收入回归双位数增长，利润率提升显著。2023Q1，腾讯实现营收1500亿元，同比增长10.7%。网络游戏、网络广告、金融科技及企业服务均实现了双位数增长。Non-IFRS归母净利润325亿元，同比增长27.4%；Non-IFRS归母净利率21.7%，同比提升2.8pct，环比提升1.2pct。利润率的提升，主要得益于成本和费用控制，以及经营杠杆效应，毛利率和经营费率均有显著优化。
　　网络游戏：收入增长11%，头部产品复苏。本土市场游戏收入为351亿元，同比增长6.4%，《王者荣耀》、《穿越火线》PC版&手游在2023Q1均实现流水新高，《DnF》国服增长强劲。海外市场游戏收入为132亿元，同比增长24.5%，增长主要由《VALORANT》《Triple Match 3D》《胜利女神：NIKKE》推动。根据业绩会议，Top 15游戏中，有12款在本季度实现同比增长。
　　网络广告：收入同比增速17%，视频号表现强劲。2023Q1，公司网络广告收入为210亿元，同比增长17%。主要得益于视频号的增量贡献、小程序广告增加及移动广告联盟的复苏。根据腾讯广告和阿里妈妈联合发布的618大促方案，朋友圈广告首次支持跳转直达淘宝APP。移动广告联盟复苏显著，但是对毛利率有消极影响。视频号仍处于流量增长期，持续释放商业化，有望长期拉动广告收入和利润率。
　　金融科技加速增长，视频号直播带货开始贡献佣金收入。2023Q1，金融科技及企业服务业务收入同比增长14%至487亿元。根据公司业绩会议，金融科技于2023Q1实现收入双位数增长，主要由于国内消费反弹带动商业支付活动增速显著改善。此外，公司的理财和贷款业务也维持健康的增速。2023Q1，企业服务收入于期内同比增速转正，毛利率显著提升。得益于部分云服务的销售额增加，以及视频号直播带货交易相关的技术服务费首次创收。
　　投资建议：2023年利润确定性强，维持盈利预测及“买入”评级
　　本季度腾讯收入重回双位数增长，体现了主业的顺周期属性，收入增速比市场此前展望乐观；利润侧，毛利率同比提升3.3pct，总经营费率同比下降4.5pct，经营杠杆和降本增效的成果得以体现；我们观察到降本增效仍在持续：销售费率严格控制在低水平，员工人数及同比支出有所减少。我们认为2023年公司利润释放确定性强，预计2023-2025年公司调整后净利润分别为1501/1739/1947亿元，上调幅度为0%/1%/2%，继续维持“买入”评级。
　　风险提示：政策风险；疫情反复导致宏观经济疲软的风险；广告行业竞争激烈的风险；新游戏不能如期上线的风险等