主要观点：
　　23Q2业绩概要：营收低于预期，净利润高于预期
　　腾讯23Q2总收入1492亿元(yoy 11%，qoq -1%)，彭博预期1520亿元(yoy 13%，qoq 1%)，略低于市场预期，其中增值服务收入低于预期，广告收入高于预期；23Q2净利润(Non-IFRS)，375.5亿元(yoy 33.4%，qoq 15.4%)，彭博预期362.6(yoy 28.8%，qoq 11.4%)，高于市场预期。
　　增值服务：游戏季节扰动，小程序休闲游戏增长初显
　　23Q2增值服务收入742亿元(yoy 3.5%)，彭博预期777亿元(yoy8.4%)，低于市场预期。其中游戏445亿元(yoy 4.8%)，社交网络297亿元(1.7%)。游戏方面，海外游戏收入127亿元（yoy 19%，不考虑汇率影响yoy 12%），海外游戏收入增速显著高于国内游戏增速，国内游戏有一定季节性扰动，国内游戏收入318亿元(yoy 0%)。海外收入边际贡献因素包括，《Valorant(海外版)》、《Tripple Match 3D》、和《胜利女神：妮姬》等游戏，国内游戏收入边际贡献因素包括《暗区突围》、《金铲铲之战》、《火影忍者手游》和《DNF端游》。公司于近期发布了《无畏契约(国内版)》和《命运方舟》，同时公司游戏平台优势(Wegame和小程序等)显著，公司作为游戏平台已经体现出增长势头，我们预计23Q3开始公司游戏收入有望开始加速增长。23Q2公司社交网络收入297亿元(yoy 1.7%)，小程序游戏和音乐订阅服务有一定增长，游戏和音乐直播收入有所下降。
　　广告：表现高于预期，视频号收入当季贡献30亿元
　　23Q2广告收入250亿元(yoy 34%)，彭博预期230亿元(yoy 23%)，超出市场预期。受益于AI机器学习模型在广告平台应用提升广告主投放效率，视频号的广告主投放意愿不断提高。视频号广告收入达到30亿元，微信广告业不断恢复增长。
　　金融科技和企业服务：合规创新经营实力增强
　　23Q2金融科技和企业服务收入486.4亿元(yoy 15.2%)。支付收入随着消费恢复而增长，财富管理业务不断扩张。在合规方面，腾讯支付自查和改进都完成，运营合规能力也进一步提升。企业服务(云计算)方面，云收入实现低双位数增长。腾讯云MaaS不断升级，发布诸多主流模型，方便开发者进行调用。
　　投资建议
　　游戏季节扰动不改增长势头，视频号不断驱动广告业务拓宽边界，金融科技合规创新发展，云计算MaaSLibrary发布，我们预计23/24/25公司收入，6212/6943/7581亿元(前值：6204/6882/7481亿元)，yoy12.0%/11.8%/9.2%；我们预计23/24/25公司调整后净利润(Non-IFRS)，1493/1825/2024亿元(前值：1436/1694/1923亿元)，yoy29%/22%/11%。公司估值和成长匹配并且具备配置价值，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　游戏季节性波动风险；广告主投放需求受宏观影响产生波动；海外汇兑波动；金融科技合规经营能力是否可以长期验证