事件：腾讯控股(0700.HK)于2023年5月17日发布2023年一季度业绩报告。23Q1腾讯实现营业收入1499.86亿元，同比增长10.7%，彭博一致预期1462.86亿元，超预期。Non-IFRS净利润325.38亿元，同比增长27.38%，净利润率22%，彭博一致预期332.2亿元。
　　点评：
　　增值服务收入同比增长9%至793亿元：（1）游戏业务方面，23Q1腾讯游戏业务收入为483亿元，同比上升10.8%，其中本土市场游戏收入增长6.4%至351亿元，得益于《王者荣耀》、《地下城与勇士：创新世纪》及《穿越火线手游》的收入增加，以及《暗区突围》带来的增量收入；国际市场游戏收入增长24.5%至132亿元，排除汇率波动的影响后增幅为18%，收入再创新高，我们认为主要受最近发布的《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》的强劲表现以及《VALORANT》的稳健增长驱动。（2）社交网络业务方面，公司一季度社交网络收入增长6.5%至310亿元，系游戏内虚拟道具销售及音乐付费会员服务驱动。
　　举办SPARK 2023腾讯游戏发布会，公布20款游戏新品与创新应用。5月15日，SPARK 2023腾讯游戏发布会在线上举行。会上，腾讯公布了15款已上市游戏的新版本，包括《王者荣耀》、《暗区突围》、《天涯明月刀》、《重生边缘》、《白夜极光》等，同时还曝光了20款游戏新品与创新应用，如《代号：破晓》和《白荆回廊》。
　　广告：23Q1公司广告业务实现营业收入209.64亿元，同比增长16.5%。视频号小程序广告增长强劲、广告联盟复苏。大部分行业的广告开支同比上升，得益于中国消费复苏，同时腾讯升级后的广告基础设施进一步放大了这一效益，未来一年广告方面收益有望持续增长。
　　FBS：23Q1公司金融科技及企业服务收入同比增长13.9%至487亿元。金融科技服务同比加速增长，主要由于中国消费反弹带来的商业支付活动恢复。企业服务收入和毛利双升，云业务在经历调整后稳定恢复。腾讯云推行一年多的健康可持续战略成效显著，战略转型基本完成。
　　人工智能：在5月17日晚的2023年一季度业绩发布会上，公司表示目前腾讯AI基础模型混元构建进展顺利，数据搜集囊括互联网高质量公共数据和公司内部生态数据，模型序列方面训练量保持增加。基础模型有望助推公司业务发展，助力公司提高服务质量和变现效率并降低成本。
　　运营数据：截至2023第一季度，微信及WeChat的MAU达到13.19亿，季度新增580万。微信视频号的使用量持续增长，用户使用时长及播放量均迅速上升。QQ智能终端MAU5.97亿，季度新增2490万。增值服务付费用户数2.26亿，季度减少780万。
　　投资建议：公司23Q1业绩亮点颇多，基本面持续改善。游戏业务收入改善，广告业务收入保持增长，费用端控制良好，公司运营效率不断提升。公司正大力投入建设AI的能力和云基础设施，以拥抱基础模型带来的机会，AI有望助推公司业务发展。考虑到新游上线叠加部分业务商业化进程加速，我们预计腾讯2023-2025年收入分别为6238/7083/7933亿元，同比增长12.5%/13.6%/12.0%；预计2023-2025年Non-IFRS归母净利润1463/1746/1994亿元，同比增长26.5%/19.3%/14.2%。根据SOTP估值得到公司总估值4.65万亿港元，折合每股合理价值486港元/股，维持“买入”评级。
　　风险因素：游戏及未成年人监管政策趋严；宏观环境低迷导致广告投放不及预期；视频号商业化不及预期。