公司所有者权益80629972139186594510374291243109负债及权益合计16123641578131175668219714802225444现金流量表经营性现金净流量175186146091286760304115344325投资性现金净流量178549104871113637114970119970筹资性现金净流量2162059953215801000010000现金流量净额1516811227151543179145214355资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明14公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制仅对中国境内投资者发布请您自行评估接收相关内容的适当性本公司不会因您收到阅读相关内容而视您为中国境内投资者本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议除法律或规则规定必须承担的责任外本公司及其雇员不对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失负任何责任本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突本报告版权归本公司所有本公司保留所有权利未经本公司事先书面许可任何机构和个人均不得以任何形式翻版复制引用或转载否则本公司将保留随时追究其法律责任的权利敬请阅读末页的重要说明15