事件：腾讯控股于5月17日发布了2023年Q1业绩，期间公司总收入1499.9亿元同比增长11%，高于市场预期，其中游戏业务恢复增长，本土游戏市场收入同比增长6%超预期，海外游戏收入同比增长25%；广告业务和金科企业服务业务预期内修复，收入同比增长分别达到16.5%和13.9%；游戏业务恢复超预期带来毛利率的显著修复，毛利率同比增长3.4pct至45.5%，经调整净利润同比增长27.4%至325亿元，主要由于递延税项提升所致。
　　报告摘要
　　增值业务同比增长
　　23Q1公司的增值服务业务收入同比增长9%，达到人民币793亿元。其中国际市场游戏收入增长25%，达到人民币132亿元，排除汇率影响实际增幅为18%，主要受益于《胜利女神：妮姬》和《Triple Match 3D》的强劲表现和《Valorant》的稳健增长。本土市场游戏收入同比增长6%，达到人民币351亿元，主要受益于《王者荣耀》、《DNF》和《CF手游》收入的增加以及《暗区突围》的增量收入。社交网络收入同比增长6%，达到人民币310亿元，主要受益于游戏内虚拟道具销售和音乐会员付费会员服务驱动。
　　广告收入恢复
　　23Q1腾讯的网络广告业务收入同比增长17%，达到人民币210亿元，视频号的新增收入来源、小程序广告增长以及移动广告联盟的复苏，行业广告开支的复苏促进了公司网络广告业务的增长。
　　金融科技及企业服务加速增长
　　23Q1公司金融科技及企业服务业务收入同比增长14%，达到人民币487亿元，相较于去年Q4加速增长。主要由于中国消费反弹带来的商业支付活动恢复、云服务收入增加以及视频号直播带货交易相关技术服务费的创收。
　　业务复苏与降本增效持续
　　一季度公司视频号使用量持续增长，用户时长和播放量迅速上升，公司加紧培育视频号创作者生态以及对新创作者的入驻扶持，提供更多的流量激励，从国内整个消费复苏的环境来看，公司游戏、广告和金融支付业务均保持稳健增长；利润率的提升也反映了公司收入结构的改善和经营效率的提升，公司正大力推进AI建设和云基础设施建设，把握基础模型带来的机会。
　　投资建议
　　展望后续我们认为随着降本增效推进，公司利润率有望进一步提高，同时视频号的商业化加速也给公司带来新的增长驱动力。我们采用SOTP估值法，基于2022年预估增值服务16xPE、广告业务20xPE和金融企业及云服务6xPS,以及0.9倍的估值系数，给予公司425.6港元，对应2023年/2024年预计PE分别为26.5x与25.0x,较最近收市价格25.3%的涨幅，维持买入评级。
　　风险提示：游戏业务不达预期；投资新业务发展影响业绩；互联网监管政策负面风险等。