业绩重回增长轨道：1Q23收入1500亿人民币，同比增长10.7%，高于市场预期2.5%；其中增值服务收入为793亿，同比增长9%；网络广告收入为210亿，同比增长17%；金融科技及企业服务收入为487亿，同比增长3%。调整后净利润为325亿，同比增长27.4%，低于市场预期2.1%；调整后净利率21.7%，去年同期为18.9%。
　　海外游戏实现高增长，视频号助力广告复苏，云计算降价影响有限：1Q23网络游戏收入同比增长11%至483亿，高于市场预期6.7%；其中国际游戏收入同比增长25%至132亿，主要受益于《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》的强劲表现及《VALORANT》的稳健增长驱动，海外收入占比27%；本土市场游戏收入同比增长6%至351亿，未成年人游戏时长和流水占比为0.4%和0.7%。公司计划年内推出数款游戏大作，有望推动业务增长。本季度网络广告收入210亿，同比增长17%，主要得益于视频号增量、小程序广告增加及移动广告联盟复苏，尤其是消费复苏，快消、旅游、电商等行业广告需求强劲。视频号广告增长迅速，广告收入贡献已超小程序及公众号，平均eCPM高于同业。我们认为随着内容生态不断丰富，视频号将日益成为广告收入增长的重要引擎，消费回暖也将推动收入继续改善。1Q23金融科技及企业服务收入487亿，同比增长3%，主要受线下支付活动复苏推动，部分被云业务收入季节性减少所抵消。公司云业务收入贡献占比仅为中个位数，因而我们认为IaaS降价对公司整体影响有限。
　　业绩复苏或将推动利润提升：随着收入结构改善和经营效率提升，公司利润率有所改善，毛利率同比提升3.4pct至45.5%；销售费率降1.2pct至4.7%，管理费率降3.3pct至16.4%；调整后净利率提升2.8pct至21.7%。我们预计业绩加速修复或将带动利润进一步提升。
　　维持“买入”评级，调整目标价至424港元：我们将公司2023E/2024E收入预测均略微上调0.5%，并上调利润预测1.3%/0.3%，基于分布加总法估值得到公司目标价424港元，对应2023E/2024E年25x/23x市盈率。我们仍看好公司在核心业务领域的领先地位，维持“买入”。
　　投资风险：政策不确定性；竞争激烈。