核心观点
　　腾讯重点游戏陆续获批，开启新一轮产品周期。广告方面，视频号23年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随宏观经济复苏恢复增长，注意2022年存在的低基数效应。FT&BS方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化；云业务受策略调整影响边际减弱，且产品迭代下毛利率提升，SaaS层腾讯会议、企业微信商业化加速从而大幅减亏。总结来看，腾讯23-24年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。
　　简评
　　3月以来持续交易衰退逻辑，近端定价经济韧性，远端定价衰退预期
　　流动性方面，3月至今由于SVB等风险事件的出现，市场进行衰退定价，表现为远端利率的快速回落，而随着市场重新稳定信心，此前过于激进的衰退预期交易有所降温。当前的利率曲线较3月水平，近端一定程度上反映了通胀和经济的韧性，远端仍然定了部分衰退预期。未来国内结构性复苏叠加产业转型，在取舍中短期牺牲效率的概率较高，而美国衰退预期与Fed/近期的经济数据不符，当前的利率预期可能偏于乐观。但恒生科技指数4月中旬以来显著跑输纳斯达克指数，这里可能存在额外的空间保护，对恒生科技而言，其具备潜在的估值修复机会。
　　社交网络业务：内容延期导致订阅收入下滑，音乐、游戏收入增长强劲
　　公司1Q23社交网络业务实现营收310亿元，yoy+6%，其中音乐订阅收入同比+30%，游戏内购付费增长，长视频订阅收入同比6%，主要由于内容延期上线导致。本季度公司未披露社交网络分部的游戏收入。
　　游戏业务：版号发行常态化+游戏运营稳健，23年展望乐观
　　1Q23公司实现网络游戏业务收入483亿元，同比+11%。国内游戏方面，《王者荣耀》、《DNF》、《穿越火线》、《暗区突围》等游戏表现良好，带动国内游戏恢复+6%的同比增长；国际游戏方面，《Valorant》、《Nikki》、《Triple Match 3D》等游戏驱动国际游戏收入同比增速达到25%。展望未来，管理层预期未来游戏版号审批维持常态化，考虑到公司在产品侧的储备，监管常态化有利于产品周期的常态走势。
　　网络广告业务：广告需求继续回暖。1Q23公司网络广告业务实现收入210亿元，yoy+17%，主要受益于各行业的广告主投放需求回暖。财报提到，微信广告占比超过整体广告收入的50%，视频号帮助吸引广告主。移动广告联盟收入实现稳健地同比增长，并通过高ROI吸引电商平台广告主的投放。
　　金融科技与企业服务：支付受益消费复苏，云业务逐步回归常态化增长。1Q23公司实现金融科技与企业服务收入487亿元，yoy+14%，毛利实现168亿元，yoy+25%，对应毛利率34.5%，较1Q22的31.6%有明显提升，这主要得益于云业务策略调整，聚焦自研产品收入占比提升，这对应收入增速放缓，但毛利率明显提升，这正是过去几个季度腾讯云的财务表现，1Q23云业务已实现收入同比转正，并受益于视频号直播电商带来的技术服务费拉动。此外，公司提到腾讯智能交通解决方案，目前已经应用于四川高速公路、广州地铁等场景，未来有望进一步推广至其他类似的场景。支付方面，4Q22支付收入同比实现双位数增长，其中线下支付恢复更迅猛，财富管理和消费贷款也维持了健康的增长。
　　投资建议：对腾讯而言，3月以来持续交易衰退逻辑，近端定价经济韧性，远端定价衰退预期。流动性方面，3月至今由于SVB等风险事件的出现，市场进行衰退定价，表现为远端利率的快速回落，而随着市场重新稳定信心，此前过于激进的衰退预期交易有所降温。当前的利率曲线较3月水平，近端一定程度上反映了通胀和经济的韧性，远端仍然定了部分衰退预期。但恒生科技指数4月中旬以来显著跑输纳斯达克指数，这里可能存在额外的空间保护，其具备潜在的估值修复机会。基本面层面，游戏版号恢复常态化审批，腾讯重点游戏陆续获批，开启新一轮产品周期。广告方面，视频号23年预计贡献实质性收入，此外其他广告预计跟随宏观经济复苏恢复增长，注意2022年存在的低基数效应。FT&BS方面，支付业务预计受益疫后线上线下消费复苏；财富管理业务继续推进线上化；云业务受策略调整影响边际减弱，且产品迭代下毛利率提升，SaaS层腾讯会议、企业微信商业化加速从而大幅减亏。总体来看，腾讯23-24年业绩具备较好的弹性，中长期业务仍具备较好的增长前景和盈利回报。维持对腾讯的“买入”评级。
　　风险分析
　　监管风险：由于公司各项业务不同程度受监管影响，例如游戏业务产品周期受版号发行节奏影响，金融科技与企业服务受行业特定监管的制约，因此监管的变化可能对公司业务造成不同程度的影响。
　　宏观或行业环境变化：由于公司部分业务处于探索期或成长期，业务模式尚未成熟，同时宏观、行业环境可能发展变化，因此当前时点对未来的预判多数依赖上述环境变化不大或基本稳定的假设。若宏观、行业环境发生较大变化，公司业务受到的影响可能超出我们的预期范围。
　　竞争加剧风险：公司部分业务如视频号