腾讯控股将于8月16日发布2023年二季度业绩报告，我们预期Q2公司有望实现总营收1501亿元，同比增长12%，Non-IFRS净利润358亿元，同比增长27%。
　　网络游戏业务：海外市场表现亮眼，Q3多款新游上线有望贡献增量。预计Q2公司游戏业务有望实现营收458亿元，同比增长8%。预计本土游戏收入在季节性因素下环比小幅下滑，旗舰游戏《王者荣耀》、《和平精英》整体表现稳定，《英雄联盟》、《金铲铲之战》持续贡献现金流。新游《无畏契约》《命运方舟》先后于7月12日、7月20日上线，有望为下半年贡献增量；海外方面，《PUBGMobile》6月重回Sensor Tower出海手游增长与下载榜榜首，预计推动Q2海外游戏营收占比进一步提升，后续也有《暗区突围海外版》、《黎明觉醒海外版》等多款产品储备，有望持续贡献增量。
　　社交网络业务：视频号用户活跃度提升有望持续扩大商业化空间。预计Q2公司社交网络业务有望实现营收310亿元，同比增长6%。Q2腾讯视频《漫长的季节》、《闪耀的她》以及综艺《朋友请吃饭》、《五十公里桃花坞》内容保持高水准，并宣布与抖音集团达成合作。视频号方面，时长及活跃度的稳定增长打开更多商业化空间。腾讯音乐在本季度推出“TMEStudio音乐创作助手”、“音色制作人”等应用激活平台生态，以及元宇宙音乐社交产品“WeBand”，内容运营优化及用户付费意愿提升支撑付费率上升。
　　网络广告业务：宏观环境复苏下延续恢复态势，视频号或成下一阶段主要驱动力。预计Q2网络广告业务有望实现营收228亿元，同比增长23%，增长主要来源于宏观需求回暖叠加电商旺季，同时受益于视频号带来的结构化增量。2022年开始，多模态AI大模型被应用于广告投放领域，大模型助力系统理解广告内容的同时也有望提升广告和用户的匹配精准率，改善投放效率。
　　金融科技及企业服务：行业监管常态化，腾讯云行业大模型发布扩大B端预期成长空间。预计Q2金融科技及企业服务业务实现营收495亿，同比增长17%。随着线下消费复苏，线下支付场景需求回升。后续金融科技业务监管进入常态化阶段，预计公司将在合规及风险可控的前提下持续探索金融产品相关业务。企业服务方面，6月18日，公司正式发布腾讯云行业大模型，覆盖金融、文旅、政务、传媒、教育等十大行业，AI与B端结合逻辑更为清晰。
　　维持“强烈推荐”投资评级。细分业务来看，Q2公司新游上线较少，下半年国内外多款新游戏有望贡献增量，网络广告业务有望在视频号商业化加速带动下持续高增，后续随着金融科技业务监管常态化，预计公司将持续在合规前提下探索产品创新。我们预期公司收入及利润均保持稳健增长，降本增效效果持续，并持续看好公司盈利能力，以及AI带来的长期商业化空间。我们预期2023-2025年营收有望达到6278.91、6921.46、7756.19亿元，归母净利润1630.66、1815.43、2072.34亿元，对应PE分别为18.9、17.0、14.9。维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：互联网行业监管风险、游戏行业市场竞争加剧风险、宏观经济不振风险、云计算行业竞争风险等。