投资要点
　　公司23Q1实现营收1500亿元，同比增长10.7%，环比上升3.5%，高于彭博一致预期2.5%。主要源于增值服务收入超预期，进一步的，主要是春节期间《王者荣耀》流水超预期，另金科企服收入也有所超预期。公司23Q1实现NonIFRS净利润325亿，同比增长27.4%，环比增长9.5%，低于一致预期0.6%。Non-IFRS净利润率21.7%，同比增长2.8pct，环比增长1.2pct，低于一致预期0.7pct。净利润和净利润率低于一致预期主要源于税收支出超预期（有效税率达30.3%，超一致预期14.5pct），此为预提所得税拨备增加及海外附属公司相关递延所得税的一次性调整所致。
　　整体运营数据增长稳健，视频号增长强劲
　　截至3月31日，微信的MAU达13.2亿，同比增长2.4%，环比增长0.5%，高于一致预期0.1%，QQ的MAU达5.97亿，同比增长5.9%，环比增长4.4%，高于一致预期5.7%，源于内容和产品持续创新。
　　视频号仍处于快速迭代，高速增长的阶段。消费数据方面，用户使用时长及播放量均迅速上升；创作者生态方面，日活跃创作者数及日均视频上传量是去年同期的两倍以上，万粉创作者数是去年同期的三倍以上；商业化方面，带货的基础设施有序补全，支撑ECPM等指标提升。
　　存量游戏商业化驱动收入超预期，社交网络内部表现不一
　　增值服务业务收入793亿元，同比增长9.1%，环比增长12.7%，高于彭博一致预期6.4%。毛利率53.9%，同比上升3.4pct，环比上升4.1pct，高于彭博一致预期1.9pct，主要来自于《王者荣耀》等高毛利游戏占比提升。其中：游戏收入（不含社交）483亿元，同比增长10.7%，环比增长15.5%，高于彭博一致预期6.7%。
　　按照运行区域划分：
　　1）国内：本土市场游戏收入351亿元，同比增长6.4%，环比增长25.8%。获益于存量产品《王者荣耀》、《金铲铲之战》、《DNF》、《穿越火线手游》内容和运营活动更新，及年初新品《暗区突围》带来的增量收入。
　　2）海外：国际市场游戏收入132亿元，同比增长24.5%，环比下降5.0%。排除汇率影响后增幅为18%。源于头部游戏《VALORANT》发挥稳定，新游《胜利女神：妮姬》与《Ttripe Match 3D》表现强劲驱动增收。
　　社交网络收入310亿元，同比增长6.5%，环比增长26.9%，高于彭博一致预期5.0%，主要源于音乐业务升级收听体验并加强了与唱片公司和艺人的合作带动，但部分被长视频业务内容排播延期所抵消。
　　我们测算，23Q2游戏收入同比增长9.5%，主要由递延收入超预期贡献。Q1递延收入增加149.6亿元（去年同期增加91.2亿元），主要源于春节期间《王者荣耀》商业化力度超预期提升。预计Q2新游处于口碑发酵和收入爬坡中，根据七麦数据，《黎明觉醒》2月23日上线后首周维持在ios游戏畅销榜排名TOP10，3月位于10-30位左右区间内，4月位于15-50左右区间内，《合金弹头》4月18日首周上线后维持在ios游戏畅销榜排名TOP10。此外，已获取版号的《无畏契约》、《命运方舟》等有望把握暑期窗口逐步上线，贡献增量收入。
　　宏观经济波动影响投放意愿，广告收入修复受拖累
　　网络广告业务收入210亿元，同比增长16.5%，环比下降15.0%，低于彭博一致预期1.8%。毛利率41.7%，同比上升5.0pct，环比下降2.6pct，毛利率低于彭博一致预期1.4pct。网络广告收入低于预期主要源于受宏观影响整体修复力度和节奏低于预期。较高的同比增速来自消费复苏叠加基础设施优化放大效益，广告主投放意愿增强，驱动视频号和小程序广告增收，及移动广告联盟的复苏。我们预计，23Q2广告收入同比增长26.1%，主要源于：1）外部宏观环境持续回暖，2）内部运营效率不断优化（4月上新创作者分成计划支持通过在评论区展示广告内容获取广告收入，混元AI大模型加入推荐提高推荐精准度和转化率）。受到宏观经济波动影响，Q1广告主投放意愿修复略有延迟，我们预计Q2可加快修复态势，且预期整个修复进程中，确定性高的效果广告先行，媒体广告将在Q2及后续季度发力。
　　金科受益于消费反弹，云服务助力企服实现同比转正
　　金融科技及企业服务业务收入487亿元，同比增长13.9%，环比增长3.1%，低于彭博一致预期6.0%，毛利率34.5%，同比上升2.9pct，环比上升0.9pct，高于一致预期1.7pct。收入高于预期的主要原因在于：1）线下商业支付增长高于预期，叠加视频号直播电商的收入增加。国家统计局披露，1/2/3月社会消费品零售总额环比增速分别为0.31%/0.67%/0.15%，消费反弹支撑商业支付活动恢复；2）企服业务调整后重回增长进程快于预期，收入于期内实现增速同比转正，主要得益于云服务加强竞争力，拉动销售额，及视频号直播带货交易相关的技术服务费首次创收。
　　我们预计，23Q2金科企服整体同比增长约24.0%。23年金科企服业务在经历调整后，1）支付业务将大幅受益于宏观景气度复苏；2）监管边际宽松释放消费、理财和保险业务势能；3）SaaS类项目加速商业化；4）大模型浪潮带来云计算需求增量。
　　降本增效效果显著，费用率降幅超预期
　　公司营业成本