2023Q2业绩略低于市场预期：2023Q2公司录得收入1492.08亿元人民币，同比增长11%，环比下降1%，环比下降源于国内游戏收入的季节性回落。归母净利润录得261.71亿元人民币，同比增长41%。扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的Non GAAP归母净利润录得375.48亿元人民币，同比增长33%。2023Q2增值服务业务收入录得人民币742亿元，同比增长12%。
　　游戏业务Q2表现持续强劲:游戏业务Q2受益于几款游戏强劲表现收入恢复增长。2023Q2国际市场游戏业务录127亿元人民币，同比增长19%。海外游戏收入占比为28.5%，增长主要来自于《VALORANT》《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》等驱动。2023Q2本土市场游戏业务录318亿元人民币，环比下降9%，源于季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少所致。
　　视频号广告业务表现亮眼：Q2网络广告业务录得收入250亿元，同比上升34%，主要因为视频号广告的强劲需求以及消费环境改善下广告主的主动广告投放意愿增加。同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率，从而更多大型电商平台增加了广告开支预算。值得一提的是，得益于视频号、小程序和朋友圈用户使用时长的增长，视频号广告收入超越30亿元。另一方面，公司持续扩大在电子商务、服装及奢侈品牌等行业的市场份额。
　　金融科技与企业服务增速稳定：Q2金融科技和企业服务收入录得486亿元人民币，同比增长15%，增速上升主要由于市场消费复苏带来的商业支付活动回暖。另外，企业服务恢复同比正增长，得益于视频号直播商业化的技术服务收入以及云服务的轻微增长。
　　积极寻求海外投资机会：Q2本土游戏收入为318亿元人民币，环比下降9%，国际游戏收入为127亿元人民币，同比增长19%，海外游戏本季度占公司游戏收入28.5%。公司对全球游戏行业保持乐观，同时也持续积极寻求投资机会。
　　目标价475港元，买入评级：综合分析，我们长期看好公司各项业务在未来的发展，收入和经营利润预测采用2024年的预测数据，计算得出目标价为475港元，较上一收盘价有42.8%上升空间，维持买入评级。
　　

研究报告全文：腾讯控股700更新报告买入2023年8月18日视频号广告业务强劲毛利率表现亮眼李京霖2023Q2业绩略低于市场预期2023Q2公司录得收入149208亿元人852-25321539民币同比增长11环比下降1环比下降源于国内游戏收入的季Jinglinlifirstshanghaicomhk节性回落归母净利润录得26171亿元人民币同比增长41扣除股非现金权激励费用投资收益等项目后体现核心业务的NonGAAP主要数据归母净利润录得37548亿元人民币同比增长332023Q2增值服行业TMT务业务收入录得人民币742亿元同比增长12股价3328港元游戏业务Q2表现持续强劲游戏业务Q2受益于几款游戏强劲表现收入恢复增长2023Q2国际市场游戏业务录127亿元人民币同比增长目标价475港元19海外游戏收入占比为285增长主要来自于VALORANT胜428利女神妮姬和TripleMatch3D等驱动2023Q2本土市场游股票代码700戏业务录318亿元人民币环比下降9源于季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少所致已发行股本9556亿股视频号广告业务表现亮眼Q2网络广告业务录得收入250亿元市值318万亿港元同比上升34主要因为视频号广告的强劲需求以及消费环境改善下52周高低41421862港元广告主的主动广告投放意愿增加同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率从而更多大型电商平台增加了广告开支预算值得每股净资产8907元人民币一提的是得益于视频号小程序和朋友圈用户使用时长的增长视主要股东NaspersLtd2604频号广告收入超越30亿元另一方面公司持续扩大在电子商务马化腾743服装及奢侈品牌等行业的市场份额Blackrock223金融科技与企业服务增速稳定Q2金融科技和企业服务收入录得486亿元人民币同比增长15增速上升主要由于市场消费复苏带Vanguard292来的商业支付活动回暖另外企业服务恢复同比正增长得益于视富达129频号直播商业化的技术服务收入以及云服务的轻微增长积极寻求海外投资机会Q2本土游戏收入为318亿元人民币环比下降9国际游戏收入为127亿元人民币同比增长19海外游戏本季度占公司游戏收入285公司对全球游戏行业保持乐观同时也持续积极寻求投资机会目标价475港元买入评级综合分析我们长期看好公司各项业务在未来的发展收入和经营利润预测采用2024年的预测数据计算得出目标价为475港元较上一收盘价有428上升空间维持买入评级盈利摘要股价表现截至12月31日止财政年度21年实际22年实际23年预测24年预测25年预测450400总营业收入人民币百万元560118554552617057687120755716350变动1619-09911271135998300250经调整净利润123788115649141838157554177832200150变动085-65722641108128710050经调整每股盈利人民币元127011841471162918310变动007-680243210731241股息160240240240240市盈率3328港元估24402618210619021692来源公司资料第一上海预测来源Bloomberg第一上海证券有限公司wwwmystockhkcom第一上海证券有限公司2023年8月业绩概览2023Q2业绩2023Q2公司录得收入149208亿元人民币同比增长11环比下降1环比下降源于国内游戏收入的季节性回落归母净利润录得26171亿元人民币同比增长41扣除股非现金权激励费用投资收益等项目后体现核心业务的NonGAAP归母净利润录得37548亿元人民币同比增长332023Q2增值服务业务收入录得人民币742亿元同比增长1212023Q2社交网络收入同比增长2到297亿受益于小游戏及音乐付费会员服务所致部分被音乐直播及游戏直播服务收入的下降所抵销截至Q1结束付费增值账户总数为241亿同比上升3环比上升7腾讯视频付费会员数录得115亿同比下降5环比上升2音乐付费会员数收益于TME录得1亿2游戏业务Q2受益于几款游戏强劲表现收入恢复增长2023Q2国际市场游戏业务录127亿元人民币同比增长19海外游戏收入占比为285增长主要来自于VALORANT胜利女神妮姬和TripleMatch3D等驱动2023Q2本土市场游戏业务录318亿元人民币环比下降9源于季节性下降及商业化内容发布的暂时性减少所致2023Q2金融科技和企业服务收入录得486亿元人民币同比增长15增速上升主要由于市场消费复苏带来的商业支付活动回暖另外企业服务恢复同比正增长得益于视频号直播商业化的技术服务收入以及云服务的轻微增长2023Q2网络广告业务录得收入250亿元同比上升34主要因为视频号广告的强劲需求以及消费环境改善下广告主的主动广告投放意愿增加同时公司在升级广告基础设施后提高了广告转化率从而更多大型电商平台增加了广告开支预算值得一提的是得益于视频号小程序和朋友圈用户使用时长的增长视频号广告收入超越30亿元另一方面公司持续扩大电子商务服装及奢侈品牌等行业的市场份额2023Q2毛利率为475同比上升43个百分点环比上升2个百分点其中增值服务毛利率环比上升35个百分点至539主要由于国际和本土游戏的强劲表现加上音乐付费会员服务所致广告毛利率环比上升72个百分点至489主要因为Q2视频号商业化需求所致金融科技与企业服务毛利率同比上升29个百分点至345主要因为云服务项目需求上升以及视频号商业化所致2023Q2销售及市场推广开支同比增长5至人民币83亿元主要来自于推广及广告活动增加包括数字内容服务游戏及电子竞技赛事有关的活动Q2销售开支占同期收入百分比为6环比增加1个百分点2023Q2行政开支同比下降3至人民币254亿元占同期收入百分比为17截至2023Q2结束公司共拥有104万名员工同比下降562023Q2研发费用为160亿元人民币同比上升6-2-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月图表1公司收入结构图表2公司季度收入增长百万元100111211百万人民币90160000323132323380331400007012000060131414151717100000508000040600003054400005352495350202000010-02022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2增值服务广告金融科技和企业服务其他增值服务广告金融科技和企业服务其他资料来源公司资料第一上海整理资料来源公司资料第一上海整理图表3公司毛利率水平图4经调整归母净利润百万元60百万元人民币650003350552719305055000210-174545000-2337548-10350003225432538-3040281392971125545-503525000-703015000-90-110500025-13020-50002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2-1502022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2经调整归母净利润增速综合毛利率增值服务广告金融科技和企业服务资料来源公司资料第一上海整理资料来源公司资料第一上海整理图表5增值服务账户数百万图表6微信和QQMAU百万mnmn800061034500607000253635-140002640-31660000350014-5022030005000-5004000-102500185218681883188519161898-202000300023912410-15-40234722872338226015002000-201000-601000-25500-8000-300-1002021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2微信QQMAU增速收费增值账户数增速资料来源公司资料第一上海整理资料来源公司资料第一上海整理游戏板块将在23年下半年小幅复苏2023Q2本土游戏收入为318亿元人民币环比下降9国际游戏收入为127亿元人民币同比增长19海外游戏本季度占公司游戏收入285公司对全球游戏行业保持乐观同时也持续积极寻求投资机会截至Q2的递延收入总额为966亿元人民币较Q1的1006亿元人民币环比上升-3-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月目标价475港元买入评级综合分析我们长期看好公司各项业务在未来的发展持股公司估值采用公司披露的截至2023年6月30日的市值数据并作08的折扣系数收入和经营利润预测采用2024年的预测数据计算得出目标价为475港元较上一收盘价有4280的上升空间维持买入评级图表7分部估值结果2024增值服务广告业务金融科技和企业服务其他业务收入百万3266391182572351557069预计经营利润率328264188-194分部经营利润百万1070423121644152-1370经营利润百万181040分部平均估值中枢PE10XPE10XPS11X估值结果10704253121552539676核心业务总估值百万3922256SOTP调整系数10调整后总估值百万3922256主要持股公司合计市值08折扣系数348000总估值百万4270256摊薄后股份数百万9655每股目标价人民币442HKDRMB093每股目标价港元475资料来源第一上海预测-4-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月附录1主要财务报表损益表财务分析百万人民币财务年度截至十二月三十一日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测收入560118554552617057687120755716盈利能力毛利245944238746285681318863354955毛利率439431463464470其他业务净额149467124293224-1059-1165EBITDA利率566482424440470销售及管理费用-130441-135925-137243-152509-163890净利率407340175176184营运收入264970227114148662165295189900财务开支-7114-9352-12952-15155-16668营运表现联营公司等10570995284165812187437214252销售及管理费用收入233245222222217税前盈利248062210225153084171222196419实际税率82102295292292所得税-20252-21516-45111-49997-57354股息支付率68121217194169净利润227810188709107974121225139065应收账款天数652780811743680少数股东应占利润2988466312838224385应付账款天数18491870180117691641本公司股东应占利润224822188243104845117403134680折旧及摊销5341154954528925073849105EBITDA317268267444261582301994355048财务状况总负债总资产046050048046044增长收入净资产064071071071070总收入162-10113114100经营性现金流收入031026028027027EBITDA216-157-22154176税前盈利对利息倍数34872248118211301178资产负债表现金流量表百万人民币财务年度截至十二月三十一日百万人民币财务年度截至十二月三十一日2021年2022年2023年2024年2025年2021年2022年2023年2024年2025年实际实际预测预测预测实际实际预测预测预测现金167966156739259279374848508836EBITDA317268267444261582301994355048应收账款4933145467477405012752634净融资成本-930-464-760714589存货10632333256628233105营运资金变化891-18472144451638918613其他流动资产266452361450361450361450361450所得税-28526-27669-45111-49997-57354总流动资产484812565989671035789248926025其他-113517-74748-55559-81336-110762固定资产6191453978495464639444152营运现金流175186146091174597187763206135无形资产171376161802156600152286148709长期投资323188252715252715252715252715资本开支6304042606500005000050000银行存款及其他571074543647550388557116563831其他投资活动-241589-147477-86334-84255-82683总资产16123641578131168028517977601935431投资活动现金流-178549-104871-36334-34255-32683应付账款4933145467477405012752634短期银行借款1900311580115801158011580负债变化5567421785000其他短期负债334764377157391835408480427376股本变化1043995000总短期负债403098434204451155470188491590股息1524522867227712278322795长期银行借款59125574557455745574其他融资活动-50342-105600-58494-60722-62259其他负债729759789697806648825681847083融资活动现金流21620-59953-35723-37939-39464总负债735671795271812222831255852657少数股东权益7039461469645976841972804现金变化18257-18733102540115569133988股东权益8766937828608680629665051082774期初持有现金152798167966156739259279374848每股账面值摊薄908190100112汇兑变化-30897506000营运资产81714131785219880319061434435期末持有现金167966156739259279374848508836数据来源公司资料第一上海预测-5-本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放第一上海证券有限公司2023年8月第一上海证券有限公司香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼电话8522522-2101传真8522810-6789本报告由第一上海证券有限公司第一上海编制仅供机构投资者一般审阅未经第一上海事先明确书面许可就本报告之任何材料内容或印本不得以任何方式复制摘录引用更改转移传输或分发给任何其他人本报告所载的资料工具及材料只提供给阁下作参考之用并非作为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据或就其作出要约或要约邀请也不构成投资建议阁下不可依赖本报告中的任何内容作出任何投资决策本报告及任何资料材料及内容并未有考虑到个别的投资者的特定投资目标财务情况风险承受能力或任何特别需要阁下应综合考虑到本身的投资目标风险评估财务及税务状况等因素自行作出本身独立的投资决策本报告所载资料及意见来自第一上海认为可靠的来源取得或衍生但对于本报告所载预测意见和预期的公平性准确性完整性或正确性并不作任何明示或暗示的陈述或保证第一上海或其各自的董事主管人员职员雇员或代理均不对因使用本报告或其内容或与此相关的任何损失而承担任何责任对于本报告所载信息的准确性公平性完整性或正确性不可作出依赖第一上海或其一家或多家关联公司可能或已经就本报告所载信息评论或投资策略发布不一致或得出不同结论的其他报告或观点信息意见和估计均按现况提供不提供任何形式的保证并可随时更改恕不另行通知第一上海并不是美国一九三四年修订的证券法一九三四年证券法或其他有关的美国州政府法例下的注册经纪-交易商此外第一上海亦不是美国一九四零年修订的投资顾问法下简称为投资顾问法投资顾问法及一九三四年证券法一起简称为有关法例或其他有关的美国州政府法例下的注册投资顾问在没有获得有关法例特别豁免的情况下任何由第一上海提供的经纪及投资顾问服务包括但不限于在此档内陈述的内容皆没有意图提供给美国人此档及其复印本均不可传送或被带往美国在美国分发或提供给美国人在若干国家或司法管辖区分发发行或使用本报告可能会抵触当地法律规定或其他注册发牌的规例本报告不是旨在向该等国家或司法管辖区的任何人或单位分发或由其使用-6-2023第一上海证券有限公司版权所有保留一切权利本报告不可对加拿大日本美国地区及美国籍人士发放