核心观点
　　随着监管备案清单的发布，大模型应用产品及中台技术的事前监管流程明晰，大模型产品落地有望加速。我们看好LLM对互联网板块整体的提质增效，并具备广阔商业化空间，且腾讯在下游应用场景侧积累丰富，如社交、游戏等高频场景切入LLM的优化空间大；腾讯在技术侧积累较好，在大模型的训练、推理及工程部署等环节较行业通用方案明显领先，随着产品化落地，LLM侧的生态有望逐步积累，看好腾讯在LLM领域的积累逐步转化为市场优势和中期维度的业绩。
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　　行业大模型较通用大模型更聚焦，对企业而言更具落地价值。行业大模型是问题/场景导向，对于企业的应用/落地价值更高，但企业很难独自基于通用大模型搭建行业大模型，主要由于算力资源、数据处理能力、成本、运维等方面的约束，因而需要腾讯云联合行业伙伴共同打造行业大模型，从而降低落地门槛。
　　腾讯在大模型领域具备较好技术积累，在成本和效率方面具备优势。1）腾讯自研训练框架AngelPTM效率较高，在同等数据集条件下，将训练时间缩短80%。2）2023年4月腾讯发布面向大模型训练的HCC高性能计算集群，算力性能较以往提升了3倍。在GPU并行计算的前提下，进一步提升了大模型集群的训练效率。3）腾讯拥有适用于AI运算的向量数据库，能够高效处理图像、音频和文本等非结构化数据，支持每日处理千亿级的检索，并拥有10万级的吞吐量，为大模型提供高效检索支持。4）底层平台方面，“太极Angel”新增对大模型的训练和推理加速能力，通过异步调度优化、显存优化、计算优化等方式，相比行业常用方案性能提升30%+
　　行业解决方案进展较快，目前已经推动10+行业落地50+行业解决方案，未来有望借助标杆案例加速推进。根据腾讯官方披露，1）媒体行业方面，腾讯基于腾讯云智能媒体AI中台，为央视打造人工智能开放平台，提供智能标签、修复、智能翻译等30多种算法。通过传媒行业大模型能力，让内容标签颗粒度更细、泛化性更高；2）教育行业方面，腾讯为上海大学，利用腾讯云教育行业大模型能力，构建专属的教育行业大模型基础平台，覆盖在校生和毕业生全生命周期业务，将提供教学助手、人才培养、招生就业助手和作业批改等服务；3）文旅行业方面，腾讯为客户打造精调的专属模型，无需配置对话流程，实现端到端问题解决，提升人物完成率，降低对话构建成本。
　　自研SaaS产品迎来升级，联合生态伙伴发布生态计划。大模型有望助力SaaS产品升级，例如腾讯企点分析AI助手，快速就业务数据生成可视化图表；同时可以基于会议内容，让腾讯会议AI生成会议日程安排、材料准备等；AI代码助手还支持基于大模型能力进行代码补全、代码纠错，辅助开发者提升开发质量等。此外，腾讯与22家企业启动行业大模型共建合作，和17家生态伙伴共同发起了“腾讯云行业大模型生态计划”，未来将围绕更多类型、服务更广的行业大模型及应用展开共建。
　　2023年6月20日，网信办发布境内深度合成服务算法备案清单（2023年6月）1。本次发布41项备案，涵盖了百度、腾讯、阿里巴巴、智谱、字节跳动、讯飞等公司的产品服务以及技术支持。随着监管备案清单的发布，大模型应用产品及中台技术的事前监管流程明晰，大模型产品落地有望加速。我们看好LLM对互联网板块整体的提质增效，并具备广阔商业化空间，且腾讯在下游应用场景侧积累丰富，如社交、游戏等高频场景切入LLM的优化空间大；腾讯在技术侧积累较好，在大模型的训练、推理及工程部署等环节较行业通用方案明显领先。我们看好腾讯在LLM领域的积累逐步转化为市场优势和中期维度的业绩。
　　投资建议：流动性层面，恒生科技指数4月中旬以来显著跑输纳斯达克指数，这里可能存在额外的空间保护，对恒生科技而言，如果不存在额外的负面因素，其具备潜在的估值修复机会。基本面层面，游戏版号恢复常态化审批，腾讯重点游戏陆续获批，开启新一轮产品周期。广告方面，视频号23年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随宏观经济复苏恢复增长，注意2022年存在的低基数效应。FT&BS方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化；云业务受策略调整影响边际减弱，且产品迭代下毛利率提升，SaaS层腾讯会议、企业微信商业化加速从而大幅减亏。总体来看，腾讯23-24年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级