事件：5月17日腾讯控股公布23Q1业绩。23Q1公司实现营收1499.9亿元（vs彭博一致预期1462.9亿元），同比+11%；毛利率45.4%，同比+3.3pcts；Non-IFRS净利润325亿元，同比+27%（vs彭博一致预期332亿元）；Non-IFRS净利率21.7%，同比提升3.3pcts，销售费用与市场推广开支同比-13%；受利息开支增加影响，23Q1财务成本净额达26亿元，同比+37%。
　　点评：微信平台月活跃用户数稳定增长，视频号内容生态健康发展。1Q23微信+WeChat合计月活跃账户13.2亿，同比增长2%。视频号作为微信生态基础组件，商业化价值持续增加。视频号平均eCPM高于其他短视频平台，用户时长及播放量迅速上升，创作扶持和流量激励助力内容生态建设。
　　1Q23本土市场游戏收入351亿元，同比增长6%。长线运营游戏持续焕发生命力，《王者荣耀》《和平精英》收入稳定，用户时长增长亮眼；《金铲铲之战》23Q1流水同比增长超30%。海外市场游戏收入132亿元，同比增长25%。《Valorant》23Q1流水同比增长超30%，海内外产品线储备丰富，版号监管边际向暖，23年内将上线《白夜极光》《重生边缘》等四款新游。
　　1Q23社交网络收入310亿元，同比增长6%。1）23Q1腾讯视频付费会员数因排片延期同比-9%至1.13亿，订阅收入同比-6%。《三体》《漫长的季节》等精品剧集持续产出，优秀内容制作构成长期竞争力。2）23Q1 TME营收同比增速转正，在线音乐服务收入同比+34%，净利润增长强劲。
　　1Q23广告业务收入210亿元，同比增长17%，得益于视频号新增广告收入来源、小程序广告增加及移动广告联盟复苏。1）供给侧方面，微信生态商业化步伐继续加快，视频号广告加载率仍有较大空间。2）需求侧方面，随着宏观经济和线下消费复苏，广告主需求反弹确定性强。
　　1Q23金融科技及企业服务收入487亿元，同比增长14%，得益于消费反弹带来的商业支付活动恢复、云服务销售额增加以及视频号直播带货交易技术服务费首次创收。1）中国云服务市场规模高速增长，腾讯云积极调整战略方向。2）腾讯会议商业化加速，ToB、ToC端分别有望分别贡献收入增量。
　　盈利预测、估值与评级：看好公司在版号常态化监管下本土游戏产品线加速推进，视频号、微信搜索助力全链路广告生态建设，微信支付交易场景回流，视频号电商带来增量。23Q1公司经营杠杆改善显著，净利润低于预期受所得税相关调整等一次性影响，维持看好业绩回暖和降本增效双轮驱动利润回升，上调公司23-25年non-IFRS归母净利润预测至1477/1698/1913亿元（相对上次预测分别+2.7%/+1.5%/+3.9%）。公司各业务线潜力可观：微信加快商业化变现步伐；海外游戏发行持续拓展，游戏产品线储备丰富。AIGC有望驱动高效运营和产品升级，维持“买入”评级，维持目标价430港元。
　　风险提示：监管不确定性风险，宏观经济风险，游戏表现不达预期，竞争加剧。