1Q23公司营收1499.9亿元（YoY+10.7%，QoQ+3.5%，vs我们预测1445亿元），Non-IFRS净利润325亿元（YoY+27.4%，QoQ+9.5%，v我们预测310亿元）。我们预计随着宏观经济回暖、视频号商业化加速、重磅新游戏上线、降本增效持续推进，公司业绩有望进一步增长。AIGC、GPT等人工智能技术实现突破，有望为公司的社交平台、游戏、广告等板块带来产品优化和业务增量。基于我们的财务预测，公司当前股价对应2023-2025年18.5/16.3/14.3倍Non-IFRSPE，估值处于较低水平，仍有持续上行空间。维持“买入”评级。
　　▍1Q23业绩概览：1Q23公司实现营收1499.9亿元（YoY+10.7%，QoQ+3.5%，vs我们预测1445亿元），主要系游戏业务增长强劲，广告业务回暖加速。1Q23公司毛利率45.5%（YoY+3.3pcts，QoQ+2.8pcts，vs我们预测43.8%），主要源于游戏业务修复；销售/管理费用率分别为4.7%/16.4%（YoY-1.3/-3.3pcts，QoQ+0.5/-2.4pcts，vs我们预测4.5%/18.8%）。公司降本增效持续推进，销售和管理费用率进一步缩减。Non-IFRS净利润325亿元（YoY+27.4%，QoQ+9.5%，vs我们预测310亿元）。
　　▍平台业务：平台用户量稳健增长，重点建设视频号创作者生态。1Q23微信及WeChat合并MAU达13.19亿（YoY+2.4%，QoQ+0.4%），QQ移动终端账户5.97亿（YoY+5.9%，QoQ+4.4%）。公司专注于构建视频号创作者生态，根据公司公告，1Q23日活跃创作者数和日均视频上传量同比增长两倍以上，拥有10,000+粉丝的创作者数量增长三倍以上；直播电商方面，公司持续完善相关基础设施，以支持创作者利用视频号参与直播带货。
　　▍增值服务业务：游戏业务增长强劲，看好新游戏上线带来的业绩弹性。1Q23公司增值业务收入793亿元（YoY+9.1%，QoQ+12.7%，vs我们预测770亿元）。1Q23网络游戏营收483亿元（YoY+10.8%），其中本土市场游戏收入351亿元（YoY+6.2%），国际市场游戏收入132亿元（YoY+24.5%）。国际游戏市场收入持续回升，主要受益于《胜利女神：妮姬》、《VALORANT》等重点游戏带动。本土游戏方面，《王者荣耀》等经典游戏收入稳健增加，新游《暗区突围》贡献增量收入。2023年5月15日，腾讯召开游戏发布会，共计发布40余款产品与创新内容，其中新游戏共有19款，包括《无畏契约》、《重生边缘》、《白夜极光》等。随着宏观经济逐渐修复以及新游戏陆续上线，国内游戏业务有望维持增长。1Q23社交网络收入310亿元（YoY+6.5%），增值业务付费用户数2.26亿（YoY-5.5%）。长视频方面，自制剧《漫长的季节》在4月份上线（截至5月17日，豆瓣评分9.4分），成为过去5年中豆瓣评分最高的国产剧集，有望带动付费会员数量提升。音乐方面，根据TME公告，1Q23 TME在线音乐付费用户达9440万（YoY+17.7%），订阅收入26.05亿元（YoY+30.9%），维持健康增长趋势。
　　▍广告业务：广告业务加速回暖，技术赋能广告投放。1Q23广告收入210亿元（YoY+16.5%，QoQ-15.0%，vs我们预测213亿元），主要得益于视频号和小程序的收入贡献以及移动广告联盟复苏，电商、快消、旅游等领域增长尤为强劲。根据公司1Q23业绩会，当季微信广告收入增速超过整体广告业务增速，贡献总广告收入超50%，主要得益于视频号广告投放能力得到更多广告主认可，商业化能力加速释放。技术方面，广告的机器学习平台得到升级，料能够为广告主带来更优的广告定向能力及转化率。
　　▍金融科技及企业服务：支付业务受益于消费复苏，企服收入同比增速转正。1Q23金融及企业服务收入487亿元（YoY+13.9%，QoQ+3.1%，vs我们预测443亿元）。金融科技方面，国内消费复苏带来商业支付活动恢复，业务交易金额同比加速增长，其中受益于线下活动的增加，线下交易支付的反弹幅度大于线上；财富管理和消费贷款业务同比健康增长；根据其公告，未来，公司在保证风险管理的前提下，也将逐步试点分期贷款等产品，有望带来新的增长机会。企业服务方面，收入同比增速转正，部分云业务销售额增加。2023年4月，腾讯云发布搭载英伟达H800 Tensor Core GPU的新一代HCC高性能计算集群，集群算力提升3倍，极大程度提高基础模型效率；智能交通解决方案在四川省智慧高速公路、广州地铁等项目成功落地；视频号收取技术服务费带来业绩增量。
　　▍风险因素：反垄断、游戏等政策监管趋紧影响经营的风险；公司游戏、影视内容上线时间和表现不及预期的风险；公司内容领域投入持续提升的风险；宏观经济增速下行和数据安全政策监管影响在线广告市场的风险；新兴互联网产品和服务分流用户的风险；市场竞争加剧风险等。
　　▍投资建议：我们预计随着宏观经济回暖、视频号商业化加速、重磅新游戏上线、降本增效持续推进，公司业绩有望进一步恢复。AIGC、GPT等人工智能技术实现突破，有望为公司的社交平台、游戏、广告等板块带来产品优化和业务增量。我们维持2023-2025年公司Non-IFRS净利润预测为1,490/1,698/1,937亿元，当前股价对应2023-2025年18.5/16.3/14.3倍Non-IFRSPE。基于SOTP估值法（具体参考正文表1