腾讯发布2023Q2季报：23Q2总收入达1492亿元人民币，YoY/QoQ+11%/-1%，vs.彭博一致预期为1520亿元（YoY+13%）；经调整归母净利润达到375亿元，YoY/QoQ +33%/+15%，vs..彭博一致预期为363亿元（ YoY+28.84% ）；23Q2毛利率达到47.5%，YoY/QoQ+4.3pct/+2.0pct，一致预期为44.9%，毛利率的表现好于预期。
　　广告业务表现大幅好于预期。（1）23Q2游戏收入为445亿元，YoY/QoQ+5%/-8%。本土市场游戏收入318亿元，YoY/QoQ +0%/-9%，2季度游戏商业化产品发布季节性放缓，预计3季度恢复正增长；国际市场游戏收入达到127亿元，YoY/QoQ +19%/-4%（排除汇率影响同比增速为12%）。（2）23Q2社交网络收入为297亿元，YoY/QoQ +2%/-4%，小程序游戏和音乐付费增长强劲，部分被直播业务下滑抵消。（3）23Q2网络广告收入为250亿元，YoY/QoQ +34%/+19%，vs..彭博一致预期230亿元，视频号广告单季度达到30亿元，微信整体广告也恢复增长。（4）23Q2金融科技及企业服务及其他收入486亿元，YoY/QoQ +15%/+0%，金融实现双位数同比增长，云业务收入实现低双位数同比增长。
　　盈利预测与投资建议：业务结构向高毛利业务迁移，视频号广告和电商佣金的创收，微信小游戏带来佣金和广告收入，驱动了整体毛利率的提升，我们预计下半年视频号广告通过增加库存持续释放商业化能力并，业务利润率优化的趋势将会持续。本土游戏预计下半年随着新产品和商业化内容的释放恢复增长。金融业务稳定增长，云业务小幅提速。我们调整23~24年收入预测至6171、6809亿元，同增11.3%/10.3%，经调整归母净利预计为1483、1763亿元，同增28.2%、18.9%。以23年收入和业绩基于SOTP测算合理价值为490.61港元/股。维持“买入”评级。
　　风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。