预计2Q业绩稳健增长，持续看好2H全线业务增长
　　我们预测2Q腾讯营收+13% yoy，经调整净利润+27% yoy，符合此前华泰预期。我们持续看好腾讯2H业绩增速，鉴于1）新游暑期陆续上线，2）电商和垂类广告加码投放视频号，3）云业务步入低基数+线下支付持续反弹，4）收入结构优化持续改善毛利率。我们认为腾讯估值未充分反应头部游戏和微信长期商业潜力。我们预计2Q毛利率环比-0.8pp，新游收入上涨和业务加速存在等待期，费用改善或在2H因基数放缓。我们微调23-25年经调整净利润-2.6/-2.1/+0.6%，对应1475/1774/2088亿元。我们将目标价从460调至440港元，对应23/24年25x/21x PE，维持买入评级。
　　海外驱动2Q游戏淡季增长，3Q新游上线流水正处爬坡期
　　我们预测2Q增值服务和游戏收入同比增长7%和9%，海外游戏收入+15%yoy，《王者荣耀》流水递延驱动国内收入+11% yoy。DnF暂未获批造成2Q收入预期差，而下半年新游储备充足，3-4Q游戏收入或加速增长，我们预计增速分别为16%和13% yoy。其中，7月已上线PC新游《无畏契约》和《命运方舟》，我们预测前者首月收入约3亿，对比《穿越火线》13年国服月均5-6亿流水，驱动游戏整体毛利率上行。同时，腾讯5月游戏发布会表示，5款腰尾部游戏将于2H上线（均获得版号）。此外，据七麦数据，2Q腰部游戏流水开始环比企稳。
　　2Q支付和广告收入有望加速增长，3Q游戏与汽车贡献广告增量
　　我们预计2Q广告和金融科技收入实现22%和19%的同比增速。从广告行业看，2Q虽然部分消费行业客户降低投放，但电商和游戏行业仍驱动广告稳健增长（低基数效应），整体行业ARPU增长需静待宏观东风。2Q短视频和优量汇双架齐驱。3Q新游密集上线，有望持续支撑腾讯效果广告增长。展望2H，我们认为腾讯广告的市场份额有望扩张，主要受益于1)汽车客户多元化投放，2)电商客户加大主站App外的投放，3) MCN和直播电商长尾商家从抖音转向视频号等app，4）优量汇长尾客户快速反弹，以及5）视频号和产品效率改善，将共同推动广告业务的毛利率持续优化。
　　公司长线潜力有待释放，苹果商店入驻小程序
　　我们认为，公司23-25年营收增长主要来源于：1）“直播电商佣金+SaaS订阅”贡献增量，头部商家入驻小程序促进消费贷和GMV增长（如苹果商店7月入驻），金融科技23-25年有望实现16/20/19%的收入同比增长，2）搜一搜、微信游戏圈、直播电商、腾讯会议等增量有望驱动广告收入23-25年以15%-17%的CAGR增长，3）《王者荣耀》商业化加速提供稳定流水收入，海外新游陆续上线或驱动游戏收入23-25年以11%-12%的CAGR增长。
　　风险提示：宏观恢复和广告增长不及预期，净利润率扩张速度低于预期。