事件:
　　公司公告2023Q2财报，2023Q2实现营收1492.08亿元（YoY+11%,QoQ-1%），营业利润403亿元（YoY+34%，QoQ-0.3%），净利润270.23亿元（YoY+41%，QoQ+2.4%），归母净利润261.71亿元（YoY+41%，QoQ+1%），Non-IFRS归母净利润375.48亿元（YoY+33%，QoQ+15%）。
　　我们的观点：
　　1、运营数据：2023Q2微信和WeChat合并MAU为13.27亿（YoY+2%，QoQ+1%）；QQ智能终端MAU达5.71亿（YoY+0.4%，QoQ-4%）；收费增值服务注册账户达2.41亿（YoY+3%, QoQ+7%）；腾讯视频付费会员数1.15亿（YoY-5%, QoQ+2%）。
　　2、整体业绩：利润表现超预期，核心业务保持稳健增长，受益于部分高毛利业务增长公司整体毛利率同环比均优化（yoy+4.3pct，qoq+2.0pct），销售费用率、一般及行政费用率同比持续改善，NON-IFRS归母净利润同比强劲增长33%。
　　3、增值业务：2023Q2游戏收入同比增长5%，递延收入同比增长3%；由于头部游戏商业化内容减少，本土游戏业务收入同比持平，下半年多款新品将陆续上线贡献增量；海外游戏业务增长19%，该增长得益于《Valorant》、《Triple Match 3D》及《胜利女神：妮姬》等游戏的优异表现；社交网络同比上升2%，主要由小游戏及音乐付费会员服务驱动；受内容排期延播影响，腾讯视频付费用户同比小幅下降，但环比增长2%到1.15亿；得益于腾讯音乐为用户提供了更丰富的会员特权和内容，音乐付费会员在6月达1亿。
　　4、网络广告业务：2023Q2广告业务同比增长34%，视频号商业化加速，单季度广告收入超过30亿，带动广告同比强劲复苏，AI加持下升级后的广告机器学习平台提升了广告主的推荐精准度和转化率，腾讯广告投放更具竞争力。
　　5、金融科技及企业服务：2023Q2收入同比增长8%，线下支付活动及公司理财业务的持续恢复，财付通完成自查和整改，互联网金融进入常态化监管阶段，企业服务业务收入同比增速重回双位数增长，毛利率显著提升，腾讯云MaaS推出一站式行业大模型商店。
　　盈利预测和投资评级   考虑公司下半年游戏产品储备丰富、视频号广告及微信小游戏等高毛利业务持续扩张以及云业务企稳，我们小幅上调盈利预期，预计公司FY2023-2025年营收分别为6165/6906/7665亿元，NON-IFRS口径归母净利润为1469/1807/2117亿元，对应Non-IFRS口径EPS为15.37/18.91/22.15元，对应Non-IFRS口径PE分别为20/16/14X，根据SOTP估值方法，我们给予2023年腾讯各项业务合计目标市值3.7万亿元人民币/4万亿港元，对应目标价419港元，维持“买入”评级。
　　风险提示   活跃用户增速放缓风险、新游审批进度风险、视频内容监管风险、内容成本快速增加风险、渠道成本快速增加风险、竞争风险、反垄断风险、金融政策变更风险、投资风险、估值调整风险等。
　　

研究报告全文：2023年08月19日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师陈梦竹S0350521090003广告及利润超预期视频号商业化加速chenmzghzqcomcn证券分析师尹芮S0350522110001腾讯控股财报点评报告yinrghzqcomcn0700HK2023Q2最近一年走势事件腾讯控股恒生指数03869公司公告2023Q2财报2023Q2实现营收149208亿元YoY1102370QoQ-1营业利润403亿元YoY34QoQ-03净利润2702300871亿元YoY41QoQ24归母净利润26171亿元YoY41-00628QoQ1Non-IFRS归母净利润37548亿元YoY33QoQ15-02127-03625我们的观点228229221022112212231233234235236237238相对恒生指数表现202308181运营数据2023Q2微信和WeChat合并MAU为1327亿表现1M3M12MYoY2QoQ1QQ智能终端MAU达571亿YoY04腾讯控股-34-37102QoQ-4收费增值服务注册账户达241亿YoY3QoQ7恒生指数腾讯视频付费会员数115亿YoY-5QoQ2-56-90-922整体业绩利润表现超预期核心业务保持稳健增长受益于部市场数据20230818分高毛利业务增长公司整体毛利率同环比均优化yoy43pct当前价格港元32500qoq20pct销售费用率一般及行政费用率同比持续改善52周价格区间港元19860-41660NON-IFRS归母净利润同比强劲增长33总市值百万港元310577782流通市值百万港元3105777823增值业务2023Q2游戏收入同比增长5递延收入同比增长总股本万股955623943由于头部游戏商业化内容减少本土游戏业务收入同比持平流通股本万股95562394下半年多款新品将陆续上线贡献增量海外游戏业务增长19该日均成交额百万港元594461增长得益于ValorantTripleMatch3D及胜利女神妮姬近一月换手241等游戏的优异表现社交网络同比上升2主要由小游戏及音乐付费会员服务驱动受内容排期延播影响腾讯视频付费用户同比小幅下降但环比增长2到115亿得益于腾讯音乐为用户提供了腾讯控股0700HK2023Q2财报前瞻核心更丰富的会员特权和内容音乐付费会员在6月达1亿业务稳健增长经营效率持续提升买入社交陈梦竹尹芮2023-07-194网络广告业务2023Q2广告业务同比增长34视频号商业化腾讯控股0700HK2023Q1财报点评报告加速单季度广告收入超过30亿带动广告同比强劲复苏AI加持核心业务全线回暖利润端同比加速释放买入下升级后的广告机器学习平台提升了广告主的推荐精准度和转化社交陈梦竹尹芮2023-05-19率腾讯广告投放更具竞争力腾讯控股0700HK2022Q4财报点评广告业务超预期修复视频号商业化能力释放新动能5金融科技及企业服务2023Q2收入同比增长8线下支付活买入社交陈梦竹尹芮2023-03-25动及公司理财业务的持续恢复财付通完成自查和整改互联网金腾讯控股0700HK2022Q3财报点评广告融进入常态化监管阶段企业服务业务收入同比增速重回双位数增业务超预期修复经调整净利润增速转正买入长毛利率显著提升腾讯云MaaS推出一站式行业大模型商店海外陈梦竹尹芮2022-11-17国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告腾讯控股0700HK2022Q3财报前瞻游戏盈利预测和投资评级考虑公司下半年游戏产品储备丰富视频号短期承压广告逐步回暖利润环比继续改善买广告及微信小游戏等高毛利业务持续扩张以及云业务企稳我们小入海外陈梦竹2022-10-18幅上调盈利预期预计公司FY2023-2025年营收分别为616569067665亿元NON-IFRS口径归母净利润为146918072117亿元对应Non-IFRS口径EPS为153718912215元对应Non-IFRS口径PE分别为201614X根据SOTP估值方法我们给予2023年腾讯各项业务合计目标市值37万亿元人民币4万亿港元对应目标价419港元维持买入评级风险提示活跃用户增速放缓风险新游审批进度风险视频内容监管风险内容成本快速增加风险渠道成本快速增加风险竞争风险反垄断风险金融政策变更风险投资风险估值调整风险等预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E主营收入百万元554552616510690582766503增长率-1111211归母净利润百万元18824397939127445190561增长率-16-483050Non-IFRS归母净利润百万元115649146888180690211651增长率-7272317Non-IFRS每股收益元1210153718912215Non-IFRSPE2472194615821351PB365428394349PS515464414373资料来源Wind资讯国海证券研究所单位人民币换算汇率为2023年8月18日实时汇率1港元092元人民币请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告事件公司公告2023Q2财报2023Q2实现营收149208亿元YoY11QoQ-1营业利润403亿元YoY34QoQ-03净利润27023亿元YoY41QoQ24归母净利润26171亿元YoY41QoQ1Non-IFRS归母净利润37548亿元YoY33QoQ15我们的观点1运营数据2023Q2微信和WeChat合并MAU为1327亿YoY2QoQ1QQ智能终端MAU达571亿YoY04QoQ-4收费增值服务注册账户达241亿YoY3QoQ7腾讯视频付费会员数115亿YoY-5QoQ2微信用户参与度健康增长得益于视频号小程序和朋友圈用户使用时长的增长视频号总用户使用时长同比几乎翻倍小程序的月活跃账户数超过11亿其中作为中国领先的休闲游戏平台的小游戏贡献显著并产生了高毛利率和具有平台经济效应的分发和广告收入图1QQ智能终端月活跃账户数及增速左轴月活跃账户数右轴同环比增速8002570970768967868369469870070069465865366265365370062763964264764764820603617595606597591574569574572571600552564155001040053000200-5100-100-15QQ智能终端月活跃账户百万QQ智能终端月活账户同比增长QQ智能终端月活账户环比增长资料来源公司财报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图2微信及Wechat合并月活跃账户数及增速左轴月活跃账户数右轴同环比增速13271400128812991309131313194512421251126312681203120612131225113311511165401200108310981112104010589809893593896310008898468063076280069765025600600549201540010200500微信及Wechat合并月活跃账户百万同比增长环比增长资料来源公司财报国海证券研究所图3收费增值服务注册账户数及增长率3002502412354236323912347233822572294228722621342195200197420341801168917061603165515391541150147112901200123012501250124012401220120011401191131151060112010096910028908908207406265001Q20182Q20183Q20184Q20181Q20192Q20193Q20194Q20191Q20202Q20203Q20204Q20201Q20212Q20213Q20214Q20211Q20222Q20223Q20224Q20221Q20232Q2023收费增值服务注册账户百万腾讯视频订阅用户数百万资料来源公司财报国海证券研究所2整体业绩利润表现超预期核心业务保持稳健增长受益于部分高毛利业务增长公司整体毛利率同环比均优化yoy43pctqoq20pct销售费用率一般及行政费用率同比持续改善NON-IFRS归母净利润同比强劲增长331业绩总览2023Q2实现营收149208亿元YoY11QoQ-1低请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告于彭博一致预期的1520亿元实现营业利润403亿元YoY34QoQ-03净利润27023亿元YoY41QoQ2归母净利润26171亿元YoY41QoQ1Non-IFRS归母净利润37548亿元YoY33QoQ15高于彭博一致预期的36255亿元2分业务收入增值服务收入为74211亿元YoY4QoQ-6营收占比50YoY-3pctQoQ-3pct其中网络游戏收入445亿元YoY5QoQ-8营收占比30YoY-2pctQoQ-2pct国际市场游戏收入增长19至人民币127亿元排除汇率变动的影响后增幅为12乃来自于VALORANTTripleMatch3D及胜利女神妮姬的贡献本土市场游戏收入稳定为人民币318亿元在第一季的强劲表现后公司在最大的几款游戏减少了商业化内容的发布与此同时暗区突围及金铲铲之战等新兴竞技类游戏的收入同比增长社交网络收入增长2至人民币297亿元由于小游戏及音乐付费会员服务收入的增长部分被音乐直播及游戏直播服务收入的下降所抵销金融科技及企业服务收入为48635亿元YoY15QoQ-01营收占比33YoY2pctQoQ1pct金融科技服务收入实现双位数同比增长得益于线下线上商业支付活动的增加企业服务收入有所改善实现低双位数同比增长得益于视频号直播带货交易产生的收入以及云服务的轻微增长网络广告业务收入为25003亿元YoY34QoQ19营收占比17YoY3pctQoQ3pct反映了视频号广告的强劲需求机器学习广告平台的不断优化以及二零二二年第二季的低基数效应二零二三年第二季的视频号广告收入超过人民币30亿元其他业务收入为1359亿元YoY-10QoQ38收入占比1图4腾讯控股分业务收入亿2020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2总收入108065114883125447133669135303138259142368144188135471134034140093144954149986149208YoY2629292625201380-3-211111QoQ26971231-6-1533-1增值服务收入6242965002698026697972443720137520371913727387168372727704177933774211YoY2735382816118700-3-294QoQ1947-48-14-41-11-313-6占总收入比重5857565054525350545352495350金融科技及企业服务2647529862332553849439028418924331747958427684220844844472444870148635YoY22302429474030251014-11415QoQ-1213111617311-11-1653-01占总收入比重2526272929303033323132333233网络广告收入17713185522135124655218222833224952151817988186382144324662096425003YoY3213162223235-13-18-18-5151734QoQ-1251515-115-1-4-1641515-1519占总收入比重1616171816171615131415171417其他业务收入144814671039354120121521135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及电视剧腾讯视频付费会员数虽同比减少5但环比增长2至115亿在音乐方面由于腾讯为用户提供了更丰富的会员特权和内容2023年6月音乐付费会员数达到了1亿图13腾讯视频和爱奇艺付费用户数对比14000128901200011500100001130080006000400020000腾讯视频付费用户万人爱奇艺付费用户万人资料来源公司财报国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分10证券研究报告31网络广告2023Q2广告业务同比增长34视频号商业化加速单季度广告收入超过30亿带动广告同比强劲复苏AI加持下升级后的广告机器学习平台提升了广告主的推荐精准度和转化率腾讯广告投放更具竞争力2023Q2公司网络广告收入同比增长34环比增长19至人民币250亿元网络广告收入增速超过了整体行业水平归功于驱动广告平台的机器学习系统的升级以及广告主对视频号广告的强烈需求2023Q2视频号用户时长同比几乎翻倍由此带来的广告收入达到30亿元达到单季度新高同时视频号带货技术服务也为数实经济贡献了新增量今年5月视频号原生广告能力升级支持短视频推广视频号直播间帮助商家提升转化此外微信朋友圈和公众平台广告等广告位均开放为直播间引流能力受益于618购物节等有利的季节性因素电商市占上升带来的结构性增长进一步提高腾讯广告在电子商务服装及奢侈品牌等行业的市场份额AI业务已经成为腾讯广告增长加速器腾讯太极广告一站式平台已经上线在太极机器学习平台计算支持下通过腾讯广告混元AI大模型和广告精排大模型完善广告理解用户理解需求匹配的全流程提升广告主的推荐精准度和转化率图14腾讯控股网络广告收入及同环比增速3006055247250504724725022822521840393821421521421020234323218618620018417718030170332516416247232222231919201411134161615171501513131515151210101068955554100-10-4-5-10-12-1150-14-13-15-1816-18-21-200-3018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2网络广告收入亿元YoYQoQ资料来源公司财报国海证券研究所32金融科技与企业服务2023Q2收入同比增长8线下支付活动及公司理财业务的持续恢复财付通完成自查和整改互联网金融进入常态化监管阶段企业服务业务收入同比增速重回双位数增长毛利率显著提升腾讯云MaaS推出一站式行业大模型商店2023年Q2金融科技及企业服务业务的收入同比增长8环比下降01至人请务必阅读正文后免责条款部分11证券研究报告民币486亿元来自金融科技及企业服务的收入占总收入的33仍为腾讯主要收入来源线下商业支付活动以及公司理财业务的恢复推动金融科技服务收入增加抢占MaaS新机遇企业服务重回双位数增长金融科技方面商业支付收入随着消费支出的提升而增长同时公司理财业务的用户规模与客户资产保有量扩大在监管方面腾讯已完成了对财付通的自查和相应整改工作并提升了支付业务的合规经营能力企业服务业务的收入于期内重回双位数增长毛利率明显改善得益于MaaS带来的新机遇腾讯利用专有的向量数据库和高性能计算集群推出了腾讯云模型即服务MaaS模型库和解决方案帮助旅游和公共服务等行业的客户以更高的效率和更低的成本开发专属大模型图15腾讯控股金融科技与企业服务收入及增速600604874865050048047243344841942842240385390400333302992993002682652021621822919781020015216700100-100-20金融科技及企业服务亿元YoYQoQ资料来源公司财报国海证券研究所4盈利预测与投资评级考虑公司下半年游戏产品储备丰富视频号广告及微信小游戏等高毛利业务持续扩张以及云业务企稳我们小幅上调盈利预期预计公司FY2023-2025年营收分别为616569067665亿元NON-IFRS口径归母净利润为146918072117亿元对应Non-IFRS口径EPS为153718912215元对应Non-IFRS口径PE分别为201614X根据SOTP估值方法我们给予2023年腾讯各项业务合计目标市值37万亿元人民币4万亿港元对应目标价419港元维持买入评级请务必阅读正文后免责条款部分12证券研究报告5风险提示活跃用户增速放缓风险新游审批进度风险视频内容监管风险内容成本快速增加风险渠道成本快速增加风险竞争风险反垄断风险金融政策变更风险投资风险估值调整风险等请务必阅读正文后免责条款部分13证券研究报告附表TableForcast腾讯控股盈利预测表股价单位港元其余单位人民币换算汇率为2023年8月17日实时汇率1港元092元人民币证券代码00700股价32500投资评级买入日期20230818财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE24151823EPS经调整1210153718912215毛利率43454546BVPS8192698675938581期间费率26252423估值销售净利率34161825PE经调整2472194615821351成长能力PB365428394349收入增长率-1111211PS515464414373利润增长率-16-483050营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率035044045045营业收入554552616510690582766503应收账款周转率1220107410741074营业成本315806337447382669413037存货周转率13536322233262231723偿债能力销售费用29229357924522549056资产负债率50525352管理费用106696103196108406118041流动比130092085089财务费用9352122871035911498速动比120130092085营业利润235706150344161188236034资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E现金及现金等价物156739133613121374153409利润总额210225137886150114223821应收款项45467574286432871400所得税费用12366380752138231335存货净额2333104711731302净利润19785999811128732192486其他流动资产361450148579166430184727少数股东损益9616187212871925流动资产合计565989340668353306410839归属于母公司净利润18824397939127445190561固定资产63207801468977699645无形资产及其他161802184953207175229951现金流量表百万元2022EA2023E2024E2025E定期存款28336369914143545990经营活动现金流146091228653819687025其他非流动资产874207710052710915799784净利润18824397939127445190561资产总计1578131138996815286771715427少数股东权益9616187212871925短期借款11580308263452938325折旧摊销33796419974704252214应付款项92381126680141900157501其他非现金调整-126019-20000-140000-160000递延收入8221692477103587114975营运资金变动50071-9707137094250其他流动负债248027119603133973148702投资活动现金流-104871-30826-34529-38325流动负债合计434204369585413990459503资本支出-77637-86311-96682-107310长期借款及应付债券312337291893321022360240长期投资-110910-123302-138116-153301其他长期负债48730609006801975628其他83677178788200269222286非流动负债合计361067352793389041435867筹资活动现金流-59953-6165-6906-7665负债合计795271722379803031895370债务融资65437789138839598112股东权益782860667589725646820057其它-125390-85078-95300-105777负债和股东权益总计1578131138996815286771715427现金净增加额-11227-14126-323941035资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分14国海证券股份有限公司海外小组介绍陈梦竹南开大学本科硕士6年证券从业经验现任国海证券海外研究团队首席分析师专注于全球内容社交互联网消费互联网科技互联网板块研究尹芮康奈尔大学硕士中国人民大学本科2年证券从业经验现任国海证券海外互联网分析师主要覆盖内容社交互联网方向张娟娟上海财经大学硕士三年产业工作经验曾任职于阿里美团现任国海证券海外互联网研究助理主要覆盖生活互联网方向罗婉琦伦敦政治经济学院硕士现任国海证券海外研究团队研究助理主要覆盖消费互联网方向分析师承诺陈梦竹尹芮本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R4仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建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